十张图带你了解国内外化妆品巨头2017年报看点 本土品牌优势逐渐加强

 2017年，全球化妆品市场规模超过2000亿欧元，连续20年实现正增长。在这庞大的市场中，孕育出一批极具竞争力的化妆品企业，如欧莱雅、雅诗兰黛、爱茉莉等国际巨头，以及上海家化、珀莱雅、拉芳家化等本土品牌。前瞻产业研究院《2018-2023年中国化妆品行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》选取了国内外各6家具有代表性的企业，来了解化妆品企业过去一年的业绩表现。

看点一：国际化妆品巨头业绩持续增长，毛利率水平高

此次选取的6家国际化妆品巨头分别是欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉、LG生活健康及高丝，在这6家国际化妆品巨头中，2017年营业收入、净利润最高的均为欧莱雅，分别达到2015亿元、277亿元，代表着行业最高水平。雅诗兰黛、资生堂营收也在500亿元以上，最低的高丝营收也超过150亿元。净利润方面，表现较好的则是LG生活健康，2017年净利润达到36亿元。

图表1：2017年国际化妆品巨头营业收入及净利润统计（单位：亿元）

（注：营收、净利润按平均汇率换算）

资料来源：前瞻产业研究院整理

毛利率方面，整体来看，国际化妆品企业毛利率水平较高。2015-2017年，雅诗兰黛维持在80%左右的最高水平，其余大多处于70%-80%之间，LG生活健康相对较低，毛利率在60%左右。

图表2：2015-2017年国际化妆品巨头毛利率变化（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

从净利率来看，2015-2017年，欧莱雅净利率最高，基本维持在12%以上，2017年达到近三年新高14%，体现出其较强的盈利能力；爱茉莉和资生堂净利率相对较低，2017年分别为3%、2%；其余大多处于8%-11%的水平。

图表3：2015-2017年国际化妆品巨头净利率变化（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

可见，受益于全球化妆品市场的长期繁荣，国际化妆品巨头仍保持着持续增长的发展态势，财报数据稳中向好。

看点二：本土化妆品企业崛起，品牌优势将不断加强

国内化妆品行业是中国市场化程度最高的行业之一，在二十余年的高速发展过程中，一方面外资巨头纷纷进入中国，培育了市场、教育了一代消费者；另一方面本土的日化公司也经历了腥风血雨的考验，而大批的本土品牌也在残酷的市场竞争中崛起。此次选取的6家国内化妆品企业便是其中具有代表性的企业。这6家企业分别是上海家化、御家汇、珀莱雅、拉芳家化、丸美及上海悦目，其中前四家属于A股上市公司。

在三四线消费升级和本土品牌越来越重视品牌营销趋势下，近年来上述6家本土化妆品企业业绩实现稳步增长。2017年，上海家化营业收入达到65亿元，是其他五家营收的总和，但净利润只有4亿元，还有提高的余地。除了上海悦目，其他四家本土化妆品企业营收也超过了10亿元，不过净利润普遍不高。

图表4：2017年本土化妆品企业营业收入及净利润统计（单位：亿元）

（注：上海悦目为2017年1-10月数据）

资料来源：前瞻产业研究院整理

毛利率来看，与国际巨头相比，本土企业毛利率水平相对较低，最高的也未超过65%。2015-2017年，四家上市企业都处于50%-60%区间。其中，拉芳家化表现最为亮眼，呈现逐年增长趋势；上海家化、珀莱雅毛利率均为稳定，御家汇则逐年下滑。2017年，毛利率最高的是上海家化，达到64.93%；其次是珀莱雅，毛利率为61.73%。

图表5：2014-2017年本土化妆品上市企业毛利率变化（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

净利率方面，2015-2017年期间，珀莱雅表现较好，呈现稳步增长趋势；拉芳家化较为稳定，基本维持在13.5%-14.5%区间；御家汇在连续三年下滑后，2017年迎来增长，达到9.61%；上海家化波动最大，但近两年也有回升。可见，在赚钱能力上，本土企业已与国际巨头不遑多让。

图表6：2014-2017年本土化妆品上市企业净利率变化（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

总体来说，由于全球化妆品市场的品类格局仍表现出鲜明的地域和人文特色，本土品牌在错位竞争中仍存机遇。另外，2015年以来化妆品行业资本化、收购频繁（包括品牌间收购、渠道与品牌融合、亦或是跨界产业链并购等），展现出中国化妆品行业的集团化倾向，预计未来3年时间将是集团化整合和品牌梯队搭建的过程，本土品牌优势有望逐渐加强。

看点三：国家化妆品巨头估值溢价显著，本土企业仍有提升空间

化妆品行业具有抗周期性和高壁垒特征，企业估值具有显著溢价，6家国际化妆品巨头平均市盈率达到36倍。其中，资生堂市盈率最高，为47倍；其次是高丝，市盈率为44倍；欧莱雅、LG生活健康市盈率最低，为28倍。

图表7：2018年国际化妆品巨头市盈率表现（单位：倍）

资料来源：前瞻产业研究院整理

本土企业业绩增速虽显著快于国际巨头，但估值表现却不及国际巨头，市盈率仍有提升空间。根据2018年最新的市盈率统计，最高的是御家汇，达到74.22倍，但考虑到国内创业板估值普遍较高，这一市盈率还需打个折扣；其次是上海家化，市盈率为47.14倍；市盈率最低的拉芳家化，只有24.40倍。

图表8：2018年本土化妆品企业市盈率表现（单位：倍）

（注：数据截至到2018年5月9日收盘）

资料来源：前瞻产业研究院整理

看点四：国内外化妆品巨头重视品牌营销，不断加大研发投入

随着化妆品市场总量不断扩张，化妆品市场的销售渠道、营销模式、品牌建设等方面正在发生着重大变革，国内外企业面临的竞争压力只增不减。在此背景下，各大企业越来越重视品牌营销，不断加大研发投入，以便在竞争中获得更大优势。

2017年，在已公布营销费用率的企业中，上海家化营销费用率最高，达到31.1%；欧莱雅、高丝、丸美营销费用率也超过20%；最低的是LG生活健康，营销费用率只有8.7%。

图表9：2015-2017年国内外化妆品巨头营销费用率变化（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

在研发投入方面，本土化妆品企业研发费用高于国际平均水平，上海家化、御家汇、丸美、珀莱雅、拉芳家化研发费用率均超过2%。其中，拉芳家化研发费用率达到3.5%，超过国际化妆品巨头欧莱雅研发费用率的3.4%，位列第一。

图表10：2015-2017年国内外化妆品巨头研发费用率变化（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

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