一文了解国内六大上市奶企2018年中业绩 伊利、蒙牛强者愈强

蒙牛、伊利、光明、中国圣牧、现代牧业与西部牧业等六家企业是国内乳品行业龙头。根据各家企业不久前公布的2018年中期财报，本文对各家经营情况进行分析。

伊利、蒙牛强者愈强，体量大、盈利水平上升

2018年9月17日早市开盘时，六家奶企总市值如下图所示。其中，伊利股份以1402亿元稳坐A股乳品市场龙头，蒙牛乳业以877.78港元领先H股市场同业。

在营业收入规模方面，六家奶企一直保持“伊利股份＞蒙牛乳业＞光明乳业＞现代牧业＞中国圣牧＞西部牧业”的排位，2018上半年，伊利股份、蒙牛乳业营收分别达到399亿元、344.7亿元。

从2015-2018上半年净利润走势来看，伊利股份盈利较稳定，2018上半年实现34.5亿元的归属净利润；光明乳业的归属净利润于2015-2017一直保持小幅增长，2018上半年实现3.35亿元。蒙牛乳业在2016年净亏7.5亿元之后恢复盈利，2018上半年净利润超过2017全年，达24.82亿元。

在净亏损的三家企业中，中国圣牧由于2018年以来自有品牌有机液态奶产品销量下降、生物资产减值等因素出现亏损，现代牧业、西部牧业由于资产减值、销售渠道扩张成本及联营/合营公司出现亏损等原因造成净亏损。

在这六家上市奶企中，中国圣牧一直维持最高毛利率，但由于业务结构有所调整，2018年中期跌至31.07%；蒙牛乳业毛利率则一直增长，2018上半年达39.22%。

蒙牛乳业、伊利股份和光明乳业在净利率方面与其他三家企业形成了两个不同的阵营，这三家企业净利率处于增势，而另三家由于亏损、行业竞争激烈等原因，亏损程度加剧。行业强者越强、强者恒强趋势明显。

伊利销货快、收益高、研发强，蒙牛经营现金回流多

营收、净利规模均为最高的伊利股份同样在净资产收益率、存货周转率上夺得较大的优势——2018上半年，伊利股份净资产收益率达12.79%，存货周转率达11.38次，股东权益回报高，销货速度快、资金回转快；蒙牛乳业、光明乳业在净资产收益率与存货周转率两项指标上处于相近水平；而处于亏损状态的中国圣牧、现代牧业、西部牧业销货速度较慢，均在2次上下。

蒙牛乳业、伊利股份经营活动现金流净额在上半年均超过了50亿元，现金回流量多，资金链有所保障；蒙牛、伊利、光明三家企业经营活动净现比高于1，盈利质量高。由于资产减值等原因，中国圣牧等三家企业虽然亏损，但经营活动现金流净额为正。

2018上半年，蒙牛乳业在销售及经销、广告宣传方面开支颇多，达143.93亿元；伊利股份同样支出了百亿元来扩大销售渠道。在已公布的研发数据中，伊利股份上半年研发支出达0.82亿元，光明乳业、西部牧业分别支出0.27亿元和0.01亿元进行研发创新；中国圣牧、现代乳业主要业务在于奶牛养殖、原料奶及奶制品的生产和销售，研发支出暂无披露数据。

多元化、全球化业务与战略布局支撑高市值，中国圣牧等三家企业成长未来待观望

根据中期财报数据，这六家企业在2018上半年营收结构如下表所示。其中，光明乳业、蒙牛乳业和伊利股份的业务、产品呈多元化布局，覆盖液态奶、酸奶、奶粉等业务，蒙牛乳业、伊利股份纷纷进军植物蛋白饮品领域。中国圣牧、现代牧业业务布局在原料奶和液态奶产品两项，而现代牧业原料奶业务比重高达90.7%；西部牧业在业务调整和奶源整合中，外购生鲜乳在总营收中的比重已超过4%。

各家上市奶企市值高度还取决于他们各自的业务扩张战略与经营模式的可持久性。蒙牛乳业、伊利股份践行全球产业链布局，进行全球奶源整合与营销推广，实施数字化战略；光明乳业在提升质量的基础上建立全产业链追溯系统，积极谋求海外市场的发展；中国圣牧、现代牧业、西部牧业在构建全产业链追溯的模式上，也拥有独特的核心优势——中国圣牧开创沙漠治理模式、树立高端饮品形象，现代牧业实现“两小时”生产模式，西部牧业形成了从饲草料到乳制品、肉制品的业务布局。

综上，蒙牛、伊利在乳品市场中将长期保持龙头、巨头的地位；光明乳业处于中上层，也表现出了上升的趋势；中国圣牧、现代牧业和西部牧业业务单元层次少，处于行业中层，资源、渠道的拓展与整合在现阶段对他们来说仍有一定的挑战，虽然各自也拥有核心竞争优势，但在过去的一段时间中表现不尽如人意，这三家企业的投资前景，还有待观望。

以上数据及分析来源参考前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国牛奶行业市场需求与投资规划分析报告》。

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