化肥行业近年来盈利能力分析?

图表1:2015年化肥行业盈利情况

资料来源：前瞻产业研究院整理

由于氮、磷、钾、复合肥供需情况不同，各家企业的生产工艺及成本控制能力存在优劣势，行业内企业盈利情况差异明显。对于氮肥这种成本依赖较为显著的行业来说，成本控制方面的优劣势直接影响了企业在盈利情况上的差异。例如，上市公司华鲁恒升（600426.SH）尿素产能采用水煤浆气化技术，尿素生产成本低，水煤浆气化技术较国内其他尿素生产商具有200-300元/吨成本优势，因此在氮肥企业大规模亏损的2016年和2017年仍然维持和前两年相当的盈利水平，且毛利率水平维持在20%左右；2018年以来氮肥价格显著上涨，加上其他煤化工产品（煤制乙二醇、醋酸、DMF等）产品附加值高，华鲁恒升盈利空间继续扩大，2018年1-9月毛利率升至32.92%，较上年上升13.31个百分点。反观大部分使用固定床工艺的企业或生产线，在行业景气度低迷的2015年和2016年则出现显著的盈利弱化甚至亏损，2018年以来才逐步扭亏或实现微利。例如湖北宜化2017年的毛利率为2.51%，净亏损51.47亿元；2018年前三季度毛利率为18.16%，净利润为3.96亿元。阳煤化工2017年毛利率为12.88%，净利润为0.04亿元；2018年前三季度毛利率为13.03%，净利润为1.35亿元。此外，国内气头尿素生产企业成本高企，加之采暖季供气受限，西南气头尿素企业纷纷减产或停产，盈利能力较弱。 

磷肥成本构成中合成氨、磷矿石和硫磺三者的比重约为31%、45%和24%，因此国内磷肥生产企业主要依靠磷矿或硫磺等资源优势发展起来。样本企业中，云天化和瓮福依靠云贵地区丰富且品位较高的磷矿石资源成为行业内的龙头企业，六国化工则拥有全国第二大硫铁矿山。 2017年以来，由于磷肥价格上涨，行业内企业毛利率较前两年有所提升，2017年和2018年前三季度在9%-21%之间。总体来看，受益于磷肥价格上涨，磷肥企业收入和利润水平均有所提高，盈利能力有所增强，但较高的期间费用对公司利润形成了一定侵蚀。 

钾肥方面，样本企业仅有青海盐湖工业股份有限公司（简称"盐湖股份"）和藏格控股股份有限公司（简称"藏格控股"），二者共同占据察尔汗盐湖，钾盐资源储量丰富。由于资源优势，钾肥行业盈利能力显著高于其他单质肥，盐湖股份和藏格控股2017年毛利率分别为33.52%和73.05%。净利润方面，盐湖股份由于计提大额减值准备，2017年出现大额净亏损42.88亿元，藏格控股当年实现净利润13.32亿元。2018年前三季度，盐湖股份毛利率为27.98%，净利润为-11.35亿元，亏损原因仍是计提大额减值准备；藏格控股毛利率为75.71%，净利润为7.53亿元。 复合肥由于准入门槛低，行业内企业众多，企业产能规模大，但扩张更多的是出于市场布局的考虑，实际开工率低。

复合肥板块盈利水平相对稳定，毛利率维持在15%-20%左右。2017年以来，随着单质肥价格企稳回升，复合肥价格相应上涨，但上涨幅度低于原料上涨幅度。从2017年度复合肥样本企业经营数据看，企业个体差异较大，例如金正大（002470.SZ）、鲁西化工（000830.SZ）和新洋丰（000902.SZ）作为行业龙头企业，产能布局广泛，市场占有率高，规模优势明显，2017年以来盈利情况好转。但是部分区域型和规模较小的复合肥企业由于缺乏规模化优势效应，原料成本上涨一定程度上侵蚀了其盈利能力，导致利润下滑。