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邀请演讲2018年中美贸易争端升级、资管新规落地、经济运行稳中有变，股权投资行业正在经历前所未有的考验。基金募资难度显著上升、大额投资频现、并购退出后来居上，股权投资行业在规范发展的同时，正在经历着新一轮的洗牌。
1、《资管新规》落地 募资难度显著增加
2018年风云突变，募资难度显著提升。2017年是股权投资行业大发展的一年，基金资产管理规模大幅增加。根据中国基金业协会数据显示，截至2017年年底，中国私募基金资产管理规模由2016年底的7.89万亿一举突破10万亿大关，并达到11.1万亿新高，年度涨幅高达40.67%，其中私募股权和创业投资机构资产管理规模达到7.09万亿元，2017年涨幅高达51.21%。但2018年以来，风云突变，股权投资行业进入资本寒冬，募资难度显著增加。根据清科私募通数据显示，2018年上半年私募股权投资行业共募集完成基金139只，合计募集金额2492亿元，与2017年同期相比，募集基金数量和募集金额出现断崖式下降。
资管新规落地、信用风险事件频发多重因素致使募资难度增加。2018年以来，股权投资行业募资难度显著增加的原因可能主要有以下四方面：一是《资管新规》落地，消除多层嵌套和通道、禁止资金池、打破刚性兑付、穿透监管等方面的要求，使得其他资管行业投向股权市场资金明显收缩，尤其是作为重要资金来源之一的银行资金流入受阻，基金募资难度显著增加；二是今年以来，债市、P2P等行业信用风险事件频发，叠加中美贸易关系不确定性和经济增速下滑等因素影响，各类LP投资更为谨慎，出资意愿降低；三是在经济增速下滑的背景下，市场优秀投资标的较前几年有所减少，部分头部机构放慢投资步伐压制募资意愿；四是我国股权投资行业LP结构中，个人投资者、民营企业等LP类型占比较高，缺乏长期稳定资金来源，易受市场情绪和波动的影响。
图表1:2015年以来已募完基金数量和金额
数据来源：私募通 中证金牛 前瞻产业研究院整理
2、市场化母基金持续出资能力不足
政府引导基金和母基金是主要资金来源，富有家族及个人投资者数量已超2万。根据私募通非外资LP数据显示，截至2018年8月31日，从LP数量来看，富有家族及个人投资者数量达21042人（或家），占全部非外资LP数量的56.01%，个人LP数量占据绝对优势；其次为企业、VC/PE机构、投资公司和上市公司，LP数量分别为4578家、4470家、3073家和1201家。
但从LP出资规模来看，受数据完整性限制，我们按照各类型LP已披露规模的中位值和披露完整度估算各类型LP总体规模。根据测算结果，政府引导基金出资占比位居首位，占比高达24.05%，其次为VC/PE机构和FOFs基金，分别占LP总规模的13.30%和12.75%，二者合计占比高达26.05%，略高于政府引导基金；再次为富有家族及个人投资者占比为8.59%，处于第三大LP类型，尤其是中小股权投资机构中，高净值个人投资者占据举足轻重的地位。
图表2:各类型LP数量占比
数据来源：私募通 中证金牛 前瞻产业研究院整理
图表3:各类型LP出资规模占比
数据来源：私募通 中证金牛 前瞻产业研究院整理
政府引导基金和母基金流入市场资金有限，募资难度依旧。母基金方面，作为私募基金行业中的一员，在市场大环境中也正在面临着募资困境。根据私募通不完全数据统计，2018年上半年，已完成募资的母基金共13只，合计金额484.87亿元，平均募资金额37.30亿元；而2017年同期已完成募集的母基金共21只，合计金额1919.26亿元，平均募资金额91.39亿元，无论从单只基金募资额度还是募资总额来看均出现大幅下降。
政府引导基金方面，根据私募通数据显示，截至2018年8月31日，政府引导基金总数量为2001只，总目标规模已达116,820.49亿人民币，募集资金37,046亿元，是私募股权投资行业的重要资金源水。但近两年来，政府引导基金增速明显放缓，截至2018年8月31日，2018年至今新设政府引导基金193只，目标规模达17137.39亿元，与2015年和2016年每年新设四五百只政府引导基金相比，大幅缩减；另一方面政府引导基金在投资方向、投资区域、出资比例等方面限制较大，使很多股权投资机构望而生畏。
政府引导基金和母基金作为股权投资机构的主要LP，流入市场资金有限，且伴随着《资管新规》逐步落地实施以及在经济增速下滑的背景下，预计未来一段时间股权投资机构募资困境仍将延续。
图表4:2015年以来已完成募资的母基金情况
数据来源：私募通 中证金牛 前瞻产业研究院整理
图表5:历年政府引导基金设立数量和规模
数据来源：私募通 中证金牛 前瞻产业研究院整理
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