10-12月企业被否原因解析

根据发审委和创业板发审委的公告，2011年10月1日至12月31日，主板、中小板、创业板共有27家上会公司被否，其中，主板3家，中小板16 家，创业板8家。以下是前瞻IPO投资顾问对这27家被否企业的深度剖析，正所谓“他山之石可以攻玉”，希望前瞻的专业视角能给广大拟上市企业提供有益参考。

北京合纵科技：“专利门”酿恶果

公司面向国内电网、市政建设、铁路、城市轨道交通等诸多领域，生产和销售户外中高压(12-40.5kV；以12kV为主)配电和控制设备。主要承销商是申银万国证券股份有限公司。募投项目情况：智能化户外环网开关设备生产线改扩建项目，投资额为12000万元(人民币，下同)；小型化户外箱式变电站生产线建设项目，投资额为6000万元；智能化、小型化配电设备研发中心建设项目，投资额为2000万元。总计20000万元。

公司深陷“专利门” 资产存瑕疵
早在2010年，北京合纵科技股份有限公司(以下简称“合纵科技”)便开始筹备创业板上市。但就在筹备上市期间，北京科锐的一纸侵权诉状令合纵科技的上市计划不得不暂时“搁浅”，最终法院宣判合纵科技侵权败诉。

虽然公司极力补救，于2011年3月8日起停产包括涉案产品在内的全部短路故障指示器，并将包含涉案产品在内的短路故障指示器存货全额计提减值准备。罚款加被迫停产，存货全额计提减值准备。但其声誉受损的影响短期难以挽回，侵权败诉造成的不良影响是其上会被否的重要原因。

财务瑕疵隐现   公司未来业绩可能变脸

拟招股书显示，合纵科技的应收账款一直处在较高水平且逐年增多。2008 年度、2009 年度、2010 年和2011 年1-6 月各期末应收账款余额分别为4564.03 万元、7510.51 万元、1.18亿元和1.58亿元，占资产总额的比例分别为24.08%、31.15%、35.16%和43.92%。

公司应收账款的金额和占资产总额的比例一直在提高，很可能是公司对应收账款的管理不到位、内部控制存在缺陷。而其招股书也承认，公司曾经出现过应收账款的管理不到位、催收力度不够，出现了负责客户的销售员变更，导致货款催收不及时或继任人员对账时不了解之前情况而产生合同纠纷，延误货款回收的情况。

合纵科技的应收账款的金额和占资产总额的比例一直提高的情况，很可能是公司为了追求销售业绩对销售的审批和控制力度不够造成的。一旦公司客户信用状况发生不利变化，公司的应收账款存在发生坏账损失的风险。这种财务隐患，很可能导致公司未来业绩变脸。

公元太阳能：对出口退税依赖太大

公司主要从事晶体硅太阳能电池片、太阳能组件、太阳能灯具及光伏建筑一体化产品的研发、生产及销售，是中国晶体硅太阳能光伏领域的专业制造商。IPO的主要承销商是安信证券股份有限公司。
募投项目情况：年产100MW 晶体硅太阳能电池片及组件项目，投资额达33016万元；光伏应用技术研发中心项目，投资额达4005万元。

太阳能行业处低谷期   公司毛利率偏低

2000年中国大陆的太阳能电池片生产占全球的比例仅有1.05%；到2007年已成为全球太阳能电池片第一生产大国。但国内光伏应用市场规模很小，95%以上的光伏产品都依靠出口。行业存在着巨大的外部风险。

2011年，随着外国政府补贴下降，产品需求急速下降；同时，有些国外企业正在申请对中国出口的太阳能电池进行反倾销和反补贴调查，中国太阳能行业的低成本优势正逐渐丧失。太阳能光伏行业陷入了寒冬之中。

公司处于国内同行业的中上水平，但与已上市的同行公司相比，明显处于劣势。行业不景气与偏低的毛利率，无疑成为了公司未来持续盈利的巨大不确定性因素。

对出口退税依赖较大 业务独立性有瑕疵

招股书显示，2009年至2011年1-6月，4个报告期内，公元太阳能的应收出口退税金额分别为5171.26万元、3792.85万元、12471.13万元和6856.37万元，分别占同期主营业务毛利的207.34%、60.09%、79.39%和75.52%。若将相关税收补贴水分挤干，公司盈利水平也需要重新考量。同时，公元太阳能对外国客户的依赖明显。

财务数据存瑕疵

据《上海商报》调查，公元太阳能公司披露的采购数据与其供应商、正在等待发行的隆基硅材料股份有限公司披露的销售数据存在不小的差距。公元太阳能招股书显示，公司第一大供应商均是隆基硅材料股份有限公司，截至2010年12月31日，公司向隆基股份的预付款项为1231.62万元，而在隆基股份招股书(申报稿)中，截至2010年末，其来自公元太阳能的预收款项则为1400万元，两个数据相差168.38万元。

深圳今天国际物流技术：过度依赖烟草行业大客户

公司是一家以物流系统集成及物流软件开发为核心竞争力的国内物流系统集成行业的领先企业。主要承销商是华泰联合证券有限责任公司。募投项目情况：物流系统集成平台建设项目，投资额为10373万元；试验基地建设项目投资额为3766万元。合计14139万元。

业务过度集中于大客户与烟草行业，独立性存瑕疵

公司招股书显示，公司的物流系统集成业务具有项目数量少、单个项目金额大的特点，而大项目的完工验收、收入结转会对当期收入产生较大影响。2008年、2009年、2010 年和2011年1-6月，公司前五名客户营业收入占公司营业收入的比例分别为90.52%、93.84%、77.13% 和95.73%，尤其在2008年及2009年，公司向单一客户的销售比例超过50%。

虽然公司解释“报告期内按烟草公司区分的前五名客户不完全相同，不存在对特定客户的依赖。”但是，处于物流行业内的公司业务与烟草行业联系过于紧密的特点非常突出，其业务格局的独立性存在瑕疵，有内部关系运作的嫌疑。

同时，公司也会受累于烟草行业在中国资本市场的“不待见”(该行业被国家限制)而面临阻碍。