中欧并购市场“冰火两重天”

纵观并购市场，在挣脱金融危机的阴霾后，于2010年大幅回暖，并在2011上半年强劲上扬。但2011年下半年，全球并购市场再度受挫，受欧债危机的影响扩散，全球并购市场“晴转多云”，市场增长呈放缓趋势。
但欧债的不利影响也将欧洲推向境外并购的风口浪尖，欧洲成为中国企业境外并购的首选地。同时中国并购市场“冰火两重天”的独特景象也备受业界人士关注。在中国企业境内境外并购数量和并购金额双双翻倍增长，并购金额创下六年历史新高的同时，境外企业在中国的并购交易却逐步放缓。

欧洲成境外并购首选地 工业和消费品行业受宠

2011年中国大陆企业海外并购交易数量和金额均创纪录，交易数量为207宗，金额达429亿美元。其中，在北美和欧洲地区的海外并购数量占比接近一半，尤其在欧洲，发生的并购数量锐增，从25宗增加到44宗。同时值得关注的是，海外并购不再是资源和能源行业一枝独秀，而是向工业和消费品领域转移。

2009年末，发端于希腊的欧洲主权债务危机，由单一国家主权债务危机演变为整个欧元区的债务危机，进而发展为制约并影响欧洲乃至全球经济复苏的一场“债务风暴”。2011年下半年，欧债危机出现了向法国等核心国家蔓延的势头，整个欧洲银行业受到了严重威胁。虽然目前欧元区各国正希望通过多方面合作和共同努力来摆脱困境，但步履蹒跚、举步维艰。

欧债危机让原本困扰欧洲的老龄化、高消费、高福利的“长期难题”越发难以解决，在国家经济不景气，主权债务过多，社会压力大的情况下，欧洲银行业存在形势恶化的危险，而银行核心资本充足率需提高至8%-9.5%，这又将给欧洲银行带来更大压力，其中规模小的银行可能会出现倒闭潮。鉴于欧洲国家政府债券已不再是无风险资产，部分欧洲国家给予负面的评级展望，通过市场融资几乎已经不可能。

金融危机后的欧债危机让欧洲银行业和政府主权信任陷入困境，欧洲企业融资更是雪上加霜，加之长久以来的高福利、高消费和欧洲强大的工会力量，欧洲企业举步维艰，很多企业走在破产的边缘，只能通过境外并购避免破产或寻求新的发展，而中国企业也瞄准这一机遇，伺机抄底，以期获得欧债危机解除后的巨额收益，这是欧洲成为境外并购首选地的主要原因。除此，人民币汇率变化、欧洲部分国家对中国更开放，以及欧洲企业规模较小中国企业更能接受等也是中国在欧洲频繁并购的重要影响因素。

在境外并购中，工业和消费品行业成为并购新秀。尽管2011年资源和能源行业仍占并购交易的主导地位，但交易总量占比已从2010年的44%降低到42%，而工业和消费品领域的海外并购交易逐渐频繁，占比从22%增至35%。初步分析认为，欧洲优势行业在工业和消费品领域较为集中是发生这一转变的重要原因，欧洲国家在基础工业和消费品领域发展历史悠久，技术成熟先进，产品市场布局广泛，海外并购能够为中国企业带来短期可见的技术和经济收获，及长远的全球战略布局。因此，中国企业将发展触角伸向海外工业品和消费品行业，也从侧面反映出中国开始逐渐向消费驱动型经济转型。

境外企业在中国的并购交易放缓，为什么？

中国并购交易可谓“冰火两重天”，中国本土企业并购如火如荼，并购数量和并购金额双双翻倍增长，并购活跃度和并购金额创下六年以来历史新高。据统计，2011年，中国并购市场共完成1157起并购交易，披露价格的985起并购交易总金额达到669.18亿美元。与2010年完成的622起案例相比，同比增长高达86%，并购金额同比增长92.3%。

其中，国内并购交易981起，披露金额的781起交易的并购总额为283.59亿美元，海外并购交易110起，披露金额的79起案例的并购总额为234.33亿美元；相比之下，境外企业对中国本土企业的并购场景却冷清不少， 2011年全年并购交易数量仅为482宗，同比下降11%。

有关专家指出，全球经济低迷是境外战略投资在华并购步调放缓的重要影响因素，在经历2010年的境外战略投资者并购交易活动“井喷”后，出于对其母国经济形势的担忧，境外企业在中国地区的并购交易活动在2011年下半年开始放缓。除此，中国国内政策及经济环境的变化也是境外企业并购活动减少的原因之一。

国家发改委监管收紧。从国家层面来看，随着发改委下发一系列关于股权投资企业规范发展的文件，并召开会议解读相关规定，PE行业监管要求收紧、工作细化已经成为必然趋势，其中部分规定对投资机构将产生较大影响。

例如，设立“壳公司”规避有限合伙人数量规定、降低单个投资人投资门槛等都是近年来中国私募股权投资市场中的常见做法，一旦明确不符合监管要求，将对机构备案工作造成障碍。政策的变动对境外投资机构日常运作产生一定影响，出于对政策及未来经济形势不确定性的高风险规避，境外企业的并购活动有所收缩。

“IPO为上”观念转变，并购、股权转让退出增多。以往IPO一直是PE机构的主要退出方式，其投资回报水平也普遍高于其他退出方式。

然而，从当前市场环境来看，境内IPO审核日渐趋紧，过会率走低，二级市场持续疲软，境外中概股屡受冲击，市场走向尚不明朗，IPO退出阻力也不言而喻。基于退出阻力增大及投资回报降低考虑，境外投资者放缓中国企业并购步伐。                                                            

本文作者宋迎春，系前瞻投资顾问有限公司项目六部IPO咨询顾问