PE&VC遭遇严冬

PE应对最严核查令：IPO退出仍是首选

在“史上最严IPO核查令”之下，业界预计会有相当数量的排队企业上市遇阻或是选择主动“撤退”，将使投资这些企业的PE/VC面临艰难抉择。

IPO“堰塞湖”压顶，创投业压力与日俱增。有华南券商投行人士在接受《第一财经日报》采访时表示，为避免过高的上市成本，投行会主动劝说部分资质不太好的企业放弃IPO。不过，在可能的情况下，PE机构还是会努力协助企业上市；实在不行，PE机构将通过并购方式让企业上市，或者是向其他PE转让股份等方式退出。但在如今的市场背景下，想要实现高回报退出并不容易。

1）IPO退出仍是首选 

面对“核查令”的高标准严要求，多位业内人士估计目前在排队的800多家企业有超过300家最终不能上市，对已经投资了这些企业的PE机构来说，将会是一场痛苦的煎熬，等待还是放弃？

“如果公司因为各种原因被迫暂停上市，我们首先考虑的是等待，跟保荐机构和企业充分商议，看看未来能否重启上市程序。”深圳一家知名创投机构高管对《第一财经日报》的记者表示，在2012年经济增速放缓的大背景下，一些企业尽管现在可能因为业绩下滑而上市遇阻，但要看未来是否有潜力重新达到上市要求，并再次启动上市程序。

该创投高管认为，对某些PE来说，如果有足够实力的话，持有企业足够多的股权，并且掌握着一定的控制力，可以起到推动企业上市的主导作用，那IPO始终是退出首选，如果实在不行，才会考虑其他退出方式。“只是这次‘核查令’雷厉风行，使一切变得不那么容易。”他感叹道。

2）平均投资回报水平逐年递减

2012年，在境内市场上市的154家企业中，有VC/PE机构支持的企业共有92家，占比近60%；92家企业合计融资101.58亿美元，占境内市场上市企业融资总额61.6%。有VC/PE支持的企业境内IPO数量及融资额较2011年分别下降35.2%和56.6%。

受国内宏观经济增长放缓的拖累，2010年创投机构暨私募股权投资机构平均投资回报水平达到巅峰后便呈现逐年递减态势，2010年VC/PE平均投资回报分别为 10.77倍和10.26倍，2011年为9.16倍和4.8倍，截至2012年，创投机构和私募股权投资机构平均账面投资回报水平已分别下滑至6.93倍和3.36倍。

并购或迎热潮

受IPO退出日益艰难的影响，投资机构在退出活动中开始有意识的挖掘新的退出方式。去年前11个月，中国私募股权投资市场共有发生171笔退出案例，股权转让、并购、管理层收购等退出方式开始被更多的投资机构采纳。其中，并购或成为退出热潮。

清科研究中心数据显示，今年1月中国并购市场共完成87起并购交易，其中国内并购80起，占并购案例总数的92.0%；海外并购5起，占比5.7%；外资并购2起，占比2.3%。其中，有VC/PE支持的并购案例共14起，涉及建筑/工程、能源及矿产、汽车、生物技术/医疗健康、物流等行业。被并购方有VC/PE支持的有3起，创造了3起并购退出，涉及开元投资、森阳银瑞投资和爱德蒙罗斯柴尔德中国基金。

1月的并购中最引人注目的是互联网行业。1月26日，监管部门审核通过浙报传媒定向增发收购互联网企业边锋网络和浩方在线各100%股权，收购价分别为31.8亿元和3.1亿元，成为当月交易金额最大的并购案例。

总体来看，今年随着世界经济形势逐渐明朗、行业整合逐步加速以及国内经济的进一步发展，预计今年并购将迎来热潮，VC/PE通过并购热潮退出的案例会越来越多。

大佬箴言

风投管理人将如何看待2013年的投资市场？在投资市场规模、收益双双缩水的背景下，风投管理人的投资思路是否已转变？对此，让我们通过重庆商报对三家风投机构管理人的采访，了解他们对2013年的规划和看法。

1）梁海宁： 好项目更“便宜”

“对成熟的风投机构而言，2013年将充满希望。全面洗牌之后，市场上的PE基金将更理性。与此同时，市场上‘捡便宜’的机会也会更多。”软银（中国）投资总监、合伙人梁海宁表示，在投资环境整体低迷的背景下，市场竞争程度相对较小，这反而给软银带来更多投资机会。对于软银的投资方向，梁海宁表示，互联网、新能源、医疗健康一直是公司投资的三大主线。不过，自去年以来，软银加大了医疗健康的投资配置，以加强软银基金的防御能力。

2）张乐：看好重庆三大板块

“2013年是充满挑战的一年。”德同资本合伙人张乐表示，在IPO暂停之后，坚持价值投资，打开并购等多元化的退出渠道，是风投的主要出路。

在投资配置方面，德同资本也加大了对医疗、消费等防御性行情的配置。张乐表示看好重庆机械、医药、现代农业等三大板块。 

3）杨志军：市场化母基金成趋势

“引导基金是母基金的一种，主要是通过发起或参股子基金方式，引导社会资本向创新企业进行投资。”重庆引导基金管理部部长杨志军表示，重庆引导基金在设立的初期就做好了市场化规划，在实现上市首单之后，投资示范效应也迎来了更多社会资本关注。 

本文由《资本前瞻》编辑部整理 

本文作者：梅智勇