深圳雄帝科技：成长性受质疑

深圳雄帝科技股份有限公司的IPO申请于6月被发审委驳回，此轮冲击创业板的计划暂时搁浅。公司主要从事智能证照卡应用设备及系统的研发、生产、销售和服务。

大客户依赖程度过高

根据雄帝科技的招股书，2009年至2011年的三年间，公司对前五大客户的销售额占总销售额的比重分别为42.84%、62.19%和64.58%。从这些数据看，雄帝科技对于大客户存在着严重的依赖程度，而且这种依赖程度在报告期内不但未见好转，反而在逐渐增长。

以2011年情况为例，其最大客户为公安部，对其销售收入为4303万元，占比为36.38%；而其第二大客户为国民技术，对其销售收入为2407万元，占比为20.35%。前两大客户的销售收入比重高达56.73%，这种情况在上市公司中并不多见。客户稳定性存在疑问。

雄帝科技对于大客户存在着明显的依赖性，而这种依赖性使其未来的发展面临更大的考验；而且这些大客户的稳定性存在疑问，这可能使其未来的业绩出现很大起伏，公司的成长性受人质疑。

子公司皆亏损，毛利率存下降隐患

要改变对大客户过于依赖可能导致的经营意外失速风险、丧失独立性风险，就需要开拓新客户。从申报稿显示，雄帝科技这方面的努力进展非常不理想。

该公司下属三家全资子公司均未能产生利润，其中一家还连续4年净利为负。惠州雄帝截至申报稿出炉，尚未产生利润，因为其需要依靠本次募资来购买项目用地。

在毛利率方面，根据招股书显示，由于该公司在小额电子支付终端市场具有技术独特、系统软件开发能力强等特点，在区域市场取得了相对垄断优势，雄帝科技小额电子支付终端类产品的毛利率整体水平较高，报告期内平均达到了69.36%。但随着手机支付、银行卡EMV迁移、社保金融卡等新兴应用的兴起，小额电子支付终端和金融POS终端实现融合将会成为趋势，原来两个市场的竞争者会同台竞争，在新应用带来市场容量迅速扩大的同时，市场竞争会进一步加剧，雄帝科技小额电子支付终端类产品的毛利存在下滑的风险。

财务数据存“注水”嫌疑

作为雄帝股份2011年的第二大客户国民技术，同时也是雄帝股份的第二大供货商。

根据招股书，从雄帝股份与国民技术交易的整个业务流程看，就是国民技术提供RF-SIM模块，由雄帝科技生产符合要求的设备交给国民技术。在这个过程中，国民技术提供模块是整个流程的基础，而雄帝科技购入的模块最终也是为了进行加工处理后销售给国民技术，因此属于典型的来料加工业务。但是，雄帝科技将整个业务环节当做两个不同业务处理，购入与销售分别计入成本以及收入，通过同时增计成本与收入的方法，使得销售收入增加，因此其销售收入存在 “注水”嫌疑。