中国股市如何才能回归价值投资？

文/张江健

“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”这是股神巴菲特的名言，投资过股市的每一个人几乎都能耳熟能详，但是这话用来指导投资好像不太管用，归根到底依然是知易行难，尤其是在行情波动非常大的A股市场，让人很难区分什么时候该贪婪，什么时候该恐惧。

外资抄底让A股价值投资机会显现

在刚刚过去的一个月，中国股市罕见暴跌22%，创下2008年金融危机以来A股最大月跌幅。如果与去年沪指5178点最高位相比，目前A股大部分个股已经腰斩，不少个股已经下跌超过70%幅度。在指数暴跌之下，无论是优质股还是垃圾股，几乎都遭遇重挫，A股市盈率已接近2008年以来的历史低点。然而，正所谓“涨出来的风险，跌出来的机会”，在大部分投资者还在恐慌不知所措之中，部分嗅觉敏锐的场外资金开始暗流涌动。

统计数据显示，随着A股大幅暴跌之后，近期海外资金正密集布局抄底A股。2016年以来，沪股通单日净流入金额超过10亿元的交易日有3个，单日资金净流出最高水平为6.36亿元，1月27日沪股通曾出现高达45亿元的资金净流入，创近5个月来新高。上一次沪股通出现资金大幅流入的时间是2015年8月下旬，也就是在A股清理杠杆配资指数连续暴跌接近50%幅度之后，外资借道沪股通进行精准抄底，在随后的9月份A股指数随即企稳反弹。

众所周知，A股是一个以散户为主的投资市场，散户交易量长期占据总体交易量80%以上，正因为散户的投资习惯及市场的大幅波动特性，目前A股几乎谈不上价值投资，即使是机构投资者也逐步散户化，除了追逐市场热点追涨杀跌外，很难通过价值投资持有一支长线股票获利。反过来，A股的暴涨暴跌走势，也进一步强化短线投资者的获利能力，让擅长中长线的价值投资者难以获得较好的生存空间。

相对于A股散户投资者，投资理念更加成熟的海外投资者嗅到了此次A股暴跌后的价值机会，从而上演海外资金疯狂抄底A股的大戏。就A股业绩而已，截止目前已经披露年报的主板过半公司预增，而创业板预增数量占比近7成，业绩上有支撑A股反弹走强的潜力。从投资周期上看，如果以去年8月底成功抄底的海外资金推算，从进入到成功撤出利润最大化持股周期理应在一个季度左右。

相对于A股散户短期追涨杀跌风格，海外资金一个季度的投资周期显然是难得的价值投资了。也正因为投资周期拉长了，海外资金不太在乎短期指数的波动，更不是预示着外资抄底就是A股指数最低点，但不可否认此时价值投资的机会已经显现。如果这一次海外资金依然能精准抄底A股，那么巴菲特的名言可以这样改一改“在散户贪婪的时候恐惧，在散户恐惧的时候贪婪”，以适应中国特色的散户资本市场。

A股将成全球最具潜力股市

尽管A股过去一年经历了暴涨暴跌的过山车，并且2016年首月以全球罕见暴跌开市，但是A股未来一年甚至三五年依然都是全球极具想象力的资本市场。在经济增长上，虽然GDP在不断下滑，而且面临制造业、房地产、钢铁等支柱产业增长的大幅回落，但是这些都是结构性的调整，代表中国经济未来数年持续增长的新生力量依然保持强劲势头，传统行业的结构调整恰恰是为新经济发展让路，资本市场也不例外。在资本市场政策上，中国正前所未有的对企业直接融资进行大刀阔斧的改革，正筹划推出IPO注册制，不断释放资本市场对企业发展的刺激作用，真正发挥市场配置资源的决定性作用，从而有望带来股市的政策红利。纵观全球主要资本市场，很难在经济发展前景及资本政策红利方面能跟中国相媲美的市场了。

随着美元进入加息周期，新兴市场经济波动加剧，各国汇率不稳，同时油价暴跌，大宗商品价格面临下行，债市走弱，房地产进入周期性调整，全球正面临2008年金融危机以来最严重的“资产荒”。单就股市来看，欧美及亚太主要股市自2008年金融危机以来指数大多一路“慢牛”上扬，目前除了去年已率先扛起领跌大旗的A股，其他大部分股市指数都有明显的阶段性见顶迹象，不少市场将进入以年为单位的周期性调整。正所谓长痛不如短痛，A股以断崖式暴跌抹平了其他市场的漫漫熊市，从而有望成为2016年全球主要资本市场中为数不多还具备上扬潜力的股市，中国农历春节期间全球股市普遍暴跌，而A股节后首个交易日基本接近开门红就是最好的例证。如果2016年海外投资者要进行全球资产配置，那么A股市场将是不二选择。

A股如何才能回归价值投资？

既然A股2016年具备全球股市一枝独秀的条件，那么中国借着资本市场改革东风，抓住机遇进一步扩大资本市场对外开放，在“沪港通”的基础上，加快推出“深港通”、“沪伦通”甚至“沪纳通”，那么A股将吸引大量海外机构投资者进入。此举不但为注册制扩容提供源源不断的巨量海外资金，而且有利于优化A股投资者结构，让市场尽快回到价值投资的轨道上。

目前A股最严重也是最迫切的问题，就是如何让市场从短线投机回归价值投资的轨道上。此问题的最大症结在于，作为市场主要参与方的散户，在遭遇指数下跌时无法对冲风险，因此对暴跌具有强烈的恐慌心理。而唯一获利的机会只能依靠指数上涨，因此又不得不追涨以把握机会，从而整个市场不断循环形成“追涨杀跌”的操作风格。如果有办法让散户不再对指数下跌恐慌，不再依靠指数上涨获利，那么“追涨杀跌”的短线操作风格有望改善。目前散户参与门槛较高、规则极不完善的股指期货及融资融券业务，由于机会的不平等不但对散户投资意义不大，反而可能成为机构猎杀散户的工具。

可以预见，在IPO注册制之后，中国资本市场下一个重量级改革有望是“多空双向交易”及“T+0”交易制度的改革试点。尤其是在指数低位抓住机遇推动“双向交易”制度落地，当散户不再盲目追涨，自然也就没有盲目杀跌的动力，指数涨跌最终取决于上市公司质量而不是短期获利机会，通过多空力量的博弈市场行情有望从“疯牛”向“慢牛”转变。在某个板块上将“双向交易”试点成熟之后再逐步推广到整个A股市场，这也是除了大力发展机构投资者外，可以让A股尽快回归价值投资的最佳办法。打造一个以价值投资为主的资本市场，既是为经济发展服务需要，也是为国内外投资者实现资本增值的需要，更是一个大国资本市场是否成熟的重要标志。