不差钱就是差项目

习近平：鼓励和允许地方进行差别化探索

中国国家主席、中央全面深化改革领导小组组长习近平，10月13日主持召开中央全面深化改革领导小组第十七次会议并发表重要讲话。习近平在会议上强调，中央通过的改革方案落地生根，必须鼓励和允许不同地方进行差别化探索，全面深化改革任务越重，越要重视基层探索实践。本次会议审议通过了《关于加强和改进行政应诉工作的意见》、《深化国税、地税征管体制改革方案》、《关于进一步推进农垦改革发展的意见》、《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》、《关于完善矛盾纠纷多元化解机制的意见》。如何理解会议传达的精神以及所通过的五个方案?微信公众号“学习小组”作了很好的阐述：1，鼓励和允许不同地方进行差别化探索。他强调，中央通过的改革方案落地生根，必须鼓励和允许不同地方进行差别化探索。全面深化?革任务越重，越要重视基层探索实践。2，抓改革落地的重要方法。要把鼓励基层改革创新、大胆探索作为抓改革落地的重要方法，坚持问题导向，着力解决好改革方案同实际相结合的问题、利益调整中的阻力问题、推动改革落实的责任担当问题，把改革落准落细落实，使改革更加精准地对接发展所需、基层所盼、民心所向，更好造福群众。3，鼓励各地从实际出发进行探索。会议强调，要发挥顶层设计对基层实践的引领、规划、指导作用，鼓励各地从实际出发进行探索，因地制宜，聚焦具体问题，细化措施，细分责任，细排时间，把握好政策界限范围、尺度、节奏?基层改革创新要尽可能多听一听基层和一线的声音，尽可能多取得第一手材料。要及时总结经验，把基层改革创新中发现的问题、解决的方法、蕴含的规律及时形成理性认识，推动面上的制度创新。

旁白：大家务必仔细品读上述讲话，这是客套场面话么?还真不是，因为这调调儿，又不是九阴真经武林秘笈，是谁都明白的大道理，现在拿出来说事，只说明一件事情：人，搞得差不多了，组织人事搞定了，后面该干正事。要知道，这两年来，中纪委铁面判官满天飞，官场的老爷们上班开会，都是挂空挡状态，各个都是木乃伊，还真不是有意尸餐素位，他们是真的不知道风向哪边走。官饭吃起来，确实滋味无穷，但凡尝上一口，那股子酸爽，包你终生难忘，但其实凶险无比，一不小心就被双规下狱。狠一点的，死，都不知道怎么死的。现在老大如此发话，其实是说：该干活了，你干活出错没关系，再出工不出力，我们怀疑你工作态度有问题。在政府掌控经济系统大部分资源前提下，干部业绩考核才是经济增长的原动力啊。所以我们现在对经济可以谨慎乐观。14日数据显示货币宽松余地是有的：

CPI回归1时代

据国家统计局数据，中国9月CPI同比增1.6%，预期1.8%，前值2.0%。其中，食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.0%;消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨2.1%。1-9月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。9月PPI同比下跌5.9%，与预期及前值持平。工业生产者购进价格环比下降0.6%，同比下降6.8%。1-9月平均，工业生产者出厂价格同比下降5.0%，工业生产者购进价格同比下降5.9%。分析师认为，目前通缩压力加大，宽松势在必行，四季度降息降准是大概率事件。

旁白：强烈的通缩与降准降息预期，催逼债券大牛市，现在债券市场几乎疯了：

14日十年期国债中标利率破3

9月CPI低迷，推高市场宽松预期，14日新发的10年期国债中标利率将至2.99%，为2008年12月以来首次跌破3%。此前市场预期为3.10%。二级市场方面，据路透报道，10年期国债现券收益率降幅一度达到7、8个bp，盘中最低成交于3.00%，参考中债估值，为2009年1月以来低位。近来债市行情格外火爆。按照兴业证券的分析，债市这次牛市的路径是从国债期货向现货传导的，国债期货涨幅明显大于、早于现货。华尔街见闻稍早前提及，截止10月13日，5年期、10年期国债期货各合约纷纷创出上市新高，频现尾盘大涨，与此同时交易量大增，五年期国债?货连续三日在2万手附近，接近历史最高水平。

旁白：国债收益率低到这个份上，说明市场已经预期经济要崩盘，大家一窝蜂的找债券避险，现在企业债市场简直和上半年股市差不多。既然大家如此想要企业债，领导自然如大家的意：

企业债发行全面放开

10月13日，21世纪经济报道记者从多位券商固收人士处独家获悉，监管层日前已下发推进企业债市场改革的相关文件，并要求对企业债的申报审核、分类管理、资金使用、信息披露、中介机构责任、事中事后监管、信用体系建设等环节提出改进要求。据北京一家券商固收人士透露，在新的要求下，企业债的报审时间表、申报材料等都将作出加快和简化安排，同时满足高评级或有足额有效资产抵、质押担保的，信用优良的企业发债融资的发改委复审环节，有望获得豁免。此外，“债贷组合”、“城市停车场建设”等部分创新类的企业债，可直接向发改委进行申报发债。在业内人士看来，企业债的此次制度红利，或与今年以来企业债发行规模的缩水不无关联;而与此同时，发审效率在制度层面上获得的提速，将有望促使企业债的发行节奏加快，加大债市供给，也能在一定程度上遏制当下金融机构的“资产荒”困局。

旁白：市场对于企业债如此饥渴，很大程度上在于刚性兑付的神话还在，都意淫央妈在最后关头出来兜底。其实这个，央行搞利率市场化，迟早要放弃这一块的，现在就开始了：

天威英利中期票据违约

2015年10月13日，保定天威英利新能源有限公司(下称“天威英利”)发布公告称，2010年度第一期中期票据(10英利MTN1)应于当日到期兑付，未按期足额兑付本息，到期本息10.57亿元，已偿付7亿元人民币。10英利MTN1到期本息为10.57亿元，仅偿付7亿元，偿付占比64.3%，已构成实质性违约。而就在前一日?南京雨润食品有限公司(下称“南京雨润”)发布公告称，该公司发行的10月18日即将到期的13亿元中期票据到期本息兑付仍存在风险。经济持续下行，部分行业企业经营状况恶化，一些企业发行债券信用风险加大。市场人士认为，债券违约的个体事件发生频率将会增大，但不会构成系统性风险。未来应更加关注发债主体自身的情况，预计中高等级债券继续走牛是大概率，对低评级信用债保持谨慎。

旁白：后面除非出现大规模流动性危机，否则一般性的企业债违约，央行基本不管的。至于大规模宽松，中国央行起码到目前为止，还是一直非常谨慎的，这一点可以从研究人员表态看出来：

马骏：信贷抵押再贷款不是中国版本QE

马骏：央行宣布扩大信贷资产质押再贷款试点的合格质押品选择范围，不会对流动性总量产生显著的影响，也不可能是中国版的QE。将信贷资产纳入央行合格质押品选择范围后，合格质押品既包括国债、央行票据、政策性金融债和高等级企业债券等债券资产，也包括符合标准的信贷资产。信贷资产必须满足一定条件才能纳入央行合格质押品池，首先需要属于按贷款五级分类的非金融企业的正常类贷款，关注、可疑、次级、损失等四类贷款均不符合?件;其次由人民银行对正常类贷款的非金融企业进行央行内部评级，评级结果达到可接受级别以上的非金融企业贷款才能成为合格质押品。人民银行在开展再贷款操作时，从金融机构持有的合格质押品资产池中从优选择与再贷款金额和期限相匹配的质押品，首先选择国债、央行票据、政策性金融债和高等级企业债券等债券资产，其次选择合格信贷资产。选择合格信贷资产时，优先选择央行内部评级高的信贷资产。此次扩大信贷资产质押再贷款试点，增加合格抵押品的选择范围，对银行体系流动性总量不会造成明显的影响。首先，今年全国人大确定的M2增速的预期目?是12%，这个目标并没有改变。第二，银行体系流动性的充裕程度、信贷与广义货币的增速受许多因素的影响，包括宏观经济情况与贷款需求、各种货币政策工具的使用、宏观和微观审慎管理手段的运用等等。再贷款只是创造流动性的途径之一，而合格质押品选择范围的变化又只是影响再贷款的许多技术性因素之一。第三，此次扩大合格质押品的选择范围，为地方法人金融机构获得更多的央行流动性支持提供了必要前提，但不能假设所有地方法人金融机构将因此自动获得央行流动性支持。因此，合格质押品范围的扩大不影响人民银行对银行体系流动性总量的把握，更不意味着央行将大规模投放流动性。

旁白：信贷抵押再贷款到底是不是中国版QE，其实已经不重要了。重要的是，这发言意味着中国央行首席已经暗示中国QE不会搞。所以大家对于中国央行四季度降准降息，预期要有，但空间不要指望太大，貌似中国央行在这个问题上是非常克制谨慎的。四季度通缩趋势决定宽松空间当然有：

下月中国天然气价格将下调

据外媒14日消息，知情人士称，中国将要求各省下调天然气非居民价格，各地最快或于11月1日开始下调，下调幅度最高或为30%。其中两位知情人士称，新疆天然气门站价格目前为每立方米约1.9元人民币，下调幅度可能为约0.5元，或26%左右。广东门站价格目前为约2.9元，下调幅度可能为约0.7元，或24%左右。

旁白：当然，这估计也是暂时的，能源价格还是要反弹：

原油市场行情或马上出现转变

据路透获得的数据显示，全球成熟油田的离岸石油产量明年将下降10%，因石油生产商以30年来最快速度放弃油田升级，这是美国页岩油行业以外石油减产的首个明确迹象。目前油价跌至上年同期的一半，已迫使石油生产商削减支出并放弃需要十年开发时间的大型?目，他们还在现有油田采取不太明显的措施来减少投资，而这将对全球石油供应产生立竿见影的影响。削减约1,800亿美元成本对短期产量的影响有多大，目前还没有什么迹象。奥斯陆石油咨询机构Rystad Energy称，削减成本将缓解供应过剩情况，在明年中期或更早帮助全球实现产需平衡。Rystad提供给路透的独家数据显示，升级成熟离岸油田以抑制加密钻井自然递减趋势，这类升级投资大幅下降。根据Rystad石油市场趋势报告，在墨西哥湾、东南亚和巴西这三大离岸石油盆地，今年1-7月的加密钻井数量较上年同期减少60%;该数据是基于公司数据及提交给监管机?的报告而获得。数据显示，加密钻井数量降幅超过了1986年时的降幅。基于这一趋势，Rystad Energy估计明年全球成熟油田离岸石油产量将从2015年的每日1,500万桶减少150万桶，或10%，至每日1,350万桶。Rystad Energy的分析主管Per Magnus Nysveen称，“我认为市场真的出现转变。”

旁白：中国央行不敢大规模宽松货币的一个重要原因，在于放水后，货币基本不会投向实体经济领域，只会搞股市或楼市泡沫，尤其是房地产，泡沫没准再吹起来：

9月中国土地出让金同比上涨63%

楼市进入“金九银十?旺季行情，土地市场相应走高。13日，易居房地产研究院发布的最新数据显示，9月，包括北上广深在内的十大典型城市土地成交面积小幅抬升，土地出让金收入1015亿元，环比上涨89.7%，同比上涨63%，较上月相比大幅上涨，创2014年以来新高。易居研究院研究员曹倪娜分析认为，9月土地市场地王频现，成交均价上涨动力强劲，几乎接近了2014年4月历史最高位水平，未来有望继续拉高。不仅如此，土地成交均价同比增幅持续扩大，地价步入上行通道的趋势明显，新一轮的地王潮可能出现，并有望持续到明年二三季度。曹倪娜指出，十大城市整体土地出让收入大幅上涨，“主要是由于9月一二线城市土地市场成交价均出现不同程度的上涨，从总体上拉高了土地出让金总收入。”

旁白：中国房地产真是给点阳光就灿烂的行业啊。所以中国央行在货币问题上较为克制是可以理解了，尤其是在上半年股市泡沫破灭之后，央行更是烛火小心。问题是，这事可能不是央行小心就能挺过去的，到时可能还是被逼放水，看看下面：

中国银行业坏账率或高达8.1%

法国里昂证券(CLSA)认为中国银行的坏账率可能高达8.1%，是官方数字1.5%的六倍之多，这意味着7.5万亿元人民币的资本缺口，超过中国GDP的十分之一。里昂证券(2013年被中信证券全额收购)的计算方法和主要观点如下：贷款企业连续两年利息偿付率(税息折旧及摊销前利润/债务利息)小于100%，或连续两年录得亏损，对这类企业的贷款可被视作“坏账”。根据以上方法，批发零售以及制造业部门的潜在坏账率最高，分别达到21.1%及15.8%。中国房地产部门在新增债务方面最为激进，值得注意的是一线城市的房地产开发商盈利能力较强，帮助提升了整体行业财务状况，但实际上二三线城市的开发商有着较高的潜在坏账率。随着坏账的升高，央行对银行业释放流动性的压力升高，需要给与银行业充分的缓冲以吸收坏账成本。的确，中国央行的负担很重，官方数据显示，中国银行业的总资产一直在快速增长，目前超过188万亿人民币。保守假设贷款占银行资产的50%的话(很多情况下占60~70%)，8%的坏账率意味着银行业资本缺口在7.5万亿人民币，占中国2014年GDP的11.7%。有分析称，这可能是为何中国央行源源不断向市场注水，但银行并没有放贷冲动的根本原因，面对这样的坏账率，银行业只想静静的吸纳资金，而不愿将其放出去。麦格理银行此前指出，如果利息费用与息税前利润(EBIT)之比小于1，那么说明企业偿债可能?难度，企业一年的利润都还不足以支付利息。该行研究显示当前中国过半商品类企业利润都不够偿还债务利息。

旁白：上述资讯看明白了没有?现在其实就是1990年代日本经济僵尸银行和僵尸企业横行的格局。不同的是，这到底严重到什么程度而已。这个情势下，资金外流不稀奇，稀奇的是大家为何还看好中国经济。可以理解央行搞资本管制的心思了：

易纲：抑制短期投机套利资金流动

“当前，外汇管理呈现出新常态，主要表现为外汇形势从持续净流入到趋向基本平衡的新常态、管理环节从事前审批到?中事后监管的新常态和管理方式从经常项目可兑换到资本项目可兑换的新常态。”中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲日前在《中国金融》杂志发表题为《外汇管理改革开放的方向》的署名文章。文章指出，全面认识、准确把握外汇管理的新常态，是我们做好下一步外汇管理改革的出发点。“从充实政策预案来看，充实以逆周期调节为主的政策预案，深入研究推出托宾税、无息存款准备金、外汇交易手续费等价格调节手段，抑制短期投机套利资金流出入。”

每日综述：资金流进流出，你如何定义投资投机?你管人家是投资还是投机?易纲说这话，其实就是想搞资本管制。形势到今天，大家都看出来，钱是不缺的，不然债券收益率怎么会低到那个地步。但经济效率真低到无语，僵尸银行和僵尸企业基本重蹈当年日本经济衰退二十年一幕。靠积极财政刺激是可笑的，顶多维持僵尸不倒而已，当年日本搞基建的力度规模，差不多到用水泥将日本列岛包住的程度，也没看出有什么增长。刘鹤到处说产权保护和企业家精神，说明决策层知道改革要朝哪个方向使劲，也知道“开放倒逼改革”。但问题落到实处，就变样了，区区一个专车在线共享业务，交通部长都出面禁止，说“私家车永远不能出租”。央?算开放的吧?这人民币还没纳入SDR呢，就考虑抑制资金流动了。之前说好的 “人的城镇化”，现在也不提了，北京上海等一线市政府拼命撵外地泥腿子回老家。都说不差钱，差项目，市场闹“资产荒”啊。何也?因为改革开放开倒车，有才有财有力气的人，要不移民他乡，要么回老家吃老本。