日本通缩阴霾深 全球放水热情高

上周市场缺乏方向。美国消费数据弱过预期，GDP增长低过上季不过总体动力不差。耶伦指出决策层在“认真地考虑加息”，但是升息会“缓慢”。沙特阿拉伯轰炸也门叛军，油价一度被扯高，然后很快回落。中国PMI速报疲软，但是股市旺畅。受经济复苏加快刺激，欧元对美元一度反弹至1.10，不过随后便无以为继。日本通货膨胀见零，日元兑美元却走强。黄金和铜的走势相对稳定向上，不过也不算有突出的表现。如果勉强说趋势的话，就是市场对联储“并非没有耐心”的解读依然分歧，资金对欧洲短期复苏感到乐观。美元指数对不同资产种类的表现影响仍在，VIX恐慌指数低位反弹。

日本二月份核心CPI(扣除消费税因素)跌到了零，而日本银行原先誓言在今年四月将通货膨胀推到2%。低迷的消费和大幅下挫的油价，令通胀目标成为无法完成的任务，令安倍经济学越来越尴尬。没有通胀预期，消费更加滞后，企业也没有投资的动力。东京财经圈里流传着一则笑话，说安倍的货币政策得A分，财政政策得B分，结构改革得E分(不及格)，三个分数放在一起恰好是ABE(安倍的英文名字)。然而这三支箭的重要性是不同的，货币政策实际上是在为结构改革提供一个短期的运作平台，日本摆脱出持续25年的低迷，唯有依靠改革，尤其是在劳工市场和社会福利领域的改革。安倍的第三支箭迟迟未能射出，货币扩张所带来的窗口期却在关闭。笔者对日本经济出现根本性改善不乐观，但是恰恰如此货币环境需要进一步宽松，这对企业盈利是好事，对海外资金购买日元资产是好事。

美国QE对资产价格的影响大过对实体经济的影响，这是有目共睹的，也被实证研究所证实。日本随后推出的QE，亦显现类似的政策效果。欧洲又推出QE，中国也搞变相的QE，目的均在于向实体经济注入流动性，但是金融中介功能并未恢复，实体投资的意欲依然低迷，结果是资产价格得益更多。不能不说这是政策选项有限情况下的尴尬，又是资本市场之福。同时各国央行纷纷大量购入国债，挤占了低风险资产的空间，拉低低风险债券的利率，将资金引导到次高甚至高风险资产。民间资金攀爬风险曲线，是各国股市先后走强的动力，是QE环境下的必然产物。油价大跌，通胀不兴，让央行更有空间拉长QE的时间;通缩压力，让政府更有需要开足水喉注入流动性。这一切最终如何收场难以预料，但是短期的确给股市增添了新的动能。

本周看点：希腊周一提交改革方案以避免4月违约，美元、欧元、日元在“比差”过程中汇率持续波动，美国非农就业预计增加240K，失业率5.4%，工资增长0.2%。美国其他数据上，PCE通胀估计维持上月水平，消费信心和二手房成交略升，ISM下滑。在欧元区，德国HICP可能强过市场预期，欧元区CPI预计0%，亦强过市场预期。在亚太区，日本短观料与上季度持平。中国PMI较上月稍降。