2015年美股是牛？是熊？

巴伦周刊报道，这是一个回顾既往、展望未来的季节。金融界将在未来几周内充斥这样的信息，这实际上完全是好意。鉴于资金、规划和投资的流动性质，对于什么是可行的、什么行不通、本年度的业绩相对于预期如何、未来可能会发生什么进行常规评估，这是至关重要的。

解读:

巴伦周刊报道，对2014年的简短总结是：利率并没有像预期得那样大幅波动，并且比大多数人认为的水平还要低。美国股市表现强劲，符合市场预期，但是国际市场和新兴市场股市却表现不佳。今年两大意外趋势是能源价格的轨迹以及美国大盘股和中小盘股表现之间巨大的差异。

2015年可能出现什么情况，如今对未来最流行的假设是：美国利率将会上升，唯一不确定的因素是：加多少？

美联储已经暗示，很可能将短期利率调至零以上，尽管任何动作都将“取决于数据”。然而，尽管2015年底美联储短期基金利率很可能在50个基点至1%之间，但并不意味着全球利率将显著提高。

大约十年前，当时的美联储主席格林斯潘在国会证词中，对美联储提高短期利率的同时全球利率下降的“难题”发表了评论。事实上，利率在过去30年来的轨迹已经逐渐下降。因此，随着美联储的政策变化所有国家的利率就会上升，这一假设应该受到质疑。这种情况有可能会发生，但我们绝不能假定它应该发生。即使美联储收紧货币政策，尤其是安倍仍在日本执政、德拉吉仍执掌欧洲央行（ECB）以及中国央行加大对企业放贷力度的情况下，全球流动性是很充裕的。

如果收益率不明显上升，市场就会面临与先前多年的情况相同的低收益率和低回报环境。是的，美国股市自2009年以来就已摆脱了低回报通道——自2009年3月的低点以来，标普500指数已经上涨超过200%。但这更大程度上是金融危机后的反弹作用。衡量牛市和熊市的标的不是实际回报而是进场时机。自2009年3月以来，美国股市一直处于“牛市”行情，但自21世纪开始以来的画面是相当不同的，更符合现在的低回报模式。事实上，自2000年3月达到高点以来，纳斯达克仍没能实现突破，而标普500指数约30%的回报率仅勉强与通胀持平，这就意味着，实际上，投资者什么也没赚到。

所以，总体来说，市场一直处于长期的回报率和股票收益复位的过程中。投资者的预期也需要同样长的时间来复位，对于很多人来说，假设仍然太高了。年收益率7%——很多人认为的长期股票或退休金平均收益——是很不错，但可能性不大。

2015年的积极方面：较低的能源和大宗商品价格有助于充实消费者的钱包、提高企业利润率，因为投入成本下降了。积极的方面还有稳定的美国经济以及全球经济增长的继续（尽管有些国家的增长差强人意）。然而，不排除会发生意外，如油价的大幅下滑。唯一能防止油价暴跌负面影响的防御性投资组合就是，不要过度投资对油价下跌敏感的领域。

至于股市，很多公司的基本面依然非常强劲；比任何国家的经济基本面都要强。这一点比央行的流动性，更有助于支撑股价，并将继续如此。股市投资中最容易被忽视的事实是，除非做短线，投资股票的预期就是股价会上涨。如果公司盈利并且利润率还不错，在没有其他干扰的情况下，股票价格趋于上升。在所有条件都一样的情况下，看起来2015年将继续这一趋势。预测美国股市明年将会下跌显得更具有戏剧性，但就目前而言，没有任何理由。

至于国际市场和新兴市场长期表现不佳的情况是否将会结束，多年来全球中产阶级不断壮大——他们是经济发展的中流砥柱，进而为股市上涨提供支撑。至今为止，这一点最好的反映一直都存在于在美国上市的跨国公司资产负债表上，而不在于国外的股票指数。但是，估值差距很大，和企业的业绩差距一样，预测该差距会变小并且新兴市场和国际市场至少会出现小幅上扬，都是合理的。

最后要注意：尽管收益假设有所下降，并且应该也会继续下降，从按GDP衡量的工资和国民经济增长的角度来看，这是一个多年的资本和投资牛市。与过去的繁荣时期相比，中等个位数的回报可能只是一般，但是与几乎为零的通胀和最低工资增长相比，投资者看待这些回报的眼光就会不同，并更有具建设性。一般说来，世界将继续在希望和恐惧之间振荡，并从一场危机发展到下一场危机。现在的金融界不太引人注目，但更稳定。危机总是有可能发生的，但有一种情况，即针对未发生的危机规划得太多，以至于坐失送上门来的真正机遇。