QE退出 美国还没准备好

到2014年2月，美联储QE已经每月缩减至200亿美元。美元基准利率为0.01-0.25%，为历史之最，是占超过全球交易支付货币超过65%美元实施了五年多的货币利率政策;欧元基准利率也是0.25%;人民币基准利率约为6.2%左右(作者注：人民币实施的是全球绝无仅有的“双轨制”利率，国有大银行与中小银行实施不同的货币基准利率);日元基准利率为0.01-0.10，是今日全球使用货币贷款、存款成本最低的一种国际货币。人民币是G20国家中使用成本之最、第一高的货币，人民币基准利率是美元近30倍。人民币基准利率，自中国金融货币改革开放以来，从来没有将基准利率调整到6%以下过，不要说零利率了，就是3%的人民币基准利率也足以让人民币万劫不覆。就是全球主要国家(指G20个国家之比)与人民币的根源冲突，也是中国货币与全球主要国家最大的经贸悖论。

美国终结三轮QE、常态化货币政策必须走三步：(1)完全退出每月购买850亿美国国债;(2)放出美联储购买的美国企业债券;(3)基准货币0利率开始回升提高，设法回收超量美元(但值得借鉴的是：日本长期使用0利率国略、超低货币成本，也没有遇到任何麻烦与负作用)。但最起码，全球唯一超级大国在终结QE理论构架与实践实施上都没有准备好，就象中国上三峡世纪工程，上马容易，而让三峡工程退出还没有任何人来准备、与三峡工程退出还没有准备好一样，退出QE美国也没有任何准备实施方案一样。

说穿了，美国要真正终结QE：可能需要3-5年时间磨砺、反复才能逐渐退出到位，才能全身而退出0利率，这是因为第一次全球金融海啸就用了超过五年时间，而美国1929年的“大萧条”则用了近10多年时间、二次世界大战的强劲市场需求，才使经济得以恢复元气、开始正成长。

(A)、舵手行将离去，不弃宽松货币政策

美国东部时间1月3日晚，美联储(美国联邦储备委员会，Federal Reserve Board，中文简称美联储，英文简称Fed。这个系统主要由联邦储备委员会，联邦储备银行及联邦公开市场委员会等组成)主席本·伯南克(Ben Bernanke)周五在费城举行的美国经济协会论坛上发表了可能是其任期内最后一次重大讲话，他指出尽管美联储已经缩减了债券购买计划的规模，但并不意味着该行有关将保持高度宽松的政策立场的承诺有所减弱。伯南克强调，缩减QE并不意味着改变其宽松货币立场。伯南克表示，美国经济复苏动能今年会加速，因为最糟糕的影响因素已经消褪。他重申美联储将维持低利率，并表示，尽管美联储于2014年1月起开始缩减QE，这并不意味着联储宽松货币政策的立场改变了。只要经济需要，美联储将保持高度宽松的货币政策。

伯南克在此时发表讲话中对未来2014年美国经济前景作出了乐观的预估，但同时指出不能高估住房市场、金融市场及财政政策等方面的好消息所将带来的影响。他重申，从整体上来看，美国经济复苏进程“明显仍不够彻底”。美联储12月18日决定缩减其所谓“量化宽松”的债券购买计划规模，从每个月购买850亿美元债券减至750亿美元，此举在某些市场人士看来可能令人感到意外。美联储当时指出，促使其作出这一决定的因素包括就业市场和经济增长均表现强劲等。这一决定标志着，美联储在该行历史上所进行的规模最大的货币政策实验开始走向终结。

但美联储的这一决定“并不意味着在必要情况下维持高度宽松的货币政策立场的承诺有任何减弱”，伯南克在1月3日晚于费城召开的美国经济协会(American Economic Association)论坛上这样说。他指出，实际上这一决定“所反映的是，我们在2012年9月份开始实施当前资产购买计划时所设定的目标已经取得了进展，即就业市场前景取得重大的改善”。

(B)、QE退出，“0利率”不会退出

1月4日(星期六)这一天，美联储空前罕见展开系列政策攻势(就相当于中国最高层“密集调研”)，其主要官员讲话时间安排：1：45，费城联储主席普罗索讲话主题《关于实现零利率环境的过度》;2：00，美联储里奇蒙德主席莱克在美国港口城市巴尔的摩发表就“经济前景”演讲;2：15，美联储理事斯坦就讨论“银行业的固定收益投资角色”讲话;3：30，美联储主席伯南克就“此前、当前和未来角色的转变”发表演说，并安排记者问答环节;23：15，以色列央行前行长费希尔将主持一次专题研讨会。费城联储主席普罗索、美联储货币政策委员会FOMC副主席、纽约联储主席杜德利(William Dudley，是美联储第3号人物)，明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔和波士顿联储主席罗格林将与会，探讨美国的新货币策略。美联储高官如此密集见光、发表论说前所未有，目的就是确定美元超宽松货币退出时，美国及各州怎样实施更科学、合理、有效的货币政策。

美联储的三号人物、美联储货币政策委员会FOMC副主席、纽约联储主席杜德利等于在告诉世人，美元以来QE的鼻祖——美联储的高官也不确定已经满五周岁的美国QE怎么发挥退出或继续的作用。Dudley在2014年美国经济学会/美国社会科学联合会(AEA/ASSA)年会上讲话称：我们还没有开发完善的宏观模型能将现实的金融领域结合起来;我们还不完全了解大规模购买资产的项目怎样放宽金融市场的环境，还有许多争议……;是它购买对私人投资者的投资组合产生了影响，还是它充当了发出信号的一个主要渠道?到2013年11月下旬，美联储的QE已问世已超过五年时间(作者注：由于先前“次贷危机”是2007年8月开始，导致全球第一次金融海啸于2008年9月15日全面爆发)。杜德利认为，在现阶段，清楚地沟通政策意图，变得极其重要，因为美国当前真正的问题“不是今天有什么发生，而是未来会发生什么”。杜德利讲话的前一日，美联储即将到位掌门人伯南克也在AEA/ASSA上发表讲话。

2008年的11月24日，美联储宣布购买6000亿美元的机构债券和机构MBS，QE1横空出世。此后美联储陆续推出了三轮QE和两轮OT(扭转操作，operation twist)。最新的一轮QE3和它的加强版让美联储每月购买资产规模合计达到850亿美元。有学者估算：三轮QE跨越五年时间的实施，美元释放超宽松货币累计超过5万亿美元天量。

2013年1月24日，美联储首次公布其资产负债表规模突破3万亿美元。到了这一年年终的12月下旬，在美联储迎来百岁华诞以前，这家美国联邦央行的资产负债表迈上4万亿美元大关。虽然美联储从去年5月起就放风要开始缩减QE，但直到201312月18日的年最后一次FOMC会议才确定正式开始缩减QE，要从今年1月起将月购资产规模减少100亿美元。

如当年格林斯潘离去的历史一样，伯南克毕竟是将离去之人，2014年之际的美联储却在千方百计、千回百转、寻找人类至今所有可能的契机、战机与危机，来捕捉、实施未来美元“会发生什么”的一切可能……这就告诉全世界，契机与危机都与日并在，财富与灾难都天下盛满，237年美国及美元何去何从都一直没有答案。

(C)、伯南克不定论，明天会发生什么才是根决之道

此外，费城联储主席普罗索将多次发表讲话。在2014年，一贯高调反对美联储购债计划的达拉斯联储主席费舍尔(Richard Fisher)和费城联储主席普罗索(Charles Plosser)将在FOMC获得投票权。而最后需要关注的将是以色列央行前行长费希尔(Stanley Fischer)的讲话。此前有传闻称，美国总统奥巴马(Barack Obama)考虑任命费希尔为美联储下一任副主席，以接替即将在1月底担任美联储下一任主席的耶伦(Janet Yellen)。

自2008年9月15日全球金融海啸以来，美联储一直都将基准利率维持在接近于零的水平，旨在刺激美国经济从2007年至2009年之间的衰退周期中复苏。此外，美联储还先后实施了三轮大规模的QE行动策略购买债券计划以便压低长期利率、投放更多的货币，从而使其资产负债表规模增长了三倍，达到4万亿美元左右。在美联储这种非同寻常的印钱措施的帮助下，美国股市连创历史新高;而与此同时，这种措施在外汇市场上则引发了剧烈的波动，其中包括去年新兴市场货币下跌等，当时投资者预计美联储将在去年底以前开始缩减量化宽松规模。

有关美国经济前景，伯南克则指出目前美国失业率仍旧处于7%的较高水平(预估12月约为6.8%左右)。他说道，长期失业的美国人数量“仍旧异乎寻常的高”。但他同时表示，“金融市场状况已经有所好转，住房市场的平衡性有所加强，财政紧缩状况也已有所减弱，再加上(美联储将)继续维持宽松的货币政策，所有这些因素加在一起，对未来几个季度中的美国经济增长来说是个好兆头”。失业率，是美国自1929年“经济大萧条”以来决定货币策略的第一要件。