锂价跳水暴跌 赣锋锂业坚持盈利当真成功上岸还是暗雷未爆？

2019年锂价暴跌，赣锋锂业表现优异

2018年以来，我国前期大批新建的碳酸锂项目产能开始集中释放，外国大型贸易商扩大产能，国内碳酸锂市场供需关系出现逆转，从此前的供应不足转为阶段性过剩，我国锂价大幅下降。2019年年底我国碳酸锂价格已从年初超过7万/吨降至不足5万/吨，锂价的大幅跳水导致我国锂行业内众多企业经营惨淡，业绩出现较大降幅。

在锂行业不景气的当下，赣锋锂业(002460.SZ)表现亮眼。根据企业财报，2019年赣锋锂业营业收入由2018年的50.04亿元增加至2019年的53.42亿元，增长率为6.75%;归属于上市公司股东的净利润由2018年 12.23亿元减少至2019年的3.58亿元，同比下降70.73%。虽然赣锋锂业利润水平降幅较大，但在锂价暴跌的2019年，相较于同行业内出现巨额亏损的其他企业而言，能依旧保证盈利同时扩大营收规模的赣锋锂业已经实属不易。也正因如此，赣锋锂业于2020年4月底发布其2019年度财报后，企业原本低迷的股价出现上行趋势，5月7日开盘一小时后企业股价已超过50元/股。

销量增加抵消锂价下行负面影响

赣锋锂业目前主营业务为锂系列产品(即有色金属冶炼及压延加工业，赣锋锂业企业财报中锂系列产品为产品类别，有色金属冶炼及压延加工业为行业类别，只是分类方式导致名称差异，但两者所描述的对象相同)，其主营业务收入在企业总营业收入中占比基本维持在80%左右，占比较高，说明企业受锂系列产品单价变化影响较大。2019年随着我国锂价大幅下跌，企业锂系列产品单价势必随之下降，但赣锋锂业营收规模却依然取得了6.75%的扩张，主要原因在于企业主营业务产品销量的显著增加，弥补了部分由于锂价暴跌造成的负面影响。

2019年，赣锋锂业有色金属冶炼及压延加工业(锂系列产品)完成销量约4.84万吨，较2018年同比增长24.33%。正是企业主营业务销量超过20%的涨幅，使得企业在锂价下行阶段的主营业务收入并未受到明显影响。2019年赣锋锂业有色金属冶炼及压延加工业(锂系列产品)营业收入仅较2018年下降0.19%，降幅轻微。从赣锋锂业2019年度的销售表现也可看出2019年度锂价下跌的幅度较大，企业实现了锂系列产品24.33%的销量增长，其营收依旧有所下降，可见锂价动荡对行业内企业所产生影响的巨大。

综合来看，主营业务营收的稳定加上其他业务类型的规模扩张使得赣锋锂业2019年营收得以增加。而企业2019年下降的利润水平则是必然，原因在于企业虽然通过刺激销量的方式避免其锂系列产品销售额的下滑，但销量增加同时意味着企业2019年生产成本投入加大，除固定资产折旧与厂房租金等固定开支，企业锂系列产品原材料成本2019年度的涨幅基本与其销量增长率保持一致，约为20%左右。主营业务成本增加而主营业收入仅维持原状，企业2019年主营业务锂系列产品毛利率下降。锂价下跌是造成企业主营业务毛利率下跌的主因，但企业成本控制力度的变化同样会对其毛利率水平产生影响。此外，赣锋锂业称其于2019年度确认的大量资产减值损失亦是造成其利润水平下降的主要原因。企业利润水平虽然下降，但其能维持盈利已较为难得。

优异答卷背后藏危机

——扩产战略存在隐患

2019年赣锋锂业进行了一定规模的扩产，其2019年度大量增加的固定资产账面价值以及营业成本中涨幅超过100%的职工薪酬与涨幅超过70%的折旧及摊销费用也可反映出这一情况。

早在2017年，赣锋锂业就已开始布局扩产战略。2017-2019年，企业固定资产增速均维持在20%以上，2018年更是达到了88.43%的巨额增幅，2019年企业固定资产账面价值已增加至20.7亿元，较2018年又增加了38.18%。

此外，2019年赣锋锂业锂系列产品及锂电池系列产品职工薪酬费用约为2.38亿元，较2018年同比增长122.50%，涨幅超过100%;折旧费用及摊销费用约为2.03亿元，较2018年同比增长72.36%。从某种程度上看，固定资产折旧费用与职工薪酬费用均为企业较为稳定的费用，每月变化幅度不会太大。赣锋锂业职工薪酬与折旧费用2019年的大幅增加主要由企业扩产所致，为提高产能，企业雇佣了更多的生产工人并新购买了大量生产设备。

事实上，赣锋锂业扩大产能确实取得了一定成果，从企业2019年超过20%的有色金属冶炼及压延加工业(锂系列产品)产品的销量增长就可看出。此外，假如2019年锂价不发生明显变化，赣锋锂业有色金属冶炼及压延加工业(锂系列产品)于2019年主营业务收人预计将比2018年增长20%左右(主营业务产品销量增长率为24.33%)，按此计算，2019年在锂价不发生显著变化的条件下，赣锋锂业有色金属冶炼及压延加工业(锂系列产品)毛利率水平接近40%。说明赣锋锂业在扩大产能的同时成本控制力度也保持得较为良好，扩产效率较高。

但问题就出在赣锋锂业扩产的时机并非最佳，虽然企业扩产后在销售规模和成本控制两方面均表现尚良好，但锂价的大幅下跌使得企业无法避免主营业务毛利率不断下跌的情况，从而导致企业整体毛利率也有降幅。从企业固定资产账面价值的增速情况来看，企业2017年布局扩产，于2018年开始加大力度，但锂价刚好从2017年左右开始下跌，2019年锂价下跌态势延续，企业并未停止产能扩张，而是继续投入，使得企业毛利率一降再降。2019年赣锋锂业整体毛利率已降至23.5%，较2017年下降16.97个百分点。可见，在锂价下行的现阶段，赣锋锂业扩产战略存在一定隐患。

——矿产减值仍被忽略

由于我国的锂矿资源多集中于青海、西藏等地的盐湖中，虽储量丰富，但开采成本较高，因此我国大量具有资本实力的锂矿企业倾向于出海收购优质锂矿资源。赣锋锂业目前主要持有国外4家矿企相关企业股权，共计在国外拥有6个矿产资源(国内只有一个)。

2018年以来，受锂化合物价格下滑影响，锂矿行业估值下滑较快。加上2019年度LAC与Minera Exar均已出现亏损(其中LAC亏损1.82亿元人民币，Minera Exar亏损386.77万元人民币)，赣锋锂业理应考虑对其在海外的长期股权投资确认减值损失。事实上2019年我国已有其他锂业龙头企业确认了因锂价下跌以及新冠疫情导致的海外矿产企业长期股权投资减值，例如天齐锂业2019年内计提对SQM的股权投资，共确认减值损失52.79亿元。但赣锋锂业2019年度却始终坚持认为旗下海外长期股权投资无减值迹象。赣锋锂业2019年确认了人民币21781944.93元的长期股权投资减值损失，但全都是由于对大连伊科提取了减值准备，并未包括对其海外矿产相关企业的长期股权投资减值。

综合来看，在锂价低迷的现阶段，赣锋锂业实际经营情况可能并不如其2019年财报显示的乐观。

更多深度行业分析尽在【前瞻经济学人APP】，还可以与500+经济学家/资深行业研究员交流互动。