十张图了解涪陵榨菜 消费降级的直接受益者

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20 朱茜 • 2018-08-06 09:47:20  来源:前瞻产业研究院 E1859G0

拼多多的成功上市令消费降级火爆一时,而在A股市场中,同样有一个受益于消费降级的企业,那便是涪陵榨菜。作为两市唯一一家做榨菜的上市公司,涪陵榨菜日前交出亮眼的半年度成绩单,2018年上半年净利润高达3亿元,同比大幅增长77.52%。

图表1:2017-2018年涪陵榨菜分季度经营情况(单位:百万元,%)

不仅如此,涪陵榨菜股价如同坐上火箭。从两年前的2016年8月1日算起,截至2018年8月1日,涪陵榨菜股价上涨幅度高达255.07%。截至8月2日收盘,涪陵榨菜总市值已超过230亿元。

靠着售价低廉(0.9-3.0元)的榨菜产品,竟然撑起230多亿元的市值,更被誉为“榨菜中的茅台”,涪陵榨菜究竟是如何做到的?对此,前瞻产业研究院对其进行了深入剖析。

公司概况:行业绝对龙头

涪陵榨菜前身是成立于1988年的四川省涪陵榨菜集团公司,2007年正式规范为国有独资公司,控股股东为重庆涪陵国资委,2008年榨菜集团整体设立为重庆市涪陵榨菜集团有限公司,2010年11月在深交所挂牌上市。

经过20多年发展,涪陵榨菜已成为一家以榨菜为根基,立足于佐餐调味品领域快速发展的企业。依托涪陵原产地优势,目前年产能已接近15万吨,年销售额超15亿,是行业内绝对的龙头企业。

近年来,涪陵榨菜更积极贯彻从“小乌江”到“大乌江”的发展战略,2015年成功收购四川惠通食业,切入泡菜食品领域,正式迈开由小品榨菜到佐餐调味品行业的步伐。2018年上半年,榨菜产品营收比重下降至84.12%,泡菜及其他佐餐开味菜占比分别上升至7.56%、8.08%。

图表2:2007-2018年涪陵榨菜收购事件或计划汇总

图表3:2017-2018上半年涪陵榨菜营业收入分产品情况(单位:%)

原材料优势:抢占能力最强

榨菜加工的主要原材料是青菜头,青菜头的种植对温度和湿度要求很高,独特的生长特性决定了其产地主要集中在重庆、浙江、四川、湖南、贵州等省份,尤以重庆、浙江最多。2017年,重庆涪陵区青菜头产量占比高达41.35%,2010-2017年产量复合增长3.08%;浙江地区产量占比仅次于涪陵区,为23.20%。

图表4:2017年全国青菜头产量分布(单位:%)

由于原材料(青菜头)占榨菜成本比重较高,约占41.76%左右。如果榨菜加工企业不在原料青菜头原产地,企业将承担较高的运输成本,产品将失去价格竞争优势。并且,青菜头保质期短,易腐烂变质,不适宜长途运输。因此,原产地限制就成了天然护城河,限制产地以外的企业进入榨菜生产领域。

图表5:榨菜成本结构(单位:%)

涪陵作为全国最大的青菜头种植基地,拥有绝对的区位优势。而其中,行业龙头涪陵榨菜抢夺原材料能力最强。一方面,通过由公司与相关村社、合作经济组织或团体组成生产基地,公司为农户提供种子、化肥等生产资料,公司约定收购的方式保障了其基本原材料的供应;另一方面,凭着规模优势和行业定价权,且无需承担额外运输成本,同等条件下能够承担更高的原材料收购成本。

品牌优势:行业唯一全国性品牌

涪陵榨菜是中国佐餐开味菜行业的领导企业,市场占有率较高,“乌江”牌榨菜、“惠通”牌泡菜具有很高的消费者心智夺取程度,具备较大的持续性竞争优势。

涪陵榨菜品牌力明显优于其他榨菜品牌——乌江连续多年夺得榨菜品牌排行榜榜首,备得福等浙江品牌逐渐被挤出行业前十品牌。随着媒体进入碎片化时代,品牌建设更加困难,乌江在原品牌基础上在各个视频网站继续做品牌宣传,逐渐拉大与其他品牌的品牌力差距。

图表6:国内主要榨菜品牌简介

市场优势:单寡头地位牢固

目前,榨菜行业已经形成单寡头竞争格局。涪陵榨菜单寡头地位将愈加稳固,市占率有望持续提升。2017年,乌江、鱼泉、六必居、高福记、味聚特前五家企业分别占据29.72%、12.56%、9.84%、9.63%、7.41%市场份额。涪陵乌江榨菜是行业绝对龙头企业,市占率大幅领先,享有行业独家话语权。

图表7:2015-2017年榨菜市场份额分布情况(单位:%)

定价优势:具备持续提价能力

由于行业单寡头垄断的竞争格局,涪陵榨菜作为龙头具备持续提价能力。一直以来,榨菜定价天花板为1元/包,涪陵榨菜凭借强品牌力率先打破榨菜定价天花板成功实现提价。目前公司主力榨菜终端价2-2.5元/包(每包80g装),销量增长迅速,受消费者认可,打开榨菜行业提价空间。

图表8:主要榨菜品牌商超价格及乌江榨菜系列产品价格(单位:元,元/80克,元/千克)

在提价方式上,涪陵榨菜主要通过包装提价方式提价,换包装提价频率平均每年一次。未来五年,预计涪陵榨菜产品结构升级每年可持续推动均价提升2-3%。叠加提价效应,我们预计未来5年其榨菜产品均价复合增长7%左右。

图表9:2012-2017年涪陵榨菜提价方式及销售价格(单位:万元/吨,%)

渠道优势:增强供给端推力

历史上,涪陵榨菜渠道管理相对粗放,为推动企业发展,才在渠道建设上逐步探索。目前,涪陵榨菜拥有完善的营销网络渠道,覆盖全国34个省市自治区,264个地级市市场;拥有1200多家忠实的一级经销商客户,覆盖省城、地级市、县城三个层次,具备超强的执行力。在销售渠道方面,公司通过经销商,间接控制KA类商超5000多家、BC类商超30000多家、流通终端数万家,按业内消费人群/400算一个终端的算法,公司全国大概有25万个终端,终端覆盖率达85%以上。

持续的渠道建设和消费群体培养,为涪陵榨菜提价红利做了充足铺垫。榨菜提价后,渠道利润快速上升,积极性大大增强,费用投入更加积极,对竞品份额挤压较为明显。

图表10:涪陵榨菜渠道利润变动情况

另外,涪陵榨菜也更加注重供给推力。2017年,设立多经销商目标平衡将,通过较高奖励机制,带动经销商做新品积极性,培育一些体量目前不大,但很有潜力的产品,支撑未来的持续增长。

结论

涪陵榨菜作为涪陵地区榨菜企业的领头羊,市场份额遥遥领先,地域限制、品牌效应、渠道网络、规模经济、环保优势等也构建了一定的护城河,未来业绩增长可期。不过长期来看,涪陵榨菜的风险点主要在于上游原料价格上涨、市场需求回落、部分市场增速放缓以及食品安全风险。

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