十张图了解涪陵榨菜 消费降级的直接受益者

拼多多的成功上市令消费降级火爆一时，而在A股市场中，同样有一个受益于消费降级的企业，那便是涪陵榨菜。作为两市唯一一家做榨菜的上市公司，涪陵榨菜日前交出亮眼的半年度成绩单，2018年上半年净利润高达3亿元，同比大幅增长77.52%。

不仅如此，涪陵榨菜股价如同坐上火箭。从两年前的2016年8月1日算起，截至2018年8月1日，涪陵榨菜股价上涨幅度高达255.07%。截至8月2日收盘，涪陵榨菜总市值已超过230亿元。

靠着售价低廉（0.9-3.0元）的榨菜产品，竟然撑起230多亿元的市值，更被誉为“榨菜中的茅台”，涪陵榨菜究竟是如何做到的？对此，前瞻产业研究院对其进行了深入剖析。

公司概况：行业绝对龙头

涪陵榨菜前身是成立于1988年的四川省涪陵榨菜集团公司，2007年正式规范为国有独资公司，控股股东为重庆涪陵国资委，2008年榨菜集团整体设立为重庆市涪陵榨菜集团有限公司，2010年11月在深交所挂牌上市。

经过20多年发展，涪陵榨菜已成为一家以榨菜为根基，立足于佐餐调味品领域快速发展的企业。依托涪陵原产地优势，目前年产能已接近15万吨，年销售额超15亿，是行业内绝对的龙头企业。

近年来，涪陵榨菜更积极贯彻从“小乌江”到“大乌江”的发展战略，2015年成功收购四川惠通食业，切入泡菜食品领域，正式迈开由小品榨菜到佐餐调味品行业的步伐。2018年上半年，榨菜产品营收比重下降至84.12%，泡菜及其他佐餐开味菜占比分别上升至7.56%、8.08%。

原材料优势：抢占能力最强

榨菜加工的主要原材料是青菜头，青菜头的种植对温度和湿度要求很高，独特的生长特性决定了其产地主要集中在重庆、浙江、四川、湖南、贵州等省份，尤以重庆、浙江最多。2017年，重庆涪陵区青菜头产量占比高达41.35%，2010-2017年产量复合增长3.08%；浙江地区产量占比仅次于涪陵区，为23.20%。

由于原材料（青菜头）占榨菜成本比重较高，约占41.76%左右。如果榨菜加工企业不在原料青菜头原产地，企业将承担较高的运输成本，产品将失去价格竞争优势。并且，青菜头保质期短，易腐烂变质，不适宜长途运输。因此，原产地限制就成了天然护城河，限制产地以外的企业进入榨菜生产领域。

涪陵作为全国最大的青菜头种植基地，拥有绝对的区位优势。而其中，行业龙头涪陵榨菜抢夺原材料能力最强。一方面，通过由公司与相关村社、合作经济组织或团体组成生产基地，公司为农户提供种子、化肥等生产资料，公司约定收购的方式保障了其基本原材料的供应；另一方面，凭着规模优势和行业定价权，且无需承担额外运输成本，同等条件下能够承担更高的原材料收购成本。

品牌优势：行业唯一全国性品牌

涪陵榨菜是中国佐餐开味菜行业的领导企业，市场占有率较高，“乌江”牌榨菜、“惠通”牌泡菜具有很高的消费者心智夺取程度，具备较大的持续性竞争优势。

涪陵榨菜品牌力明显优于其他榨菜品牌——乌江连续多年夺得榨菜品牌排行榜榜首，备得福等浙江品牌逐渐被挤出行业前十品牌。随着媒体进入碎片化时代，品牌建设更加困难，乌江在原品牌基础上在各个视频网站继续做品牌宣传，逐渐拉大与其他品牌的品牌力差距。

市场优势：单寡头地位牢固

目前，榨菜行业已经形成单寡头竞争格局。涪陵榨菜单寡头地位将愈加稳固，市占率有望持续提升。2017年，乌江、鱼泉、六必居、高福记、味聚特前五家企业分别占据29.72%、12.56%、9.84%、9.63%、7.41%市场份额。涪陵乌江榨菜是行业绝对龙头企业，市占率大幅领先，享有行业独家话语权。

定价优势：具备持续提价能力

由于行业单寡头垄断的竞争格局，涪陵榨菜作为龙头具备持续提价能力。一直以来，榨菜定价天花板为1元/包，涪陵榨菜凭借强品牌力率先打破榨菜定价天花板成功实现提价。目前公司主力榨菜终端价2-2.5元/包（每包80g装），销量增长迅速，受消费者认可，打开榨菜行业提价空间。

在提价方式上，涪陵榨菜主要通过包装提价方式提价，换包装提价频率平均每年一次。未来五年，预计涪陵榨菜产品结构升级每年可持续推动均价提升2-3%。叠加提价效应，我们预计未来5年其榨菜产品均价复合增长7%左右。

渠道优势：增强供给端推力

历史上，涪陵榨菜渠道管理相对粗放，为推动企业发展，才在渠道建设上逐步探索。目前，涪陵榨菜拥有完善的营销网络渠道，覆盖全国34个省市自治区，264个地级市市场；拥有1200多家忠实的一级经销商客户，覆盖省城、地级市、县城三个层次，具备超强的执行力。在销售渠道方面，公司通过经销商，间接控制KA类商超5000多家、BC类商超30000多家、流通终端数万家，按业内消费人群/400算一个终端的算法，公司全国大概有25万个终端，终端覆盖率达85%以上。

持续的渠道建设和消费群体培养，为涪陵榨菜提价红利做了充足铺垫。榨菜提价后，渠道利润快速上升，积极性大大增强，费用投入更加积极，对竞品份额挤压较为明显。

另外，涪陵榨菜也更加注重供给推力。2017年，设立多经销商目标平衡将，通过较高奖励机制，带动经销商做新品积极性，培育一些体量目前不大，但很有潜力的产品，支撑未来的持续增长。

结论

涪陵榨菜作为涪陵地区榨菜企业的领头羊，市场份额遥遥领先，地域限制、品牌效应、渠道网络、规模经济、环保优势等也构建了一定的护城河，未来业绩增长可期。不过长期来看，涪陵榨菜的风险点主要在于上游原料价格上涨、市场需求回落、部分市场增速放缓以及食品安全风险。

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