十张图看懂民族体育品牌安踏2018半年报 股价下跌有迹可循

8月15日，安踏发布2018年上半年财报，前瞻产业研究院以此文分析其财务及经营情况。

2018上半年营收同比增幅创新高，中国安踏店突破9600家

安踏发布的2018年中报数据显示，2018年上半年，营业收入规模超过105亿元，较2017年同期增长了44.1%，增幅为近六年来的新高。

从安踏营收的结构来看，服装业务占比最大，收入达6065百万元，占总营业收入的57%；同时，集团服装产品销量达5600万件，远高于鞋类产品销量。

截至2018年中，安踏中国店共计达9650家旗下品牌FILA在中国、新加坡的专卖店数量近1250家。

各项指标完胜李宁，但盈利、周转水平未显突破

8月16日，国内两大在港股上市的体育品牌安踏、李宁市值分别为1049.8亿港元、193.6亿港元；2018年上半年营收分别为105.5亿元人民币、47.1亿元人民币。加上毛利率、净利率、净资产收益率等指标来看，安踏经营情况完胜李宁。

由上图可知，安踏在2018年上半年研发投入强度为2.8%，是李宁研发投入强度的2倍多。从安踏往年数据来看，其研发投入强度稳中有升，研发开支从每年1亿多元升至4亿多元。从而可以看出，安踏已经逐渐为自己建立起了产品的护城河。

8月14日午间休市时，安踏发布2018年报，当天收盘时其股票出现下跌。从财务数据上看，安踏毛利率稳定上升，股东应占以利率及净利率保持平稳，但其净资产收益率为13.5%，相比2017年中期的14.2%下降0.7个百分点。

同时，2018年中，安踏的负债比率从年初的0.8%跃升至6%，波动较大；存货周转天数高达83天，流动性存在阻碍。

安踏逐步落实多品牌、全覆盖、全渠道战略，明星营销造势爆款产品

从1991年创立至今，安踏以设计、制造、批发、销售产品与收购手段逐步树立了强大的品牌形象。

在品牌发展之初，安踏通过对市场环境和行业未来发展趋势的预测，既没有选择和NIKE、Adidas等国际品牌竞争高端市场，也没有选择和特步、贵人鸟等国产品牌竞争低端市场，而是精准对标李宁，定位大众体育用品市场。安踏以中低价位、高性价比、快速区域覆盖实现了品牌的快速增长，在2011年营收成功超越李宁后，通过行业内的横向扩张，以多品牌战略填补自身的产品线空白；通过安踏儿童、FILA KIDS品牌切入儿童体育用品行业；对FILA的收购，填补品牌在高端体育用品市场中的空白；对于DESCENTE和KOLON的运营，填补了高端细分产品市场的空白。至此，安踏实现了多品牌、全渠道、全覆盖的品牌战略。

随着“颜值经济”“网红经济”在市场中助力越来越多的现象级产品渗透，安踏在选择体育明星、演艺明星、小鲜肉代言品牌举办活动的同时，恰到好处地贴合当前消费者的消费需求，热销产品再一次刷新了国内外时尚对中国运动品牌的认知。

实质现金流未与净利润增加同步，安踏股价下降有迹可循

安踏公布2018中期年报当天，股价下跌；李宁公布2018中报当天，股价上升。我们认为，除上述负债比率、存货周转出现压力之外，安踏的经营活动现金流净额与净利润比率下降、现金流净额与营收比率下降也是其股价下跌的原因。

2013年-2017年，安踏经营活动现金流净额增势较好，但从变化幅度较小的经营活动现金流净额与净利润比率来看，安踏净利润增加更快，也就是说每增长1元的净利润，带来的经营现金流净额增加情况并不喜人。2018年中期，安踏净现比降至0.76，其经营活动现金流净额从上年末19.1%降至14.0%。但同时，相比安踏小幅波动的经营活动现金流净额与营业收入比率来看，李宁的这一比率呈现的是上升之势，虽然2018年中期也有微弱下滑，但情况好于安踏。

以上数据及分析来源参考前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国运动鞋行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》。

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