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从毛利率异常看IPO被否

 2014-02-11 10:35:43 责任编辑:王逸之 来源:前瞻网

前瞻网摘要:毛利率是企业核心竞争力的财务反映,也是IPO审核中重点关注的财务指标。拟上市企业应做好日常经营中的毛利率管控,以及IPO过程中毛利率异常的信息披露。

(文·董乾 )毛利率是销售额中剔除销售成本占销售额的比重,即毛利额占销售额的百分比。毛利率能直观地反映利润情况,是公司实现获利极其重要的方式,所以毛利率管控在公司经营管理中占据着不可或缺的地位。

通常来讲,毛利率越高,则扣除各项支出后的利润也就更高,企业的获利能力越强。而资本市场评价一个公司的投资价值,更多的是看其持续盈利能力,如果毛利率存在异常,将直接影响投资者对该公司投资价值的判断。

IPO咨询机构前瞻投资顾问(主要为拟上市企业提供上市前细分市场研究和募投项目可行性研究)认为,很多公司的毛利率变化很大,有的时候甚至达到10个百分点之多,如此巨大的变化,对估值的影响极大。很多公司的毛利率要么极高,要么极低,跟同行们比起来实属异类,因为给出来的理由却无法令人信服,所以,常常被证监会认为“持续盈利能力存疑”。因此,对一个公司毛利率的分析非常重要。

那么,毛利率对于企业来讲有哪些作用呢?前瞻投资顾问认为,首先当然是获利能力的直观呈现,其次是毛利率越高,企业对产品的定价空间就越大,在国内企业经常使用的营销手段——价格战中更能占据有利位置。更为重要的是,通过对不同产品、不同区域、不同规格的毛利率数据对比,能分析得出哪些产品、哪些区域、哪些产品线在为企业赚钱,从而及时调整生产和营销的策略。

4大毛利率异常问题导致多家企业折戟IPO

近年来证监会公告的不予核准证券发行申请批复中,很大一部分都是关于毛利率异常问题的。

比如,某公司首次公开发行股票申请被否的原因为“2008年至2011年1月-6月的综合毛利率分别为36.23%、39.65%、38.65%和38.3%,高于同行业上市公司水平。你公司在招股说明书中未做出充分解释,无法判断上述事项的合理性,以及对你公司持续盈利能力是否构成不利影响。”

又如,某公司首次公开发行股票申请被否的原因之一为:“根据申请文件,你公司报告期内租赁运力毛利率低于自有运力毛利率,租赁运力占比逐年提高,且租赁运力占比高于行业平均水平,但你公司毛利率高于行业平均水平,且与行业毛利率变动趋势不一致。你公司未就上述事项做出充分合理的解释,无法判断你公司报告期毛利率及其变动的合理性,以及有关事项对你公司持续盈利能力是否构成不利影响。”

从IPO咨询机构前瞻投资顾问发布的《2012年中国IPO被否企业分析报告》发现,去年的IPO申报企业因为毛利率异常,且解释不充分而被否决的案例不在少数。

1、毛利率明显高于同行

于2012年4月10日被证监会否决的拟创业板公司海诺尔环保产业股份有限公司,就曾因为毛利率明显高于同行而被质疑财务真实性问题。

资料显示,海诺尔环保生活垃圾直接处置业务毛利率相比是最高的,2008-2010年分别为43.47%、53.12%和55.81%。而比起同行南海发展,该三个年度的毛利率仅41.04%、50.68%和47.99%。

一般情况下,产业规模越大,效益越好,然而,海诺尔投入运营的生活垃圾处理项目14 个,平均单个项目日处理规模230吨,而南海发展日处理规模达1900吨。可见,海诺尔的产业规模不及南海发展的七分之一,毛利率却比南海发展还大,实在令人费解。

存在同样问题的,还有同年5月3日被否决的北京东方广视科技。其双向互动机顶盒与同行业上市公司银河电子相比,售价上并无明显差异,但毛利却高出5个百分点,对此,招股书解释并不充分。

2、毛利率明显低于同行

2012年4月25日IPO被否决的广东通宇通讯,主要问题是单项产品的毛利率明显低于同行业,并且三年财报期间,综合毛利率降幅高达20%,业绩不稳定。

其招股书显示,2009-2011年扣除非经常性损益后的净利润为8176万元、6556万元、6289万元,持续下滑达23%,与此相对应的是,公司综合毛利率也已从2009年的44.18%下降至2011年的35.77%,综合毛利率下降达20%。进一步细分到各主要产品,可以发现毛利率全线下滑。以射频器件为例,同行业毛利率均在20-30%之间,而通宇通讯仅13.8%。

3、内部财务数据“打架”

2012年7月份IPO被否的杭州千岛湖鲟龙,产品售价下降,但毛利率却没变化。报告期内,公司的鱼子酱产品平均售价分别为6059.21元/公斤、5805.82元/公斤和5226.33元/公斤,然而公司毛利率变化不大,财务真实性存疑。同时,公司综合毛利率虽高,但经销商模式还是影响着公司的利润。

4、反映关联交易问题

企查猫

2012年4月18日折戟IPO的汉嘉设计,工程施工类业务2010年总共实现毛利额为378.32万元,其中源自关联方的毛利额为 478.55万元,毛利率为14.9%;源自非关联方业务实现毛利额为-100.23万元,毛利率为-58.59%。对比不难看出,毛利率巨大落差的背后势必存在着关联方业务定价不合理的问题,存在由关联方向发行人进行利益输送、进而扮靓发行人业绩的利润操纵嫌疑。

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