268个离开者的归宿：上市梦不停

（文·徐亦姗）“本次检查过程中，共622家企业提交自查报告，268家企业提交终止审查申请，终止审查数量占此前在审IPO企业家数的30.49%。”10月11日，IPO暂停满周年后的第一次新闻通气会上，证监会有关部门负责人予以通报。

对于上述268家离开者而言，未能搭载上市快车享受A股资本盛宴已颇为遗憾，而后续如何解决企业发展的融资之道无疑更为艰难。

“我们撤资料不是因为对自身财务数据没有信心，而是真的等不起了。”一位撤材料公司内部人士对记者直言，“如果继续在IPO上排队，将意味着要暂停所有融资活动，只要有新投资人进入就要重新改动材料，但从现在IPO排队公司数量来说，不知道何时才能轮到我们上市，这个时间实在等不起。”

“IPO暂停一年了大家都很无奈，我们手下的项目中，那些资质不错、短期没有资金压力的还是会按照要求配合财务核查慢慢等，大多数业绩压力大的都放弃了。总的来说，民营公司老板们都很着急，他们的融资压力很大。”一位上市中介机构人士此前向记者透露。

前仆后继的是，根据证监会11日公布的IPO企业申报信息表显示，上周IPO排队企业再增6家，沪深交易所各3家。资本热情推动下，上市梦仍然不停。

借壳之难：快而贵

上市梦不停，IPO之外的上市路径就剩下借壳和被并购。

其中，作为A股资本登陆两条通道之一，借壳上市无疑被IPO的停摆逐渐推热，这是一个快速的通道，却因资源稀缺而成本暴涨。

9月6日，凯诺科技公布了海澜之家股份有限公司(以下简称“海澜之家”)借壳上市的重组方案。若本次重组得以实现，按目前的总市值比较，资产评估总值高达130亿元的海澜之家将通过借壳成为服装业A股老大。而此前的2012年5月，海澜之家本拟IPO方式冲刺A股上市，但最终被证监会以“关联交易导致独立性欠佳”为由否决。

“对于撤材料企业来说，一些资质尚可又急于融资的，借壳往往是最快的途径。现在并购重组审核提速明显，而且他们前期的财务准备也已经做完，借壳上市的速度远比IPO快很多。”北京一家券商投行人士告诉记者。

但在IPO停摆和主板退市制度双重刺激下，近两年壳公司价格暴涨，此前有投行人士透露，壳公司价值已经由3亿提升到5亿元，“一些壳公司对借壳企业性质、资产、营收也有要求，之前有消息说主板民营公司净利润要达到2亿以上不然借不到壳。”前述投行人士告诉记者。

僧多粥少情况下，包括拟上市公司在内的各方资本都在争夺壳资源。“之前好几家企业想跟我们接洽以借壳公司上市，我们也在仔细挑选合适的企业。”一家北方上市公司人士告诉记者。而一壳难求情况下，更有资本市场人士跟记者打听壳资源重组信息，以获得谈判先机。

而以往负债担子较大、债权问题复杂的地方国企公司壳资源也开始紧俏，记者近期从一家央企公司人士了解下，其公司旗下已经暂停上市的控股公司都有私人想要接洽购买壳资源。在该央企人士看来，该暂停上市子公司“历史问题复杂，担负的债务问题已经颇为严重，并非干净的壳资源”。

不过，在前述资本人士看来，壳资源价格跟IPO开闸存在直接联系，伴随IPO恢复重启壳资源价格或将逐渐恢复合理水平，“一旦IPO恢复，壳资源控制人未必不是热锅上的蚂蚁，而且现在想要借壳的多是民营企业，财务注水以圈钱意图较重，重组审核趋严的情况下，闯关也并不那么容易。”

并购之难：业绩波动掣肘

但并非每家拟上市公司都能够走上借壳上市道路，除了壳资源价格因素外，对公司盘子、控制人资金实力等都提出了一定要求。相对来说，一些资产较轻的中小、创业板拟上市企业则选择以并购重组方式，并入至上市公司“曲线”上市。

“实际操作过程中也存在一些困难，一般这样的公司会被同行业创业板、中小板公司并购，但是由于双方体量均等，在协商收购时候对价格争议较大，对于一些民营老板来说将自身辛苦打拼一辈子的企业并入到另外一家甚至是过往竞争对手手中，也存在心理障碍。”前述资本人士告诉记者。

但同IPO财务核查类似的是，并购重组同样对拟上市公司年内财务业绩提出要求。10月11日，三五互联召开董事会审议通过议案，决定终止对中金在线收购。其中一个重要原因就在于，2013年前三季度，中金在线的经营业绩未达预期，其新业务开展也未达标，后续发展前景并不明朗。而今年5月发布的收购报告中，中金在线大股东沈文策曾承诺：标的资产2013年、2014年和2015年实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2500万元、3000万元和4000万元，否则将以现金补足方式赔偿三五互联。

值得关注的是，中金在线在2007年完成股份制改造后曾欲单独IPO，当时吸引了中科宏易、银发投资、宏易管理等投资机构的进驻。但该公司近年来业绩波动十分明显，其2012年2011年尚实现净利润1724.09万元，但及至2012年净利润却大幅下滑至674.72万元。