泰嘉新材：募投项目效益高估

泰嘉新材的IPO申请于2012年7月被证监会否决。

补贴虚增利润

泰嘉新材的招股书显示，公司在2009年～2011年期间实现的净利润分别为1821万元、4600万元、6675万元，2010年和2011年的净利润增速分别达到152.61%、45.11%，然而公司在2009年～2011年期间收到各类政府补贴总计约1260.47万元，同时在此期间还享受到总计约1716.77万元的税收优惠。特别是在提出IPO申请前夕的2011年，公司获得的政府补贴和税收优惠高达1579.04万元，占当年公司净利润总额的23.65%。考虑到2011年泰嘉新材净利润同比增加额为2075万元，剔除税收优惠及政府补贴同比增加金额1579.04万，公司实际利润增长只有495.96万。

资金周转不畅

泰嘉新材招股书显示，为满足公司规模发展的资金需求，公司以房产建筑物、在建工程、土地使用权及其设备等部分资产向银行抵押进行借款。截至2011年12月31日，公司用于抵押的固定资产、在建工程和无形资产账面价值为15，539.96万元，占非流动资产总额的68.27%。由于公司融资的需要，截至2011年12月31日，公司所有土地使用权均被抵押进行银行借款。

前瞻投顾认为，若公司在未来出现经营困难、资金周转出现问题，不能在规定期限内归还银行贷款，银行将可能采取强制措施对土地、房产建筑物、在建工程及机器设备等资产进行处置，这将对公司的正常生产经营产生巨大不利影响。

募投项目效益高估

在泰嘉新材的募投项目中，年产1300万米双金属带锯条建设项目计划耗资2.486亿元，泰嘉新材预计该项目投产后可新增收入约4.7172亿元，如果要让“年产1300万米双金属带锯条建设项目”实现每年新增收入4.7172亿元的目的，那么泰嘉新材所产双金属带锯条的出厂价格不能低于36.29元/米，但泰嘉新材招股书公布的数据却显示，2009年～2011年期间，公司所产双金属带锯条的售价基本维持在27.06元/米～27.89元/米，也就是说为了实现募投项目的营收目标，泰嘉新材至少要在两年内将双金属带锯条的售价提高30.12%，但2010年、2011年泰嘉新材双金属带锯条的售价只分别微增了2%和1%。

偿债能力不足

报告期内，泰嘉新材的负债主要为流动负债。2009年末、2010年末、2011年末，泰嘉新材流动负债余额分别为9,806.88万元、9,483.34万元、14,537.27万元，占负债总额的比例分别为95.15%、96.31%、78.42%。由于流动负债的金额及占比都较高，具有一定的偿债压力，泰嘉新材存在偿债能力不足的风险。

关联交易存利润操控嫌疑

在泰嘉新材披露的股东名录中，中联重科持有泰嘉新材32%的股权为公司的第二大股东。据招股说明书“关联交易情况”部分的信息披露，泰嘉新材2009年～2011年期间向中联重科的销售金额分别为24.27万元、13.33万元和11.86万元，销售内容均为双金属带锯条，单价分别为42.51元/米、42.07元/米和38.36元/米，而同期泰嘉新材双金属带锯条的市场平均售价未超过28元/米。因此中联重科以远高于市场均价的价格购买持股公司的产品的行为存在通过关联交易进行利润操纵的嫌疑。

供应商集中且进口采购金额高

据招股书显示，2009年、2010年、2011年前五大原材料供应商的采购金额占原材料采购总金额的91.96%、92.05%、94.54%，进口的原材料金额分别占采购总金额的76.89%、75.40%、65.07%。虽湖南泰嘉和现有的原材料主要供应商已合作多年，但若该公司的供应商方面发生重大不利变化，将对湖南泰嘉原材料的采购产生影响。

销售渠道过于单一

双金属带锯条的终端用户广泛，因此国内双金属带锯条行业的销售方式普遍都是以经销商销售为主，厂家直销为辅。湖南泰嘉90%左右的产品通过经销商销售。这种销售模式下，湖南泰嘉可以利用经销商现有的网络和客户资源，但是此种销售模式可控性不强，不利于直接掌握客户的需求信息及针对客户的需求及时作出调整。同时，终端用户始终掌握在经销商手中，销售进度、回款较难把握，不利于企业更好的服务于终端用户，在一定程度上也可能使大型经销商具备较强的议价能力，甚至存在被其操纵区域市场的潜在可能。