耶伦到底有没有耐心？

美国联储局正式将“耐心”一词从其会后声明中剔除，但是主席耶伦特地在记者会上声明，“这不代表没有耐心”。人类这种灵长类动物的语言细腻度，真是叹为观止，难怪称霸整个地球。

耶伦到底在加息上有没有耐心?其实很简单，撤除“耐心”，意味着联储将加息的枪栓拉开，政策动作随时可以启动。“不代表没有耐心”，是说扣动扳机的时机尚不确定，取决于国内及海外的各种经济因素。目前联储处在扣而不发的状态，但是击发的技术障碍已被扫除。美国今天物价不兴，为什么联储要急着加息?美国就业市场明显升温，上次非农就业持续增加200K以上是1993年的事情。从美国的菲利普曲线看，就业与物价关系密切，因为美国基本上是服务业经济，而服务业的最大成本是人工开支。同时共和党掌控的国会，一直对QE存有微言，耶伦的政治压力不小。

为什么耶伦“不是没有耐心?”除了通货膨胀不明显，油价下滑之外，联储成员对加息可能冲击经济和房地产心有忌惮。加息令美国货币政策与世界其他国家的相背离，美元汇率一升再升，对美国出口业构成威胁。

耶伦解画的另一个意图，是安抚市场，掌控债市情绪。债市利率对美国经济的直接影响，远大过联储利率，所以防范市场过度反应，对于拉开枪栓的联储十分重要。笔者相信市场过度解读了“不代表没有耐心”，拉开枪栓的目的就是为了射击。

笔者认为对于市场重要的，不是第一次加息的时机，而是联储之后收紧银根的频率与力度。加息的路线图恐怕联储本身也不清楚，因为内需复苏并不均衡，外围因素难以测料。所以联储在首次加息之后会且行且观察，这决定了此次加息的能见度较低，比较曲折，利率图形一定不像上次手扶电梯那么平滑。而且决策者对上次加息过猛触发次贷危机心有余悸，如果通货膨胀不出大差错，10年期国债利率接近3.5%之前联储政策就会进入暂停期。

笔者预期联储会在今年秋季首次加息，今年加两次，每次25点，明年政策动作取决于经济数据与外围环境，估计再加两次后暂停、观察。至于美元，目前的贬值是暂时性的。举目世界各大经济，只有美国跪着试图爬起，其他全部趴着。这个比耶伦的语言更易解读。