100万亿美元债券市场

世界金融面对前所未有的变局。

凯恩斯地下有知，应该大大的高兴，各国政府与央行试图靠大发货币度过危机：美联储早已打开量化宽松的闸门，放手大买债券大发货币；欧洲央行目前半推半就，先是购买欧债国家债券，欧洲央行行长德拉吉2012年9月6日宣布，在二级市场直接开展债券购买，债券购买是无上限的。现在，欧元区将继续降息，同时将存款利率维持到零甚至为负的状态。

结果已经显现。欧美经济并没有因此提振，债券市场、股票市场大火特火。

欧元区一季度季调后GDP修正值环比增0.2%，前值增0.3%；欧盟28国环比增0.3%，前值增0.4%。欧元区和欧盟28国4月工业生产者价格指数（PPI）均环比下降0.1%。欧元区4月PPI同比下降1.2%，前值下降1.6%。5月欧元区的CPI继续从0.7%下滑到0.5%，远低于2%的央行所允许的中值。4月欧元区失业率降至11.7%，创2012年10月以来新低，延续了2013年12月以来的稳定态势。但总体而言依然处于高位，且内部极不均衡，西班牙失业率高达约26%，25岁以下的青年人中失业率高达50%，远高于德国、奥地利等欧元区国家。

美国的优势在于创新发动机式的企业聚集于加州，全球金融中心在纽约。但就业数据并不理想，劳动部(DOL)5月2日公布的数据显示，美国4月失业率跌至6.3%，创下2008年9月以来最低。预计美国5月失业率从4月所及五年半低位上升0.1个百分点至6.4%，但是可能是受求职者增加推动，劳动力人口增加表明其对就业市场抱有信心。

就业市场并不像美国劳工部一样乐观，美国的劳动参与率直线下降。所谓劳动参与率指成年人口中劳动力人口所占比例。4月劳动参与率由上月的63.2%降至62.8%，与去年12月创下的1978年以来最低水平持平。说明因为市场不景气，很多人放弃寻找工作，或者靠福利，或者投亲靠友。美国就业率上升，与临时员工以及政府是否增加人手密切相关，与制造业复苏无关。

全球传统制造业处于低迷状态，机器人、电子出口数据显示，机器取代人将加速，全球智能终端、与IT行业相关的市场仍然处于旺盛期。

真正美妙的是股市与债市。美国股市屡创历史新高，6月4日美国标准普尔500指数上涨3.64点，收于1927.88点，涨幅0.19%，再创盘中与收盘新高。而德国DAX指数去年也屡创历史新高，今年6月4日收盘于9926.67点，处于历史高位。如果美国与德国国民通过基金进入股市，靠这两年的收入也能安然养老。

通常来说，股市与债市互为阴阳，一涨一跌，今年却大异其道，股市涨得厉害，债市涨得更厉害。美银美林的数据显示，今年迄今为止，全球债券市场平均回报率为3.89%，创下自2003年以来同期最高水平。今年10年期美国国债收益率下跌了近0.5个百分点至2.48%，跌幅创1995年以来同期最大，截止5月31号的一周，美国高风险企业债收益率跌至5.94%史上最低水平。彭博新闻社追踪的全球25个发达国家的基准国债中有24个今年收益率下降，欧债危机重灾区的西班牙和意大利国债收益率更是首次跌破3%。

这还不是全部，关键是投资者风险偏好上升，已经忘记了风险两个安怎么写。5月30号，芝加哥期权交易所（CBOE）波动性指数（VIX，俗称“恐慌指数”）收于11.3，创下2013年3月以来最低水平。从1990年至今，每当VIX处于现有水平时，75%的情况下都会迎来长达3个月以上的正回报，且随后12个月内平均回报率为11.1%。

一些老分析模型根本不起作用，纽约联储美国国债研究员Tobias Adrian, Richard Crump, Benjamin Mills和 Emanuel Moench在5月12日公布了最新的美债评估工具“期限溢价”，以便评估10年期美债相对于短期美债是贵还是便宜。在剔除所有人为预测，并只使用市场价格评估价格之后，美联储发现长期国债的溢价“自金融危机以来远远高于”之前模型的估算。

由于全球主要央行长期使用零利率政策，实施无限制的量化宽松政策，市场对风险已经非常麻木。实体经济没有真正复苏，资金流入债券与股票市场，热中高科技概念使相关股票价格飙升。全球处于前所未有的债务之中，在高价格的刺激下，全球债券市场目前已经膨胀到100万亿美元，另据国际清算银行（BIS）今年3月公布的最新报告，全球债务创下历史新高。数据显示2007至2013年间全球债务量上涨40%，由70万亿美元升至100万亿美元，增长额近美国GDP的两倍。

人类处于前所未有的债务期，用低息鼓励负债，防止债务危机崩溃，同时刺激经济。但实体经济无法吸纳如此多的货币，货币流向股市与债市，掀起金融镀金狂潮。这一波债务狂潮将使贫富分化更加剧烈，并且在未来薄弱的经济体引发可怕的债务危机。

这是火山口上的货币舞蹈。