联储政策揭晓 市场情绪底定

上周市场观望色彩浓厚，美股走出今年八月以来最大的单周下跌，十年期美国国债利率升至2.86%，尽管美国国会在预算案上取得突破，尽管消费和就业数据表现良好，也无法改变资金离场观望的决定。同时，欧洲央行的资产负债表继续收缩，令市场相信ECB的量化宽松政策也在悄然间缩水，欧元区经常收支改善，欧元走强，对美元一度冲破138关口。日本是三大央行中唯一明确坚持继续放水的，日元对美元曾破103.9，为金融危机以来新低，日本股市相对坚挺。在投机资金集体离场之下，石油和大宗商品价格疲软。黄金作为避险工具，上周表演较佳，不过周四曾有一跌。

本周最大事件，毫无疑问是美国联储17-18日会议，市场焦点自然放在美国货币当局是否启动减少购买债券计划(俗称taper)。超强劲的11月就业数字和国会两党合作通过预算案，令联储在本月会议出手的机会大增。笔者仍倾向于相信1月底taper的机会略高，不过从利率和调期价格上看，市场认为有接近四成的机会，taper本周出现。由于按揭再融资规模下降和美国财政赤字减少，债券的供应数量已见减少，联储公开市场委员会几乎所有成员都认为有必要改变目前每月400亿MBS和450亿美元国债的购买计划，tapering出台相信只是时间的问题，而且以目前的就业情况(已达到伯南克六个月前声称失业率到7%即考虑退出QE的触发点)和消费力度看，首度taper估计拖不到明年三月。不过这只是市场关心的的第一个问题。接下来的问题时，联储退出力度和稳定市场的措施。笔者认为，联储最可能采取“小步多加”的办法，即每次减少购债的数量不大，但是每1-2次例会便有一次举动。首次措施最有可能对MBS和国债各减少50亿(不过不排除50亿MBS和100亿国债)，这是最小规模，以减少市场震荡。同时联储可能向市场发出鸽派信息，如1)强调tapering不是tightening;2)降低6.5%失业率这个触发点;3)清晰地表述加息路线图并表明目前离加息尚远。总之，笔者预计联储上演鸽派tapering，既减少购债规模，又强调超宽松货币环境和超低利率仍将长期维持。

11月超强劲非农数据公布后市场没有崩盘，说明资金基本上已经作好taper启动的准备了。联储taper在笔者看来，意味着央行资金注入的速度放缓，并不代表流动性抽出。而且以目前的通货膨胀，联储政策利率上升的时间在推后，而非提前，联储很可能通过前瞻性指引和改变“触发点”来引导市场区分“减少扩张”和“紧缩”。明年的故事既是QE退出，又是增长加速。在依然宽松的流动性环境下，需求和增长加快，企业盈利改善，对股市未必是坏事。时届年尾，今年普遍赚到钱的基金锁定利润，选择暂时观望无可厚非，笔者对明年的股市不悲观，不过流动性回抽对新兴市场可能构成冲击。

本周焦点：联储会议与tapering。美国工业生产估计强劲，不过CPI受汽油价格影响而下降。二手房成交料走软。GDP应该没有进一步修正。在欧洲，欧盟财长会议讨论银行联盟。爱尔兰预计12月15日正式告别救援计划。欧洲PMI数字应该不差，但是德国IFO就预计偏弱。英国失业率可能进一步下降。亚太区中，日本短观料略有改善。日本银行例会，政策估计不会有变不过它的通胀预测受到关注。新西兰第三季度GDP出炉。中国经济工作会议有更多细节见报。