新兴市场险象犹在 法国经济困境未除
联储公布十月底会议的纪要,显示出美国货币当局打算在近期开始启动减少购买债券的意图,债市、股市一起走跌,商品、黄金纷纷下挫。不过主流市场随后试图消化联储“tapering不是tightening”(即减购并非收紧)的论点,国债市场回稳,带动S&P冲上1800点的历史新高。欧洲股市、债市同样下跌后反升,投资情绪暂时未受到taper的太大冲击,德国IFO数据表现理想。黄金市场则相反,联储纪要一出,金价暴跌,尽管周五有所反弹,但是全周金价每盎司下挫46美元,为七月以来最大的单周跌幅。中国和欧洲的PMI速报均不理想,大宗商品走势乏力,石油价格则略上升。欧洲央行避谈负利率加上日本央行黑田强调日元汇率未算便宜,将欧元/日元汇率推上四年新高。
2014年将维持这两年成型的趋势,发达国家经济增长提速,新兴市场经济相对了无新意。在2003-2011年的八年中,新兴市场的增长平均高过发达国家5.3个百分点,这种反差当年令全球资金对新兴市场趋之若鹜,也打造出金砖四国等传奇。然而,近两年新兴经济遭遇结构性瓶颈,同时受到商品价格回落和联储可能减少流动性供应的困扰,增长出现颓势,今年夏季更爆出海外资金出逃的危机。尽管新兴市场危机现在有所缓和,各国的结构性缺陷并未得到解决,当下次联储再提退出QE时,新兴市场依然可能再次遭遇冲击。新兴国家与发达国家的增长差现在已经缩小到3.5点,而且风险分布上前者也难有优势。笔者认为,目前联储暂缓taper,为新兴市场提供了一个喘息的机会,一个重整结构性矛盾的窗口。从这个意义上说,2014年对新兴市场至关重要,发达国家taper在即,如何规避流动性转向所带来的资金流向和资金成本上的冲击,乃是一大考验。
法国在一片抗议的海洋中沉浮,奥朗德政府的支持率跌至20%,为自从民意调查出现以来的最低纪录。失业率超过11%,年轻人四分之一没有工作。商业税收一加再加,法国企业产出中46%被用来交税,公共开支高踞GDP的57%,就业市场依然缺乏竞争力。OECD上周罕见地警告法国危机在逼近,近几年该国的国际竞争力没有寸进,必须为就业市场、服务市场及农产品市场松绑。这是继标普降级、欧盟批评之后第三个国际机构对法国发出的警告。笔者觉得尽管经济略有复苏,法国的基本面和竞争力改善不大,而且公共开支也无法象欧猪国家那样大幅削减。法国国债遭到抛售并非天方夜谭,加上一个富有创意地愚蠢的政府,这个风险值得正视。
本周缺少超重量级经济数据。在美国,耐用品订单因飞机订单下降而趋软,扣除交通类,耐用订单应该出现六月以来首次上升。九十月份新屋数据同时出炉,预料十月份略有增加。在欧洲,11月HICP速报是重头戏,可能小增。CPI持平。英国第三季GDP料不作修改。在亚太区,日本CPI预计0.8%,工业生产略有上升。
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前瞻经济学人
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