证券行业：卖方业务向买方业务进行转型

从 20 世纪70 年代末期开始实施的改革开放政策，启动了中国经济从计划体制向市场体制的转型。

在转型过程中，国有企业改革的逐步深化和中国经济的持续发展，需要与之相适应的金融制度，资本市场应运而生，成为推动所有制变革和改进资源配置方式的重要力量。随着市场经济体制在中国的逐步建立，对市场化资源配置的需求日益增加，中国资本市场逐步成长壮大。1993-1998 年，以中国证券监督管理委员会的成立为标志，资本市场纳入统一监管，由区域性试点推向全国，全国性资本市场开始形成并逐步发展。

2007 年证券市场行情持续走好，经纪业务成为券商的主要“摇钱树”，所有券商营业收入合计3298.54 亿元，较2006 年增加2587.39 亿元，同比增长幅度高达363.8%。2008 年A 股市场经历了大幅振荡，股指下跌近70%，但仍有近九成券商经营继续保持盈利状态，107 家证券公司全年实现收入1251 亿元。2010 年，证券市场发行上市节奏加快，一级市场融资规模较2009 年实现大幅增加。二级市场受国际国内复杂因素影响，呈现宽幅震荡行情，二级市场交易总额较去年同期实现小幅增长。另外股指期货和融资融券的推出，结束了A 股单边市场格局。虽然创新业务拓宽了我国券商的业务范围，但短期内对券商收入的提升非常有限，全年券商仍在经纪业务佣金大打价格战，导致券商全年经纪业务收入水平总体下降。

据前瞻产业研究院数据初步统计，2010 年行业净利润整体下降了16%，106 家证券公司共实现营业收入1926.53 亿元，同比缩水约6.2%。截至2011 年11 月全行业累计证券公司111 家。

2011 年上半年，全行业109 家证券公司合计实现的营业收入和净利润分别为751 亿元和261 亿元，分别同比增长3%和下降11%。其中经纪业务收入同比下降了15%，全行业的经纪业务收入在营业收入中的比重由去年同期的66%大幅下降至55%，但投行业务和自营业务收入均有所好转，投行与自营的好转抵消了经纪业务下降的负面影响。

与2010年同期相比，由于经纪业务竞争的激烈及高费用率的投行业务等的开展，2011 年上半年大部分上市券商的费用率都出现了一定程度的上升。另外，目前券商直投项目已经陆续上市，创业板的开启推动直投业务的规模化发展和投资收益率的提升，券商的直投项目已相继进入了收获期。

2006-2011 年上半年中国证券经营机构营业收入变化情况(单位：亿元，%)

资料来源：前瞻产业研究院《2012-2016年中国证券经营机构市场调研与投资预测分析报告(2012版)》

2012 年或将成为我国证券行业的自主转型元年。首先，创业板市场的直接退市制度逐渐明朗，直接退市机制有助于创业板风险结构的建立，进而从根本上提高市场运行效率。其次，场外市场将加快建设，通过中关村试点范围的扩大，全国统一的场外市场发展将指日可待，场外市场将有助于我国多层次资本市场体系的形成，也将有助于做市商机制的形成。再次，国际板是我国资本市场与国际对接的必经之路，国际板的推出有助于我国投资者理念进一步成熟。最后，制约融资融券业务发展的因素将可能逐步化解，包括设立转融通机制，扩大融资融券标的券范围等，从而一定程度上推动两融业务发展。

前瞻产业研究院证券行业研究小组分析指出，未来证券公司盈利能力将逐步增强，营业收入将平稳增长。卖方业务向买方业务进行转型是整个证券业的一个大趋势。券商在竞争中取胜的关键就在于是否具备强大的投资能力，包括自营、资管、直投、PE 基金、现金管理、融资融券以及股票约定式回购交易等资本金运用业务在内的各种买方业务的投资能力。因此，券商必须在挖掘全业务链资源的同时，大幅提升研究定价以及投资能力。