十张图带你看海底捞赴港上市背后：仅靠优质服务能否撑起“火锅一哥”的江湖地位？

2018年9月12日，海底捞正式向全球发售股份，是继呷哺呷哺和颐海国际赴港上市后，又一家在港股上市的内地火锅企业。据悉，海底捞最高发售价为每股17.8港元，投资者入场费约1.8万港元，成为港股市场上入场费最高的新股。

门店扩张，现金流减少出现负债

据海底捞招股说明书显示，此次海底捞预计上市募集10亿美元资金，其中60%用于开店扩张计划——未来5年开设约390家新餐厅，20%将用于开发及实施新技术，15%用于偿还贷款，剩下的约5%用于营运资金及一般企业用途。

值得关注的是海底捞募集资金的15%用于偿还贷款的用途。由于近几年海底捞餐厅数量的快速增加，从2015年的146家门店扩张至2018年上半年高达341家门店，门店数的扩张虽然给公司带来更高的营业收入，但由于其采取全直营的运营模式，快速扩张门店存在一定的资金链压力，海底捞的流动负债净额已从2015年的0.6亿元上升至2018年上半年的14.41亿元，账面现金更是从2015年的2.9亿元下跌至2017年-0.6亿元的状况。

营业收入保持高速增长，净利润增速下滑

2017年，海底捞的营业收入达到106.37亿元，年复合增长率高达35.9%。截至2018年上半年，海底捞营业收入高达73.43亿元，同比增长54.40%，2018年的营业收入有望再次破百并超过2017年的营业额。

然而海底捞的净利润却不如营业收入的情况，2017年海底捞的净利润达到11.94亿元，年复合增长率虽然为70.5%，但同2016年相比增长率为22.09%较2016年的137.96%的增长率出现大幅下滑；截至2018年上半年，海底捞的净利润为6.74亿元，同比增长17.00%，海底捞的净利润增速逐步放缓。

净利润增速放缓的原因之一在于海底捞餐厅的翻台率这一核心数据上出现了下降，截至2018年上半年海底捞的翻台率从5次/天下降到4.9次/天。据悉，海底捞在2018年上半年内新开的71家门店的翻台率只有4.2次/天。

据海底捞的解释是因为2018年上半年新开业的餐厅，大部分于2018年第二季度开业，处于启动上升周期，拉低了2018年上半年的整体翻台率数字。

员工成本不断增加，负面消息有影响

食材作为火锅餐饮最为重要的品质保证，已成为海底捞的主要成本占比。2015-2017年，海底捞原材料及易耗品成本维持在总成本的40%左右；但在人力方面的投入，海底捞2017年员工成本支出高达31.19亿元，2015年员工成本支出仅为15.72亿元。由于门店的快速扩张，短短两年时间，该项成本占总营业成本的比重已从27.3%上升至29.3%。

另外，随着门店的不断扩张，海底捞面临着运营层面的风险问题，如：食品安全及质量一致性、餐厅店长人才库、供应链管理等。从2017年7月的“老鼠门”事件，再到2018年6月的“苍蝇门”事件，都暴露了海底捞对加盟连锁店管理的缺失，存在着运营风险问题。

大力开拓其他业务，提升餐厅体验感

目前，海底捞的营业收入及利润主要来自于餐厅经营业务，占比超过98%。但海底捞的外卖业务、销售调味料产品业务也在不断发展中。

从2015年-2017年，海底捞通过外卖热线、微信公众号、海底捞应用程序以及中国主要的第三方网上餐饮外卖平台提供外卖服务，且所有外卖均由海底捞自己的员工完成配送，外卖业务收入占比从1.29%上升至2.06%。而2017年，海底捞调味料产品零售收入则占海底捞总收入的0.3%。

从人均消费水平来看，2017年海底捞餐厅在中国内地外的人均消费水平高达179.6元，而中国内地的门店人均消费为94.6元。国外市场的人均高消费使得海底捞希望通过上市加速布局海外市场获取更高的盈利，是海底捞上市募集资金的60%的用途之一。

而募集资金的20%用于技术研发则是为了更好地提升客户的就餐体验感：海底捞计划通过进一步加强定制菜单和服务，为每一位顾客提供更为个性化的就餐体验。例如，海底捞正在研发可定制锅底产品的自动化设备，使顾客可根据个人喜好设计个性化的锅底；探索引入人工智能技术根据顾客点菜记录推荐菜品；引入虚拟现实娱乐以提升等候区的体验，顾客可在等候区通过参与游戏获得免费赠品及折扣，从而提升整体就餐体验。

海底捞还计划在等候区安装自动售货机，顾客可以可用其会员账户付费或挂餐桌账单。为增加非高峰时段餐厅的翻台率，海底捞在研发适合早餐和下午茶的菜品。未来海底捞还将推出海底捞啤酒，并拟开发更多的海底捞品牌产品，打造以品牌为名的一条产品线。

随着秋冬季节的来临，火锅市场逐渐进入消费旺季。火锅店是中式餐饮市场集中度最高的种类，由于火锅具备可复制、标准化和可以规模化生产的工业化特征，近年来仍然有大量的新加入者进入这片红海。在竞争者不断地涌入市场的情况下，海底捞凭借其核心竞争力—优质的服务，在火锅市场上依旧保持着龙头的地位。鉴于服务的可复制性并不强，目前海底捞虽然存在净利润增速有所下跌、流动负债有所增加及门店快速扩张导致的运营风险问题，但上市后海底捞的资金获得补充，倘若一切如海底捞的计划进行，必将更加无法撼动其火锅霸主的地位。

据悉，由于海底捞业绩突出，海底捞已成为2018年最受机构追捧的IPO，基石投资占到IPO发行规模的40%，高于常规的20%-30%。其中，高瓴资本和景林分别认购9000万美元，摩根士丹利投资管理和雪湖分别认购8000万美元，Ward Ferry认购3500万美元。下周海底捞即将登陆港股市场，首发日的情况，我们拭目以待。

更多数据参考前瞻产业研究院发布的《2017-2022年中国火锅连锁行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》。

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