互联网女皇给小米估值750亿美元 十张图看清小米估值多少算靠谱!

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20 朱茜 • 2018-06-11 13:31:56  来源:前瞻产业研究院 E2906G0

 小米上市的起点渐进,各界对其1000亿美元的估值质疑声愈加强烈。近日,互联网女皇在《2018互联网趋势报告》中给予小米750亿美元的估值;业界人士对于小米IPO基石估值亦称在700亿美金以内。基于小米的业绩情况,前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国智能硬件行业发展前景预测与投资策略规划报告》对其估值进行解读。

中国互联网公司估值排行No.5:各方对小米估值不一

在2017年中国独角兽估值名单中,小米估值达到460亿美元,排行第三;在5月底发布的《2018互联网趋势报告》中,小米成为中国互联网第5极,被互联网女皇赋予750亿美元的估值;同时出现较大差额的还有蚂蚁金服,在互联网女皇的报告中达到了1500亿美元。然而,不论是中国独角兽估值名单还是互联网女皇的报告,二者估值与小米所希望的1000亿美元相差较远。

图表1:小米与其他互联网巨头估值比较(单位:亿美元)

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料来源:前瞻产业研究院整理

新“铁人三项”模式:小米的全球化战略

2017年,小米升级了初期的“铁人三项”商业模型,三个板块由硬件、软件、互联网升级为硬件、互联网、新零售。软件板块并入互联网板块,增加了新零售板块。其中,硬件板块有手机、电视、路由器、AI音箱和外部的生态链智能硬件,互联网板块的业务包括了MIUI、互娱、云服务、金融、影业;新零售板块是小米从单纯的网商模式向线下结合发展的产物,包含小米商城、全网电商、小米之间、米家有品等。

同时,小米的战略方向由千亿手机市场扩展到万亿物联网市场,为持续增长奠定基础。2011到2017年,全球智能手机销量从4.3亿部增至14.7亿部,小米占比从0.21%增至6.3%。据预测,2020年智能手机市场规模将达到3550亿美元,全球物联网市场将达到1.7万亿美元。小米2011年进入的手机市场已是一片红海,但它却是全球范围里最早布局物联网的企业之一。由此来看,小米的战略方向为其估值奠定了不一样的层级基础。

图表2:小米商业模式变化

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料来源:前瞻产业研究院整理

小米最初的设想是以互联网思维做软件和硬件,以品牌和口碑积累粉丝,塑造品牌形象:手机仅获取微薄利润,但作为生态的流量入口,将用户导向互联网服务盈利。在商业模式转变之后,小米通过新零售更广、更精准获取用户,在硬件产品上覆盖更多用户并迎合而不同场景的需求,从而通过互联网服务来满足用户不同纬度、不同时间的需求;加入黑科技、高颜值等维度,小米让用户对其产品形成巨大的需求和信任感,吸引更多用户。随着用户粘性的增强,小米的互联网思维在硬件、软件上积累了海量的用户,并成功反向驱动服务变现。2017年,小米营收在7年间突破千亿。

 图表3:2011年以来小米营收增长及战略方向

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料来源:前瞻产业研究院整理

小米全球化战略特征凸显。截至目前,小米手机进入70多个国家市场,成为全球最大的物联网平台;其智能终端、生态链、互联网服务和新零售板块取得的成就也成为小米不断扩张的加持力。

图表4:截至2018年初小米各业务板块取得成就及排名

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料来源:前瞻产业研究院整理

——智能手机:海外收入比重大,国内市场份额不及华为、OV

在智能手机方面,小米2017年海外收入比重达43.30%,相比华为、OPPO的智能手机海外业务占比,具有明显的优势。然而,这毕竟是手机整体出货量衰退的一年:2017年,全球智能手机出货量较2016年下降了0.1%,中国手机市场出货量下跌4%。这一年,小米在智能手机市场中所占份额较2016年仅增长1个百分点,相对在产品研发和市场营销等方面展开了更强攻势的华为、OV来说,地位并不突出。

图表5:小米2017年智能手机海外收入比重与国内智能手机市场份额变化

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料来源:前瞻产业研究院整理

——生态链布局:全球最大的物联网平台&4家独角兽企业的归附

在生态链方面,小米专注于细分领域,在可穿戴设备、空气净化、车在硬件、笔记本电脑等产品方面分别有华米、智米、睿米和绿米、田米等公司深耕。值得注意的是,小米在生态链方面已经成为全球最大的IoT平台,有着高速增长的营收,以及4家独角兽企业。2017年,小米生态链企业全年营收出现100%的增幅,其生态链布局前景愈加明朗。

图表6:小米生态布局

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料来源:前瞻产业研究院整理

——互联网服务:发力金融、影视音和互娱

小米互联网服务由MIUI、云服务、影视音、金融、互娱5大板块构成。在影视音板块,小米从南派投资到海润影业再到多看阅读、荔枝FM构造了全产业链模式;在金融领域,小米自建、投资涵盖了银行、保险、理财、征信、贷款、支付、券商等方面,实现全方位布局;在乎与业务方面,小米在游戏的研发、发行、渠道等环节亦做了全方位的布局,截至2018年2月底,其文化娱乐投资32笔、游戏服务投资21笔。看似强劲全面的布局,但相比腾讯的文娱产业、京东的金融(已拆分)还仍有较大差距。

图表7:小米互联网服务布局

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料来源:前瞻产业研究院整理

——新零售:消费电子全球单店坪效第二

在互联网发展初期,小米通过在成熟电商平台开店,配合互联网营销,快速实现目标用户覆盖。在2015年纯线上模式出现瓶颈之后,小米开始尝试线下销售模式,通过自建店面,与苏宁、运营商合作等多元化方式快速加强小米产品在线下的销售渠道。2017年,小米之家全年累计进店客流达到6713万,购买用户459万,共有6家门店年销售过亿,平均单店坪效达27万/平米/年,在全球消费电子门店范围内仅次于苹果。

截至2017年,小米已在全国开设了295家小米之家;2018年6月16日,小米之家全球最大门店南京旗舰店将正式开业。小米计划在2019年前开设1000家小米之家,未来覆盖全部一二线城市。小米计划在海外同期开设1000家小米之家,其中印度是重点布局市场。配合小米在印度全方位复制生态链培育模式,小米计划5年投资10亿美元给1000家创业公司,2018年底前将在印度开100家小米之家。可以看出,小米选择的新零售之路与京东颇有“神似之处”。

图表8:小米新零售线上线下布局

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料来源:前瞻产业研究院整理

盈利模式:扩大用户规模流量变现VS互联网服务毛利比重下降

小米收入来自四大业务——智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务及其他。近三年,智能手机在收入中占比降低,生态链收入占比增长明显,而互联网服务对收入的支撑作用还不稳定。小米的互联网服务收入来自广告及互联网增值服务(主要包括线上游戏)。2015-2017年,小米互联网服务的毛利分别为13.35亿、21.35亿、25.46亿,毛利率均在60%以上,但对于整体毛利的贡献占比在下降。

小米直言,作为一个科技企业所引以为傲的东西,与其他中国知名互联网企业趋同,那就是用户使用习惯和流量变现——本质在于扩大用户规模。2015-2017年,小米MIUI操作系统的月活跃用户量分别为1.12亿人、1.35亿人、1.9亿人;总用户量从2015年的1.7亿人增至2017年的3亿人以上。与此同时,平均每用户互联网收入在三年间分别为28.9元、48.5元、57.9元,单个用户创造收入的增加幅度不及用户量。

图表9:小米营收毛利构成&MIUI联网用户量及价格

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料来源:前瞻产业研究院整理

从2010年估值2.5亿美元开始,随着手机销量的飙升,小米估值每年成倍上涨,到2014年E轮融资,小米估值达450亿美元;2016年,由于小米手机的销量远不及预期,其估值降至280亿美元,法国《费加罗报》甚至将认为其估值已低至40亿美元;而现在,小米冲刺IPO,希望估值达到1000亿美元,引起多方争议。2018年6月初,业内人士称,小米IPO基石投资者已定,估值700亿美金以内;另有接近小米IPO基石认购的人士称,估值不超690亿美金。

这里按照各互联网巨头平均每用户创造估值额,对小米估值进行对比。通过对比发现,仅在根据谷歌的估值调整中,小米的估值可达1000亿美元;而在其他互联网巨头的估值对比下,小米估值均在750亿美元以下。这一对比方法的精确度有限,但已经可以看出,小米估值千亿美金的希望,确实存在虚浮区间。

图表10:小米历年估值变化及与其他互联网巨头估值比较(单位:亿美元,亿人,美元/人)

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料来源:前瞻产业研究院整理

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