证金护盘从浮盈到浮亏说明了啥？

8月21日，沪指跌破3600点，这一点位恰好是7月初护盘大军大举进入的点数。在为期近两个月的护盘中，包括证金公司、大股东及实际控制人等在内的护盘力量，随着A股震荡下行，遭遇“重创”，证金公司从浮盈超30亿元变为浮亏近100亿元，而为护盘增持的525家公司大股东或实际控制人，超73%出现账面亏损。

应该说，证金公司刚开始护盘是有针对性的，意在把上证综指拉起来。比如在7月6日，证金公司出现在了30家个股的买入榜前五位，合计耗资超过58亿元，其中近半资金用在了买入中国石油上。除了中国石油，证金在同日买入的另外29家个股，也多为“中字头”绩优股，如中国远洋、中国卫星、中国铝业、中航电子、中航动力、中煤能源等。

但在二周之后，证金公司的持股范围开始扩大。证金公司开始忽略持股对象的业绩，不再只青睐“绩优股”，三爱富、锡业股份、海南橡胶等业绩下滑甚至陷入亏损的公司也被证金公司“选中”。而一些上市公司也争相出公告亮明“证金概念”身份，股价也随之大涨，证金公司在A股“全盘开花”。

截至8月27日，已有119家公司通过各种渠道披露了证金公司持股，其中92家通过年报、公告、投资者互动平台或媒体披露了证金公司的具体持股数目和持股时间。在92家公司中，医药行业的企业最受青睐，共有14家，其次为房地产行业和电子信息行业，分别有13家和9家，这三个行业就占了全部公司总数的近40%。笔者认为，证金公司持有医药股是因为其具有抗跌性，随着我国老龄化社会到来，医药行业处于快速增长期，具有巨大的后续增长空间。

可好景不长，随着八月下旬的大跌，证金此前的浮盈逐渐回吐。8月21日，沪指跌破3600点，这正恰好是一个半月前证金公司入市时的点位。8月24日，沪指大跌8.49%，创造了年内最大跌幅，证金公司的资金也因此悉数被套。

截至8月27日，在已披露的证金进入的92家公司上，证金公司已投入了约610亿元，目前正承受近100亿元的浮亏，浮亏幅度达16.4%。那么，证金公司在股市上由浮盈6.5%到浮亏16.4%背后究竟出了啥问题呢?

首先，证金等国家队入市本来是想阻止股市崩溃性下跌，给股市注入信心，那就应该选择市盈率不高，且业绩不错的大盘蓝筹股，这样也可以倡导价值投资的理念。但是证金公司在后期买入股票却让人觉得匪夷所思：一方面，证金公司加入了业绩很差，将要退市的梅雁吉祥的炒作中来。而像梅雁吉祥这样的退市股一旦成为“王的女人”便颇受市场的疯狂热棒。这不但无法引导市场走长期持股的价值投资之路，还助长了市场过度投机的滋生。

另一方面，证金公司“套得最牢”的，要数中国中铁，说明国家队的整体操作水平也不咋地。中铁此前在公告中披露，截至7月14日，证金公司已持有中国中铁7.7亿股，位列第二大股东。7月14日中国中铁报收14.88元，到8月27日中国中铁股价已跌至9.94元，按此计算，证金公司在中国中铁一家公司身上承受了超30亿元浮亏。

再者，监管层在是否继续救市上陷困局。一方面，证监会发布公告称，证金公司今后若干年不会退出，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。公告还称，股市涨跌有其自身运行规律，一般情况下政府不干预。政府的职责是建立和维护“公开、公平、公正”的市场秩序，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，促进股市长期稳定健康发展。

另一方面，随着股市暴跌，证金公司已经出现浮亏，而这些资金又是从银行那里借来的，所以生产自救或将难以避免。有媒体透露，证金公司已向银行再次申请同业拆借，规模可能在1.4万亿，期限在一年左右，这或许是证金公司第二次大规模筹集“弹药”。而近期， 银行板块突然出现大量买单，银行股、保险股直线拉升，大盘猛涨重回3200点。表明各路机构忍受不了市场在7个交易日内跌去千点的损失，开始生产自救。

不过，笔者认为，证金公司等国家队救市会面临三大问题：其一，之前说好不再干预股市波动，而现在再进去自救，除了有损国家队的声誉外，而且会陷入越救越套，越套越要救的恶性循环中。其二，就算证金从银行中贷款上万亿资金来救市，马上会引发汇市的大跌，而汇市的不稳定直接影响到出口的增长，所以证金贷款救股市，有些得不偿失。其三，现在证金被套的资金都是商业贷款，而拿商业贷款来托市难道不怕造成金融系统性风险吗?

最后，证金等国家队靠向银行贷款来筹集“弹药”是不可持续的。之前证金通过协议方式向汇金公司转让部分股票，本意是腾回部分资金以备不时之需。这说明面对40多万亿的A股市值，像证金这样的国家队就算借钱救市，也是捉襟见肘，难以为继。而且证金后期救市的特色就是撤糊椒面的方式，一口气买上数百只个股，在不集中火力于大盘蓝筹股的情况下，证金托市的威力越来越弱。

本来，证金公司等国家队救市，一方面让指数放缓下跌进程，另一方面也可从“抄底”中赢利。但实际上，目前A股市场拥有较大泡沫，监管层又在推动“去杠杆”进程，所以任何逆市行为都是“刀口舔血”的冒险行为。而证金公司通过银行借贷来救市，不仅是被套后陷入困境外，而且证金救市本身也没有引导市场接受长期持有的价值投资的理念，从而达到稳定股市的效果。所以，不去好好治市，而是光想去托市就很难达到满意的效果。

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