十张图看清富士康招股说明书看点 发展区块链金融、市值有望破万亿

 在富士康的IPO招股说明书中，人工智能成为其工业互联网业务板块的亮点；同时，富士康在多领域取得的成就，使其成为A股市场上最快过会的“独角兽”。前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国通信设备制造企业市场竞争分析及企业核心竞争力提升战略分析报告》根据其经营动态解读招股说明书重点。

股东回报高，三大业务板块全球领先

根据招股说明书中的数据，富士康营业收入在2017年取得较大幅度的增长，但富士康的经营活动现金流净额比2016年减少超过一倍，经营活动现金流净额与净利润之比也随之降至0.52。由于股东权益规模的缩减，其净资产回报率升至57.48%的高度。

图表1：2015-2017年富士康经济、盈利情况（单位：亿元，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

富士康业务分布在通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人三大领域。整体上看，个产品生产的产能利用率均较高，产销情况也较为乐观。在各领域的产品中，通信网络设备高精密机构件产量最多，达5.52亿个，其次是网络设备和服务器；在产能利用方面，精密工具的利用率最高，达95.87%；而在产销情况上，通信网络设备高精密机构件最受市场欢迎，产销率高达102.69%。

图表2：业务布局及2017年各产品销售情况（单位：万个，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

根据招股说明书中数据，2016年全球服务器与存储设备制造市场产值约为353亿美元，而富士康营业额占全球总产值的比例超过40%；2016年全球网络设备制造市场产值约为279亿美元，富士康营业额占全球产值超过30%；2016年全球电信设备制造市场产值约为122亿美元，富士康营业额占全球产值超过20%。

整体来看，富士康在所处的业务领域中，市场占比居于领先地位。

图表3：富士康2016年各业务领域全球产值比重（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

客户集中度高，打造新形态智能制造服务

富士康主要客户包括Amazon、Apple、华为、联想等全球知名电子行业品牌公司。2015-2017年，前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的比例分别为76.81%、78.63%和72.98%，其中来自“某美国知名品牌客户”的收入约占当期营业收入总额的20%-30%，客户集中度较高。

图表4：富士康合作大客户及客户集中度（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

富士康的业务模式以OEM订单生产为主，部分为“Buy and Sell”模式。目前，富士康正逐渐提升JDM和ODM模式的比例，从BEACON系统到实体智能制造，向客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务，包括协助、引领客户定义规格，为客户提供全新的产品制造与技术解决方案，并在整个生产服务的产业链中挖掘与互联网生态系统连结的新应用。

图表5：富士康价值链与运营模式

资料来源：前瞻产业研究院整理

接收幕后全资持有人相关资产，富士康PE、市值有较大浮动空间

鸿海精密是富士康幕后真正的持有人。2017年12月，富士康以发行新股和现金方式重点收购了鸿海精密下属的部分境内子公司股权和资产，并以现金方式收购鸿海精密下属的部分境外子公司股权和资产，原鸿海精密体系内的通信网络设备、云服务设备及精密工具和工业机器人业务及相关资产进入富士康，使富士康形成了完整的业务体系。

截至2017年12月31日，富士康的全资及控股境内子公司共31家，全资及控股境外子公司共29家。

图表6：2017年12月富士康股份重大资产重组事件

资料来源：前瞻产业研究院整理

富士康在其招股说明书中承认的主要竞争对手包括伟创力、捷普、新美亚、天弘、可成科技、比亚迪电子、环旭电子、卓翼科技、欧菲科技、共进科技、长盈精密等。与欧菲科技、环旭电子、长盈精密、共进股份和卓翼科技的市值、净利润、市盈率进行比较，富士康市值最高，同时目前的市盈率较为保守。如果按照竞争对手中欧菲科技的市盈率计算，富士康的模拟市值将达到8600亿元，相较当前有2倍以上的上涨空间。

图表7：富士康与竞争对手行情比较

资料来源：前瞻产业研究院整理

募集资金通往人工智能、云计算等方向，富士康正在布局区块链金融

根据招股说明书及各竞争对手2017年年报披露数据，富士康的研发人员及工程师人数最多，超过4万人，占员工总数的14.90%。不过，长盈精密的研发人员数量虽相较富士康少了约8倍，但其研发人员数量占总人数比重却已超过21%。

图表8：2017年富士康与主要竞争对手研发力量比较（单位：位，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

在招股说明书中，富士康明确募集资金将要投入工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、5G及物联网等项目，以及建立在人工智能、智能制造技术之上的工厂扩建升级。

图表9：富士康募集资金投入方向及投资规模

资料来源：前瞻产业研究院整理

人工智能、云计算成为其工业互联网业务板块的亮点；在5月17日的第二届世界智能大会上，富士康科技集团总裁郭台铭也指出，富士康要做的人工智能是结构型的、聚集性的，必须要精简到毫米不差。而在富士康向工业互联网企业转型的过程中，富士康正在发展区块链金融，利用区块链安全可靠的密码学技术，打通工业互联网上人流、物流、过程流、讯流、金流、技术流等环节。

实际上，富士康早已发力区块链。从供应链管理服务平台到以区块链为基础的P2P移动支付公司，再到旗下子公司负责生产全球首款区块链手机，富士康朝着区块链金融这一领地，正稳扎稳打地进发。

图表10:富士康区块链布局

资料来源：前瞻产业研究院整理

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