中石化找高盛卖股权 300亿美元值不值？

今天，外媒率先披露，中石化正与高盛集团就出售其部分零售资产股权进行磋商，通过出售其零售资产中30%的股权筹集多达300亿美元资金。

这是中石化在销售业务板块最新的进展。今年春节以来，中石化明显加快了其在销售业务板块的改革步伐。2月19日，中石化启动销售板块重组；3月17日，中石化成立易捷销售有限公司；3月31日，中石化销售板块正是从集团业务分离。可见中石化推动改革的决心。

在这之前，中石化董事长傅成玉认为目前中石化销售业务价值被低估。他认为，国际一般石油销售公司的市盈率约15至25倍，但中石化的销售业务只有8倍，没有反映其潜在价值。在傅成玉看来，即使以中石化估值的2-4倍出售营销业务，都不足以反映其实际价值，这说明中石化对销售业务的估值预期非常高。

那么，300亿美元值不值呢？如果按照出售30%的股权计算，中石化对其销售业务板块的估值在1000亿美元左右，换算成人民币是6200亿元左右。2013年，中石化销售业务板块的收入为1.50万亿元，经营利润为351.43亿元。按照6200亿元的估值，中石化对其销售业务板块的市销率估值在0.41倍左右，市盈率估值在17.64倍左右。

从静态层面考虑，纵向来看，中石化目前在A股整体的市销率为0.20倍，市盈率为8.76倍，销售业务板块的估值是其整体的2倍以上。横向来看，目前A股批发零售板块的市销率为0.47倍，市盈率为27.53倍，略高于中石化对销售业务板块的估值；但是，如果衡量零售板块营业收入在500亿元以上的公司，其整体市销率为0.18倍，市盈率为25.07倍。

可见，这次中石化对其销售业务板块的估值明显高于目前的市场价格，反映中石化在定价上相当进取，如果能够实现，确实是一桩不错的交易。当然，中石化对其零售业务板块的野心远远不止如此。

在引入投资者方面，傅成玉明确强调“首选引入国内资本，其中又以可提升技术、管理、带来新市场及业务的战略投资者优先”。而且，“优先引入战略投资者，然后再是财务投资者，优先引入国内资本，但不拒绝国外资本”。可见，中石化对引资的要求，不再仅仅局限于融资角度，而更希望能够重塑中石化的销售业务。

事实上，中石化为此次改革成立的易捷销售公司，其经营范围涉及批发和零售业、租赁商务服务业和餐饮业，而且中石化还将挂牌成立非油研究所，主要任务是研究如何将“加油站+大数据”的连锁商业模式优势发挥到极致，中石化非油业务增长空间有望迎来彻底的释放，以便利店为主要载体的非油业务将成为中石化零售业务改革最大的亮点。

根据前瞻产业研究院发布的《2014-2018年中国便利店行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》分析显示，中国便利店单店年均销售收入为222万元，是中石化便利店的3.8倍。如果中石化便利店能够达到国内平均经营水平，那么保守估计，非油业务将为中石化销售业务板块至少贡献250亿元以上的利润。

正如傅成玉所言，“拿出来重组的销售板块是一个金矿，需要挖掘”。目前，中石化已经同包括阿里、复星、腾讯、上海绿地以及一些保险机构接触，如果中石化零售业务能结合当下的电子支付等O2O消费理念，将开启油气零售触“网”新模式。一旦两者就油气零售业务形成合作，将带来巨大的市场空间。