IPO注册制三步走战略见诸报端 年内或出改革方案

5月9日早间，《投资快报》报道称，IPO改革新规已基本尘埃落定，IPO注册制将通过三步曲最终实现：第一步，2014年内推出注册制改革方案；第二步，2015年5-6月修改后的新《证券法》面世；第三步，2015年末前正式推行注册制。

该报道还指出，改革新规的主要内容包括：发审委不再对公司持续盈利能力作判断，并取消原发行市盈率超过行业平均25%的限制，尤其创业板放宽财务准入指标，取消持续增长要求。主要内容集中在法律合规、资料真实性、会计准则、资料是否完整及时进行考察。

长期从事IPO咨询事业、已为300余家企业提供过融资上市辅导的前瞻投资顾问（主要为拟上市公司撰写上市前细分市场研究和募投项目可行性研究）认为，注册制的核心，是监管层仅对发行人申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断。这是实行IPO市场化的有效尝试，也是投资价值理性回归的体现。

注册制下企业上市更容易，但发行效率还得看自身实力

前瞻投资顾问分析认为，对于拟上市公司来说，注册制的推行，意味着上市变得相对容易，但融资结果与发行效率，以及登陆资本市场以后的再融资，将更依赖于公司本身的成长潜力和投资价值。同时，上市前、上市中、上市后，公司面临的信息披露压力会更大，违规造假所需要付出的代价也更惨烈。

如果正如报道所言，一旦2015年5-6月修改后的新《证券法》面世，那么，现行新股发行的审核制将退出历史舞台，现有发审会也恐将失去存在的意义，证监会将不会对拟上市企业的持续盈利能力等进行判断与把关，因为真正的注册制，意味着将这一决策权交给了广大投资者。

严格信披是推行注册制的基础

自4月中旬以来，证监会对IPO候审公司实行大规模密集预披露。从4月18日到5月8日，每天发布一批预披露公示，累计已有13批307份招股说明书昭告天下。其中，包括上海联名机械、今世缘酒业、春秋航空等多家企业不仅进行了首次预披露公示，还进行了预披露更新。

前瞻投资顾问认为，如此密集的，甚至是略带轰炸式的集中预披露，反映的是监管层进一步强化信息披露、推进各方归位尽责的坚定决心，也是在为下一步注册制的实施打开局面、奠定基础。

目前完成预披露的候审公司中，也有十余个由前瞻投资顾问服务的IPO咨询项目，包括亚振家具、南京德乐科技、广州鹏辉能源、红星美凯龙家居、宁波鲍斯能源、广东壮丽彩印、顾家家居、苏州科达、深圳文科园林等。我们认为，“受理即预披露”，对拟上市公司和中介机构来说，可能更多地意味着IPO风险的加剧。毕竟预披露的提前，代表着拟IPO公司的财务数据和经营状况都将更早地暴露在媒体和公众面前，给发行人和中介机构带来的压力是不言而喻的。

除了密集的预披露，4月23日，证监会还发布通知要求，对申请IPO的企业，将在上发审会前对发行人信息披露质量进行抽查，以推动各方进一步归位尽责，共同促进首发信息披露质量的提高。一旦发现发行人、中介机构违法违规行为将依法严肃处理，情节严重者将移送司法机关。

《投资快报》的报道称，监管部门目前正在严格执行发审会前抽查，目前设定的抽查比例约5%，执行后已经约200家公司撤销材料。抽查了40家，2家严重造假，10家注水严重。

对此，前瞻投资顾问认为，证监会对拟IPO企业的信息披露要求已经今时不同往日，要求之严、惩罚之重、态度之坚定已是业界共识。如果正如媒体报道所言，2014年内推出注册制改革方案，2015年5-6月修改后的新《证券法》面世，2015年末前正式推行注册制，那么，过往所广为诟病的IPO堰塞湖、财务造假、利益输送、三高发行等问题，均将随着注册制的实行而而逐步回归到健康、可持续的IPO发展轨道上来。