警惕国际投机资本“做空”中国

7月7日，在纽约市场，离岸人民币对美元汇率跌至6.2279，是4月13日以来近3个月的最低水平。人民币对美元中间价则稍高，报6.1166，较前一个交易日上涨6个基点。在岸人民币对美元即期逆中间价收创逾两月新低，收于6.21，较昨日收盘6.2092贬值0.01%。

对此，专家们解释是，境内外人民币下跌主要由于欧元大幅重挫，希腊脱欧是导火索。而A股的重挫引发境内外企业或个人抛售股票大潮来袭，这也使得在岸人民币受到了较大的下行压力。鉴于，中国央行维稳人民币的意愿较为强烈，因此人民币继续大幅贬值的可能性很小。

现在有很多人担心，少数境内外机构大肆唱空中国股市，可能引发境内企业和个人抛售A股，大举增持境外资产，从而影响国内A股指数和人民币汇率的稳定，带来了巨大的贬值压力。应该说，这种担心也有道理。7月7日，沪股通净卖出102.56亿元，而前一交易日则出现133.85亿元的净卖出，创沪港通开通以来最大单日净卖出金额。

资料显示，外资能够做空A股指数有三大途径，QFII、RQFII和沪港通三种途径合计可能流入中国资本市场的资金规模大约为9950亿，而随着我国的资本和金融项目的放开，资本流出和流入的规模将同时扩大。但目前来讲，外资要想肆意做空A股，进而打压人民币汇率的可能性并不大。

一方面，中国股票市场目前的成交量早已突破万亿，可能流入中国资本市场的资金规模大约为9950亿，外资在内地股市的规模不足市场的2%，对市场的影响也相对有限。另一方面，QFII、RQFII的实际使用额度低于审批额度，股票投资存在所谓的“本土偏好(home bias)”，尽管A股可能有更好的投资机会，但海外投资者更倾向于投资本国的股票市场。这主要是因为存在信息不对称，国内投资者难以充分及时了解境外市场变化。

而笔者认为，由于目前资本项目没有完全开放，外资还没有这个能力来大肆做空A股市场，所以A股市场的暴跌的做空力量来自于境内的机构投资者。不过，海外机构投资者虽然不能任性做空A股，但是完全可以来做空人民币汇率，从而达到做空中国的目的。

首先，做空人民币，这需要外汇掉期或外汇期货;目前国际大鳄索罗斯已经将总部移至中国，空头大师查诺斯、罗杰斯也对中国蠢蠢欲动。其一，随着人民币兑换美元已现疲态，再加上香港的人民币期货业已推出，也给做空人民币提供了舞台。其二，国际空头通过购买信用违约互换(CDS),做空人民币离岸市场，鉴于人民币离岸市场还相对封闭。所以做空人民币离岸市场只能达到影响国内人民币即期汇率市场的目的。

再者，全面做空中国楼市，要先从做空人民币开始。一方面，美元近期呈现强势状态，而国际大宗商品却暴跌不断。其背后的原因就是美联储不断暗示9月份开始加息，意在吸引国外游资回流美国本土。另一方面，中国实体经济不振，央行进行了四次降息和二次降准，宽货币政策，很难使人民币汇率不出现贬值。而只要人民币汇率出现疲态后，大量的国内外游资开始将人民币资产兑换成美元资产，离开中国。

众所周知，中国的楼市和汇率走势基本一致。自2005年汇改以来，楼市和汇市都有了较大的涨幅，现在两者都存在着泡沫，只是人民币泡沫相对较轻。现在政府正不断出台一系列救市政策，希望通过刚性需求入市，达到稳定楼市的目的，但是人民币资产进入贬值区间将会使大量的游资流出中国。所以中国楼市正处两难境地，就是上涨并不易，但下跌却要直面泡沫破裂风险。如果人民币汇率贬值，那中国房地产泡沫将面临全面破裂的可能。

最后，当人民币汇率被做空后，就会使中国经济面临严重的流动性不足。近些年来，大量外资通过贸易、投资(FDI)、地下钱庄等方式进入中国，中国央行就拿印出来的人民币按一定比例进行兑换，这等于向社会投放了大量的基础货币，而这些基础货币又通过银行信贷的形式，流向社会各个领域，造成了通货膨胀和资产泡沫。

而如今随着美元坚挺，人民币汇率开始走低，国内外游资流出中国，2014年中国社会的流动性“钱荒”问题将反复出现。所以尽管央行承诺不再干预汇市，但如果遇到破坏性的事态，中国央行可能会进一步上调人民币中间价。

当然，有学者会认为，现在央行不是创造性的发明了PSL、MLF、SLF等流动性调控工具，完全可以向市场注入流动性，人民币汇率贬值对于基础货币投放的影响已不大。但是如果真的人民币汇率出现调整，境内外机构集中抛售人民币资产，外汇占款将长期为负，这肯定会影响中国央行基础货币的投放，从而影响到中国经济的走稳。

由于我国资本项目没有完全开放，外资要想做空股市难度较大，但要想做空人民币汇率就容易得多。一方面，做空人民币可以使大量资金流动国内的泡沫资产，从而达到给中国资产挤泡沫的目的，这样中国很可能陷入金融风险中。另一方面，做空人民币可以使中国的货币发行机制受到挑战，造成社会流动性问题，进而直接打压中国经济，危及实体经济。所以稳定汇率市场要比拯救股市来得更加重要。而人民币汇率进入贬值通道的恶果就是人民币资产泡沫将全面破裂。