希腊大限临近 债市抛售持续

上周市场形势风云变幻，金融资产大起大落，但是一周下来资产价格其实变化不大。希腊债务违约阴霾沉积，欧洲领袖态度强硬，IMF谈判团队甚至撤离雅典，希腊银行遭到挤提，股债齐跌。不过，上周的高潮来自德国国债市场，十年期国债利率一度重上1%，债券价格在几周内上演了雪崩式坍塌;周四五形势略喘定，最终收0.85%。同时，中国股市无视经济状况再攀高峰，美国零售终于反弹，但是一周下来全球资产价格总体来说变化有限，美债、美股、美元、石油、黄金之价格，均是如此。倒是美国总统奥巴马和德国总理默克尔分别就美元及欧元升值罕见地发表言论，更抢人眼目。

希腊在债务问题上，几乎走到了山穷水尽的地步。IMF谈判组以分歧太大为理由打道回府，欧盟则将本周四欧元集团财长会议设为解决问题的最后期限，而希腊首相齐拉普斯则把时间花在希腊电视台重新开张上，欢呼“这是民主的胜利”，他坚持不肯作实质性紧缩。时至今日，希腊国库空虚，没有可能在没有外部支持的情况下在月底偿还IMF的15亿欧元债项。希腊已经无牌可打，但是又有最大的一张牌打，就是同归于尽。此时与两年前希腊危机的最大差别是，私人债大部分已经被官方债所替换，希腊何去何从取决于三巨头的决定，当然一个否决可能为希腊带来债务违约、退出欧元区、银行体系崩溃、汇率暴贬等后果，对欧元也可能构成巨大冲击，并导致金融机构所持有的希腊资产贬值。对于欧洲领袖，担心的是市场冲击会不会失控，但是一旦开启无条件拯救希腊的先例，势必带来道德风险。这将是一个政治决定，由政治家作出的决定。

欧洲大国的国债市场在过去的一个月里，经历了惊心动魄的调整。这场调整的背景，是欧洲央行的LTRO和QE政策，将债市估值拉到了不合理和无可持续的高度，不少短期债券种类出现了荒谬的负利率现象。一旦人们对通货膨胀的预期和央行政策的预期出现变化，调整便来的凶猛。由于债券购买中涉及大量的套利交易，蜂拥式的平仓，加剧了市场的波动。笔者认为，全球QE所带来的债券泡沫，不比2000年IT泡沫或2007年房地产泡沫小，对经济的潜在杀伤力颇大，对金融市场和金融机构所构成的系统性风险颇大。唯一的不同是，央行政策对于何时泡沫破灭影响较大，决策者可以用新的泡沫来接住坠落的泡沫，因为央行并不希望新的硬着陆，所以破灭的时机不好把握。不过，全球通缩焦虑已经明显舒缓，部分央行开始着手准备退出，其它央行对进一步放水的热情也不如以前，所以债市比过去十年任何时候都更加动荡，风险更聚集。

本周焦点仍在围绕希腊债务的攻防和大西洋两岸国债的起落。美国联储周三开会，估计加息的机会很小，不过公开市场委员会应该提及经济数据的改善，市场对此的解读可能影响债市。笔者认为联储七月动手的机会也不大，秋季(尤其是九月份)启动加息的可能性最高。在美国其他数据上，预计新屋动工环比有较大下降;五月CPI的增速进一步加快。在欧洲，欧洲央行拍卖第四期TLTRO，相信银行的兴趣不大，数额会大幅低过三月份的978亿欧元。除此之外，预料德国领先指数ZEW明显改善;欧洲CPI环比约在0.3%;英国央行发布上月会议纪要。在亚太区，日本银行例会，料无政策改变;反而澳大利亚央行的会议记录比较有意思，可以一窥决策者对下一步降息的打算。新西兰第一季度GDP应该较上期回落。