资金隐现转向 耶伦明言升息

债市依然被央行言论和经济数据牵着走，不过波动幅度略有下降。上周美国经济数据依然疲弱，联储最新的会议记录显示预期六月加息的公开市场委员会成员由“several”下降到“a few”，市场解读为夏季前加息的机会逐渐消失。国债市场趋稳，美股创出新高。不过随后联储主席耶伦声言，如果经济在今后数月如她所料走强，预料今年某个时候货币政策正常化将启动;她接着说“加息过程会缓慢”。周五出炉的美国核心通胀出人意料地达到0.3%(同比1.8%)，为2013年1月以来最强，再次燃起市场对联储加息的焦虑，债市又受冲击，股市亦高位下滑。在大西洋的另一边，欧洲央行执行局成员Beno?t C?uré在公开演讲中提出，ECB会加大购债力度，以补偿预计夏季出现的流动性短缺，德国债市应声反弹，镇定住过去三周持续的抛售。希腊政府强调如果没有救援金到场，将无法偿付六月五日到期的IMF债项，而默克尔、奥朗德先后强硬表态，希腊不承诺改革欧洲将不考虑放款，欧盟声称没有IMF参加自己也不发放救援金，围绕希腊债务的博弈不断，违约风险日增。中国和日本的经济数据不佳，但是并无妨碍股市的上扬。美元转强，商品趋弱，黄金下挫。

美国四月份数据依然偏弱，显示经济偏软并不完全是气候因素所致，而且石油价格下调并未带来预期的消费提速。美国经济增长仍未偏离中烈度区间，但是势头与去年下半年相比似乎多了一点阻滞，但是通胀却离2%的政策目标不远。欧洲经济一般滞后美国1-2季度，刚有起色的增长下半年可能也会回落，而通缩压力就可能比年初的担心小一点。如果笔者这个增长和通胀的判断成立，全球资产配置可能在年中出现改变。在年初时，资金从美国流向欧洲，股市债市同步向好。假如欧洲经济重回不景而美国面临加息和增长放缓的双重压力，资金可能转向亚洲，转向新兴市场，尤其是中国。目前这个判断尚在假设状态，不过在增长和风险面临重新分配的时候，亚洲重新被看好应该不太令人意外，其前提是中国的短期金融风险可控，经济无硬着陆之虞。

上周五联储主席耶伦在罗德岛以经济前景为题发表演说，此次演说因为一系列的弱数据而受到市场普遍重视，尤其是在第一季度经济可能出现负增长的情况下，联储如何“根据数据行事”，耶伦的解画变得更加重要。联储主席将第一季度的弱数据归咎于过渡性因素(天气和工潮)，把着墨点放在三个“阴转晴”的趋势上：1)房地产市场阴霾渐除，2)财政收缩的拖累减小，3)海外各国经济有所改善。联储掌门人认为就业市场有所改善，但是离充分就业仍有差距，因此工资上涨暂不猛烈。这个对经济的评估比较中肯，将其翻译成货币政策路线图就是，联储仍然打算今年内启动加息，不过在初步加息之后，后续行动取决于经济形势，联储利率达到1-1.5%之后很可能出现政策观望期，美国的资金成本会在超低区间(但非最低)徘徊相当一段时间。

本周市场焦点：希腊偿债能力。美国的第一季度GDP预计被大幅下方修正至-1%(之前为+0.2%)。四月份耐用品订单应该不错，甚至很好，扣除交通部分后订单估计是七个月来高点。新屋销售也从低位反弹至510K以上。在欧洲，欧盟经济信心料略有下降;英国第一季GDP增长由0.3%修正到0.4%。在亚太区，日本CPI通胀扣除消费税因素后预测在0%;贸易逆差应会扩大。