中国股市的非理性繁荣还会持续多久？

上周沪深股市震荡走强，其中沪指时隔七年后重回4000点整数关口上方，并将财富效应扩散到港股、B股等其他市场。本轮行情从2000多点发起，已经实现了翻番。当A股跨入了“4”时代后，有人高呼沪指攻克6124点只是时间问题，更有机构再次豪情推出万点论。现在除了新股民群情亢奋之外，老股民也一改往日矜持之心，整个股市处于一种巅狂状态。

有专家指出，目前A股市场正处于一种非理性的繁荣之中：一方面，上至古稀老人，下至高中学生，都纷纷加入到了全民炒股的行列之中。在3月份的全月合计新增开户数超过了400万户，而这一单月开户水平也进一步接近2007年的最高值。另一方面，抄股学技术指标的时代似乎已过去，只要胆子够大，钱够多，买啥股票都会赚钱。整个市场的多头氛围已趋巩固。这与2007年时的A股见顶之前如出一辙。

就在一年之前，我们在谈及股市之时，很多人都故意避开话题。一年之后，无论是地铁、公交车、公园，甚至在养老院里，都会传出人们热议股市的声音。那么本轮股市给了我们多少利好呢?

首先，利好不断，引发了改革牛。改革奠定牛市根基。3月份“两会”开幕后资金入市第二次加速，指数向上突破前期高点3478点，马不停蹄地展开上涨步伐，并最终重上4000点大关。大盘如此“任性”源于各类利好信息，如财政部万亿元债务置换、上海等地国企改革提速、央行和证监会领导对股市积极表态、“一带一路”愿景与行动文件发布。

特别是最近，地产松绑、社保投资地方债、信贷资产证券化等，都被市场认为是超级利好。从央行调整“二套房”首付比例、营业税减免年限政策组合拳出手的措施，再到经国务院批准，财政部下达地方存量债务1万亿元置换债券额度，乃至日前央行宣布信贷资产证券化实行注册制……这一整套政策组合拳出手的措施、时点均超乎市场的预期，为“改革牛”的持续奔跑奠定了坚实的基本面基础。

再者，资金超宽松预期。自去年11月底以来，央行两次进行降息，本意是降低中小企业的融资成本。但是央行降息之后，使大量的银行存款流向股市。再加上自去年5月以来，全国房地产市场持续低迷，抄房资金看到了股市的赚钱效应，也纷纷进入。应该说在各路资金合力推动之下，股市的牛市行情才会走得如此“疯巅”。

不过，笔者认为，股市在经历了多年熊市之后，全民思涨的情绪是可以理解的。但是当沪综指站了4000点之时，很多人却已展望6124点，甚至万点大关，这是有点过于乐观了。因为在A股市场中，真正暴富的是上市公司高管、券商、机构投资者，一般九成以上的散户是亏钱的，所以当全民炒股，买股票可以闭着眼晴赚钱之时，本轮行情一旦结束，将会步入可怕的疯熊之中。对于股市来说牛熊两市会在较短的时间内完成轮回。

其一，管理层“呵护”股市一方面是希望股市的上涨，能加快IPO的步伐，因为股市不能长期丧失其应有的融资功能。本周有IPO重启以来最多的30只新股集中申购，考虑到周二、三发行规模最大，周初市场将面临较大的套现压力。资金在一二级市场之间流动，或将造成大盘的剧烈波动。

另一方面，在股市平稳中加快推动注册制改革。这就意味着，股市将由原来的审核制，向注册制转变。监管部门将企业上市的权利移交到交易所或券商，而由他们来对拟上市企业进行认定和信息公布。这也意味着，今年将会有更多中小企业通过创业板、新三板上市，完成其上市融资的宿愿。注册制的推进可以解决很多中小企业融资难问题，但对于股市来说无疑是一台超级抽水机。在这种情况下，股市最多勉强站上4000点，站上6000点根本不可能。

其二，近日，3月份PPI、CPI数据出炉，通缩短期缓解，但人们预期一季度GDP增速可能回落至7%左右。对此，分析认为，3月份以来我国经济低位企稳，通缩短期缓解，但持续性依然存疑，对通缩风险保持警惕，目前处于观察期。不过，笔者认为，股市在中短期内完全可以脱离基本面。虽然在资金的推动下，也可以走出疯牛行情。

但从长期来看，这种背离经济面的行情，走得越远，跌得越历害。2007年股市站上6000点，是GDP在高增长时期，而现在经济结构正在调整期，在没有上市公司业绩大力支撑，想让股市再涨几千点，甚至突破万点，难度很大，简直在痴人说梦。

其三，市场已经出现二大异动，值得我们警惕。一方面，最引人关注的是B股上周五全面涨停。历史上，曾经出现过B股暴动后大盘拉出顶的情况，市场一片火暴的背后是风险的巨大积累。另一方面，由于对股市新股发行的恐惧，上周156万户的新开户数环比已经有所下跌。新进资金能否继续不断的涌入是重点观察的方向。

其四，本周四中证500期指上市。其成份股是沪深两市中500只中小市值上市公司，目前其样本股总市值为5.4万亿元，占全市场市值约14.42%。该品种的推出有助于机构投资者对冲持仓中小盘下跌的风险，相应的也会加大中小板指的震荡幅度。

2010年4月16日沪深300股指期货上市，随即拉开了大盘暴跌的序幕，沪指在不到3个月的时间暴跌近30%。虽然笔者也认为，历史不太会简单的重复，但以目前中小板和创业板的平均70-80倍市盈率估值水平，短期宽幅震荡的概率较大。

A股在2000多点时，无人谈及，而疯涨到了4000点，却引来了全民抄股的热情，人人都想在股市的盛宴中分得最后一杯羹，谁都想在这波疯牛行情的最后的时刻，才离开股市。我们无法预估本轮行情股市会疯狂到什么程度，但是股市继续上升的空间已经十分有限。股市就像一只双向摆动的大钟，当重锤向一边摆动过度之时，其马上会反作于另一方向。本轮牛市快要结束，熊市离我们并不遥远。