联储剔除耐心仍有耐心 希腊承诺改革却无改革

欧洲股市创出7年新高，日本股市创出15年新高，中国股市创出本星球历史上前所未有的成交量，不过上周资本市场舞台的主角，非美元莫属。美国联储在其会后声明中，正式将“耐心”一词剔除，但是同时联储成员将其预期的今年内加息幅度大幅降低，耶伦担心强美元对经济的冲击。市场对联储鸽派言论的解读是，美国加息时机被推迟，有市场人士甚至认为今年内利率不会被上调。新的市场解读触发美元大幅贬值，美元指数迅速由100.4下挫至97.5，美股因此上扬，NASDAQ重上5000点，VIX写下今年新低，两年期国债利率下滑8点。美元弱势令黄金在贴近四个月新低后反升每盎司25美元。上周另外一个故事是，希腊股市升3%，国债利率降238点，不过仍在超高的21.37%。

美国联储如预期，在声明中剔除“耐心”两字，不过耶伦强调“并非没有耐心”，同时在利率和通胀预期上作出下调，摆出鸽派的姿态。市场解读成联储对于经济的担心和美元强势的忧虑，令六月加息机会大减，甚至今年可能不升息。笔者认为，不提“耐心”，意味着联储加息进入实际操作阶段，按下按钮的具体时间则根据经济发展的形势而定。耶伦无法忽视美元升值的影响，也无法忽视共和党国会关于货币环境正常化的压力，更无法忽视工资上涨在中期所带来的潜在物价压力。与上次加息相比，目前的经济形势要复杂许多，所以政策的能见度较差，最终的加息路径，也不会像上次的那样平滑、透明。笔者现在预测联储在今年秋季首次加息，今年加息两次，之后的力度取决于经济数据。

欧洲领袖在上周连续两日开夜车，试图为放行希腊救援资金开路，不过峰会结束后不到12小时，大家就对已达成的共识没有共识了。德国强调希腊必须完成去年12月份评估中未能达标的各项改革，希腊新政府则坚拒前政府的承诺。希腊有大量社保福利支付，如果新资金不能在4月底前到达，政府有至少10亿欧元资金缺口，但是希腊高官却对德国竖起了中指。希腊Syriza政府上台两个月来，所表现出的无能和放任令欧盟和市场深感担心。很多取得进展的共识被推翻，承诺送交国会的提议被搁置，刚刚答应的改革转头就不承认，希腊不仅让它的欧洲宿敌更加愤恨，也让过去比较同情的部门(如欧盟经济署、欧洲央行)感到恼怒，这个岛国像青春期的孩子，任性、反叛、无常，却又没有父母无私无怨的守护。尽管希腊避开了2月底的死亡大限，但是正在欧洲迅速地失去同情者，走向脱欧悬崖。

本周市场焦点仍在汇率，尤其是美元走势。美国二手房销售料好过预期，CPI可能比市场想象的高，核心CPI则与上月持平，二月耐用消费品则预计有收缩。第四季度GDP的最终修订或略作上调。耶伦回到旧金山联储作关于货币政策新常态的演讲。巴西经济滑入负增长。在欧洲，PMI速报估计显示工业生产继续改善，德国IFO亦持类似的趋势;英国零售数据低位反弹。在亚太区，中国汇丰PMI速报预计反弹后转弱，日本核心CPI(扣除消费税因素后)只剩0.1%，逼近通缩。