新股低价市值配售发行将有力推动我国证券市场发展

新一轮新股发行制度已经进入正常运行阶段，主要特征可以概括为三点，一是发行价原则上不能高于行业平均市盈率；二是只有二级市场投资者才能申购新股；三是绝大部分新股的网上发行量占90%。这一制度最大限度地保护了二级市场投资者的利益，将会推动我国证券市场走上更加健康发展轨道，有利于缓解股价结构不合理的现状。

1、限制新股发行价格符合现阶段中国证券市场的实际情况

新股发行采用什么方式定价必须根据各国证券市场实际情况而定。在成熟的市场经济国家，是否上市完全是市场行为，因此上市定价当然也市场化，但我国不是这种情况，上市规模在相当程度上由政府控制，只有拿到政府许可才能上市，而不是由市场决定。由于有规模控制，因此上市公司是稀缺资源，一个亏损累累、净资产为负的上市公司依然价值连城。一旦公司成功上市，原始股东就会一夜暴富。一夜暴富驱动着大批企业抢着上市，等待上市的企业排着长龙，给二级市场造成了巨大压力。既然上市可获得巨大利益，那么就有利益如何分配的问题。市场化定价就是把所有上市利益全部给原始股东，后果必然造成原始股东吃肉、而二级市场投资者连汤也喝不上，不仅会打击二级市场投资者信心，还会进一步增强上市动力，从而加剧证券市场供求失衡。

由于上市变得更加拥堵，需要等待的时间越来越长，因此市场化定价对原始股东也是不利的。限制新股发行价格就是对上市巨大利益中的一小部分进行重新分配，新股按市值申购则是把这种部分利益分配给二级市场投资者，从而增强二级市场对投资者的吸引力。这一做法不仅具有中特色，并且完全符合现阶段我国证券市场的实际情况，而照本宣科的市场化定价则严重脱离实际。为了解决上市过度拥堵的问题，让原始股东让出更大利益也是可取的，比如发行新股时拿出一部分老股票以发行价向二级市场投资者配售。

2、低价市值发行将大幅提升股票市场的吸引力

投资收益率低是我国股票市场长期存在的问题，长期持有股票的收益率明显低于实业投资。从2000年至2013年，按年平均价格计算，上证指数的年均涨幅为5.7%，而实业投资的收益率则在10%以上，如规模以上工业企业，净资产收益率最低的2001年为8.5%，最高的2011年为21.8%，平均为15.3%。甚至连债券收益率都不如，2004年至2013年，企债指数的年均涨幅为6.1%。投资收益率低导致股票市场对长期投资资金就缺乏吸引力，导致股票市场发展动力严重不足，巨大的股票市场不能有效地支持经济发展，不能在全社会资源配置中发挥应有作用。2013年，非金融企业境内股票融资仅为2219亿元，不到同期企业债券净融资的1/8，仅为全社会固定资产投资的0.5%，股票市场面临被边缘化的危险。如何改变这种状况是急需解决的问题，但难度很大。

从长期看，关键是提高上市公司的质量，提升上市公司的发展能力，然而远水解不了近渴。以较低价格向二级市场投资者配售新股则是解决这一问题的良药，虽然药力有点猛，但见效快、效果好，可大幅提升长期持有股票的收益率。按6月份以来发行情况计算，中小投资者持有股票的年收益率至少可升10个百分点。随着持有股票收益率的大幅提升，股票市场对中小投资者的吸引力就会不断增强。中小投资者就是普通居民，而居民储蓄是我国全社会储蓄的主体，只要对这部分资金有强大吸引力，股票市场一定会再次迎来发展与繁荣的春天。

3、低市盈率蓝筹股的内在价值将大幅提升

长期投资收益率较低会在股票市场引发良币驱逐劣币的影响，就是长期投资资金逐渐地离开股票市场，留下来的则是那些风险偏好较高的投资者。股票市场的行为是由投资主体决定的，如果大多数投资主体具有高风险偏好，那么股票市场的投机性就会很强。在投机性很强的市场中，价值投资无法得到大多数投资者的认可，只有概念和题材才具有无限的想象空间，才能成为永恒的主题，市梦率要远比市盈率管用。大盘蓝筹股因规模过大而很难炒作，愿意投资的人很少，市场定位很低，而小盘股的价格波动很大，正好符合高风险偏好投资者的要求，愿意投资的人很多，市场定位很高，从而形成了股价与流通盘成反比的极不合理现象。要改变这种状况，就必须改变二级市场投资者的构成，新股以较低价格向二级市场投资者配售可起到这一作用。为申购新股而进入二级市场的投资者，其主要目的是获取新股申购的收益，而不是股价波动的差价，追求的是稳定收益，而不是高风险的刺激，他们的投资行为上完全不同于原有二级市场投资者，那些价格稳定的大盘蓝筹股将成为他们的首选。

只要新股发行制度保持稳定，同时新股发行保持现有的频率，那么长期持有低市盈率蓝筹股就不仅可以获得相当可观的分红收益，同时还有充足的新股申购收益，两者合在一起收益率会相当高，投资二级市场将不再需要股价上涨，蓝筹股的内在价值将大幅提升。随着投资收益的大幅上升，长期投资者将会源源不断地入场，原有投资者的行为也有可能发生改变，股票市场投资主体的风险偏好将趋于下降，股价结构不合理的状况将会得到明显改善。