不能过度解读经济回暖信号

5月份数据发布后，有关经济回暖的解读很多， PMI、用电量、工业增加值、出口和消费等数据均被解读为向好。但有些解读并不合适，经济中的真正回暖信号不多，并且下行压力也没有完全消除。虽然对经济回暖要有信心，但目前仍处于政府调控的关键阶段，客观地看待经济走势更为重要，否则会延误出台调控措施的时机。

一、经济回暖信号很弱

●用电量增速呈波动走势。5月份全社会用电量同比增长5.3%，增速比4月份上升0.7个百分点，被看作是经济回暖的重要信号。但实际情况为增速呈波动走势，没有回升。1-2月份同比增长4.5%，3、4月份同比分别增长7.2%和4.6%，5月份位于前几个增速的中间位置。国家统计局公布的发电量也是这种走势。

●出口回升不明显。5月份同比增长7%，虽然增速比前几个月上升较多，但主要是基数异常所致。扣除海关特殊监管区域后的出口同比增长6.9%，增速与4月份相当；一般贸易出口同比增长10.3%，增速不及3、4月份。工业出口交货值不存在上年基数异常的问题，5月份同比增长5.2%，增速为基本稳定。

●工业产出增长速度仍为稳定。5月份，规模以上工业增加值同比增长8.8%，增速仅比上月高0.1个百分点，变动幅度远低于随机波动的平均水平，实在无法解读为触底回升。

●消费需求是经济波动中的滞后指标，没有先于其他指标回暖的可能。5月份，社会消费品零售总额同比增长12.5%，比4月份回升0.6个百分点，创下年内新高，但扣除价格因素后的实际增速没有提高，同比增长10.7%，增速比4月份低0.3个百分点。从内部构成看，八项规定对餐饮业的影响是一次性的，因此餐饮收入增长率呈回升走势，但经济增速下降导致商品零售增速下行，抵消了前者的影响。

●消费价格涨幅回升和工业购销价格降幅缩小都是暂时的。5月份，居民消费价格同比上涨2.6%，涨幅在连续6个月回落后突然上升，比4月份增大0.7个百分点，但主要是受上年同期基数较低和食品价格涨幅增大的影响，并且仅比3月份高0.1个百分点，涨幅回落的趋势没有变。工业出厂价格同比下降1.4%，购进价格下降1.8%，两者降幅连续两个月缩小，分别比3月份缩小0.9和0.7个百分点，但主要是上年同期环比降幅较大所致，价格水平持续下降的走势没有变，下半年的同比降幅将会增大。

二、经济下行压力并未完全消除

●固定资产投资仍在延续下滑走势。1-5月份，不含农户的固定资产投资同比增长17.2%，增速走低；新开工项目增长乏力，5月份新开工项目计划总投资同比增长12.5%，增速位于较低水平。政府投资力度加大对缓解投资增速下滑发挥了积极作用，5月份，基础设施投资（不含电力）同比增长30%，增速比1-4月份加快7.2个百分点；国有及国有控股投资同比增长16.7%，增速是年内最快的；来自国家预算的投资资金同比增长22.7%，是各种资金来源中增长最快的。然而，政府投资力度加大还不能抵消内生性投资增速下滑等因素的不利影响。导致投资增速走低的主要原因有：一是受制于经济增速偏低，内生性投资动力不足，增速下滑较为明显，5月份，民间固定资产投资增长18.8%，增速比1-4月份回落1.6个百分点；二是房地产市场持续衰退，房地产投资深受影响，5月份同比增长10.4%，增速快速回落；三是投资到位资金状况较差，5月份同比增长14.4%，虽然增速比1-4月份加快1.9个百分点，但仍明显低于投资完成额的增速。

●工业产成品库存压力增大。4月末同比增长12%，增速明显上升，比2013年末加快5.2个百分点，比同期工业主营业务收入增速高2.5个百分点。产成品库存增速高于主营业务收入通常发生在经济下滑阶段，表明经济走势差于微观主体预期。若经济走势不能好转，预期落空引发的存货调整会成为影响未来经济走势的不利因素。

●进口下降表明内需不足问题相当突出。今年以来，增长速度呈明显下滑走势，一季度同比增长1.6%，增速比上年四季度回落5.6个百分点，4月份仅增长0.7%，5月份下降1.6%。在进口政策基本稳定、贸易条件变动不大、出口增速基本稳定的情况下，进口增速下滑并转降只能是由内需不足造成的。从历史数据看，进口增速低于10%的情况就不多见，下降就更不用说了，少数几次进口下降的时期都是内需明显不足的时期。

三、调控政策力度有待进一步观察

5月份，财政政策放松力度明显加大，但货币政策在5月下旬才发出信号。虽然调控政策放松可以期待，但新常态的放松和以往不同，政策力度会多大有待观察。

●财政支出增长速度明显加快。5月份同比增长24.6%，增速比1-4月份加快15个百分点；财政收入增速则依然较低，同比增长7.2%，增速比1-4月份降低2.1个百分点。财政支出增长速度大幅上升无疑具有扩张性，但财政支出增长率历来波动很大，一个月的上升不一定能代表走势，因此财政政策放松力度还需要进一步观察。

●货币政策放松是5月23日李克强在内蒙古考察时提出的，其影响要在5月份以后才能充分反映出来。从5月份的情况看，主要金融指标的增速升幅很小，放松的信号尚不明显。5月末，广义货币 (M2)同比增长13.4%，狭义货币(M1)同比增长5.7%，增速均比上月加快0.2个百分点；金融机构人民币贷款余额同比增长13.9%，非金融企业存款余额同比增长5.5%，两者增速分别比上月加快0.2和0.4个百分点。