新国九条背后的政府需求

新国九条的推出，成为了沉闷的证券市场中的一声惊雷。但周一股市上涨的成分中，究竟有多大比例源自于国九条的托市？这种敏感时点的托市政策发布，能否成为新一轮行情的起爆剂呢？

新国九条的发布，投资者很难不与04年的老国九条进行对比。实际上，我们分析两次国九条发布的经济背景，可以发现其中有着非常惊人地相似之处。

首先说资本市场，04年国九条发布时，市场与当前的运作非常相似，尽管1月31日的沪指已经形成了从1300-1600近乎25%的大幅反弹，然而整体来看，当时的A股正处于连续三年2000点以下低迷徘徊的梦魇中。而对比当前2000点的摇摇欲坠，相得益彰。

融资扩容方面则同样如此，当前新国九条发布的环境，正处于IPO堰塞湖的围堵之下，自四月末IPO重启至今，预披露企业超过300只，排队企业超过500只。再对比04年，很多人忘记了04年初恰恰正是中小板推出预期升温的时点，无论是融资还是分流，当前的市场所面临的情形与当时并无二致。

而宏观经济因素则同样相仿。很多人在看到国九条之后，搬出了当年的经济数据——04年1、2季度中国GDP增速分别为10.4%、11.4%，M2增速则从18.1%上升至19.1%。不过事实上，04年面临的经济环境尽管更为宽松，但所面对的问题几乎是相同的。

04年正处于中国第一轮基建投资进入尾声的时点，传统的电力、水泥、钢铁等行业第一次露出过度投资的态势，因此可以说政府第一次面对了所谓经济转型的难题。同样的这之后，为了限制过度投资，央行提高存准率，收紧银根——这也成为了旧国九条发布一季度后，A股调头向下大幅回落的原因所在。

总结上面说的，两次国九条所发布的时点，有三个决定性的共同点：

1.  A股长期疲软。

2.  融资压力需要对冲政策。

3.  经济转型压力巨大。

在这样的共同点下，国九条的出台以及其中的细节，可以非常简单的解读出政府出台国九条的目的，总结起来就八个字——优化融资，带动转型。

从两个国九条中怎么看出优化融资？怎么带动转型？

对比04年与14年两部国九条的细节，就会发现融资功能优化一直是政策的重头戏所在。04年老版本提出的是“健全资本市场体系，丰富证券投资品种”。而到了14年，这一目标被进一步的扩容到“发展多层次股票市场”“规范发展债券市场”以及“推进期货市场建设”。

中国与国外对于资本市场的最大区别在于，中国将资本市场特别是股票市场明确的定位于实体经济的支持者，而非西方的决定者。这种模式下，我们看到的是中西方经济的核心差别，前者是银行和政府行为，后者是华尔街所代表的资本市场。因此在这种模式下，IPO作为实体经济融资的最直接渠道，其连续停发是不允许的。

既然这样，那国九条推出的第一个关键性因素，自然就是融资合理化，让融资有对冲。04年国九条对冲的是中小板挂牌，14年对冲的是IPO重启，而两者背后又同样有连续低迷的市场环境。

监管层在这种背景下，推出具有顶层设计意义的政策来稳定市场情绪，助推反弹，也同样借此，来让资本市场进一步的发挥融资池的功能，为实体经济输血。

这种输血，实际上隐含的就是政府对于资本市场的第二层希望——带动经济转型。这次IPO重启与10年前中小板的推出，都是作为当时成长型企业的代表。这种模式下，对冲市场利空，为融资造势，实际上就是希望更多的资金流向政府预期的行业领域，借此来完成整个市场投资偏好的扭转，达成经济转型初期资金偏好惯性的转向。

至于对市场怎么影响，该这么来看待：

我们看到周一市场的上攻，其主体并非是受益国九条的券商，而是受到内蒙救市政策支撑的煤炭和稀有金属价格上涨带动的有色。尽管是因为国九条的大环境给了这些题材炒作以基础，然而政策的细节上却不禁推敲。04年老国九条明确股权分置改革总体方向，而市场当时对此争议较大，文件出台起到定乾坤的作用；而这次国九条中提到的注册制、混业经营、引入机构投资者其实未超出市场预期。因此，短暂的超跌反弹之后，市场的走势，还需要进一步的观察。

04年在市场小幅反弹后快速形成了回落。真正的行情开启，在于05年细则稳健，股权分置改革的落实。无论监管层的政策出台基于什么样的思考，想要其进一步发挥预期的目的，政策的落实和跟进才是重中之重!