日银再祭QE 美债仍待调整

在美国制造业数据走强和中国数据走弱之间，市场选择了相信前者。在资金回流新兴市场和乌克兰政局不稳之间，市场选择了相信前者。在日本央行继续QE和联储会议纪要显示收水可能加快之间，市场选择相信了前者。全球风险资产在犹豫中前行，股市略升，尽管周五美股收市欠佳。上周消息流缺少方向，中国和欧洲的PMI速报欠佳，美国的制造业数字则表现良好，令资金认为先前疲弱的就业、零售和建屋数据更多是由寒冷气候所造成。联储一月会议纪要，描画出一个不很鸽派的货币政策前景，但是日本银行继续放水又舒缓了资金的焦虑。股市略进，商品微升，黄金小涨。

美国国债市场在伯南克去年五月宣布taper后，十年期利率曾经一度由1.6%飙升至3%以上，不过现在无论是启动taper，还是更改前瞻性指引，利率基本上在2.7-2.8%之间徘徊。换言之，现行的温和削减购债计划，基本上已为市场所消化。那么美国国债现价是否已经到位了?答案是否定的。目前美国国债中四成是由联储直接或间接购入的，国债价格基本上受联储政策性举动所左右。联储退出QE方向已定，只是时间的问题。而且，美国债的海外大买家中国、日本、沙特也在减少购买美债。中国正在战略性地降低持有美元、美债的比重;日本经常项目转为赤字，外汇储备和海外资产购买降速;沙特在金融海啸期间几乎所有海外资产均集中在美元资产上，随着全球复苏，投资分散化势在必行。美国本土金融机构当然有兴趣购买美债，但是目前的债券价格与风险似乎不成比例。美债调整的下一个催化剂，应该是联储政策利率出现改变的迹象。当市场开始预期联储进入加息周期，十年期国债利率升上3.5-4%水平，应该不出奇。

日本银行上周维持基本货币政策不变，但是扩大了两项贷款计划规模，为商业银行提供超低利率贷款，同时延长一年贷款期限。除了提供0.1%利率的固定贷款，其它决定其实在市场预期之中，只是宣布时间稍早一点。日本经济有所复苏，但是最新数据显示复苏势头在减弱。随着上一轮汇率贬值所带来的红利渐渐消失，出口和增长动力不足问题并未根本地解决。4月1日提高消费税在即，经济的不确定性大幅上升，日本银行再次出招并不令人意外。此次措施意在为银行提供稳定的超低成本的资金，希望银行能够将资金转介到有需要的实体经济中，应该说是QE的一种变式。但是黑田所面临的是联储和欧洲央行共同的问题，即是银行的中介功能弱化，更稳定和超低成本的资金能否激起银行的借贷热情，将实体经济导向可持续的、自我生成的增长轨迹，仍是未知数。

本周重要事件不多。在美国，耐用品订单料连续第二个月下降;估计第四季度GDP增长从3.2%下方修正到2.4%。一月份新屋销售预计出现第三个月的下降。在欧洲德国IFO最引人注目，估计二月份有轻微下降。制造业PMI应该略有下降。周一Renzi向意大利国会发表政策纲要，国会作信任投票。在亚太区，日本工业生产环比增2%而核心通胀稳定在1.3%左右。中国官方PMI出炉，考验50点荣枯线。