四大央行决战2014 ——基于全球全球货币市场超过95%以上的核能量及发展趋势 (下)

第4、超国家经济体：欧洲央行

欧洲央行已证明自己在处理危机方面不逊于其它央行。通过口头承诺购买受困成员国的国债，欧洲央行试图稳定南欧债券市场并保护欧元。欧元现基准利率为0.25%。现在的问题是，欧洲央行在经济停滞和通货膨胀极低情况下将如何成功实施货币政策?

对于这个问题，并没有简单的答案。欧元区有17个成员国(随着1月份拉脱维亚的加入，数量将升至18个)，每个成员国都有自己的国债市场和银行系统。因此，欧洲央行很难采取大规模向欧元区金融系统注入新资金的措施(即定量宽松策略)，或其他极端措施来刺激最需要央行救助的成员国的经济增长和通货膨胀。

欧洲央行为采取更多经济刺激措施设置了很高的门槛。该行预计2014和2015年经济将低速增长，增长率分别为1.1%和1.5%，认为未来两年通胀率仍远低于央行2%的目标。除非实际经济增速和通胀率都低于本就不乐观的基线预期，否则该行不太可能采取进一步的收紧行动。欧洲央行执行理事会成员Benoit Coeure曾在12月9日坦言道：“我认为没有必要使用非常规措施。”苏格兰皇家银行(RBS)经济学家Richard Barwell称，除非实际通胀率低于欧洲央行预期，否则该央行不会采采取行动。如果央行确实要采取措施，将会是副作用最小、且对他们来说最易操作的举措。

欧洲央行的关键贷款利率也许是最简单的选择。该利率目前仅有0.25%，为欧元15年历史最低水平，但欧洲央行可能会将其进一步降至接近零的水平。但此举对经济的影响将甚微。欧洲央行还可能强化其对于在较长时间内维持超低利率不变的承诺，增加一个具体的时间段。

欧洲央行的官员说，一旦通货紧缩风险加大，他们还有其他可用的有力工具。他们对工具的选择可能将取决于他们所面临的具体问题。如果私营部门获得的贷款继续减少，欧洲央行可能会考虑采取两年前向商业银行提供全新长期贷款的做法。这次可能会附加一些条件，从而确保资金流向家庭和企业，而不是仅仅被银行用于购买国债。

这里有一个让人担忧的地方：银行放贷的意愿。欧洲央行目前正在审核各银行的资产，为2014年底全面监管欧元区银行业做准备。央行派出的人员将检查银行账目，因此后者可能不愿意让高风险贷款出现在资产负债表上。

如果欧元依旧处于过高水平，给出口和价格带来压力，欧洲央行可能会对商业银行存放在该行的隔夜存款收费，即实行负利率。这会降低存款和其他短期欧元资产的吸引力，令欧元贬值。副作用包括银行盈利受到冲击以及可能遭遇德国抵制，德国的储户对目前的低利率已经怨声载道。如果通货紧缩担忧加剧怎么办?如果发生这种情况，欧洲央行可能将被迫实施全面的量化宽松政策。法国巴黎银行(BNP Paribas)和德意志银行(Deutsche Bank)的经济学家认为，欧洲央行未来必定会走这条路。

像美国、英国、日本那样购买政府债券在欧洲比较复杂，因为有法律规定欧洲央行不得为某个成员国政府融资。为了绕开这一规定，欧洲央行可能会购买从德国到西班牙到爱沙尼亚等所有欧元区成员国的债券，这样就构不成救助某一个国家。至于私营部门资产，欧元区资本市场的深度不及美国。因此哪怕欧洲央行希望扩大资产负债表、刺激经济，它可购买的证券化资产的种类也比较少。

欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)在12月5日召开的月度新闻发布会上淡化了外界对量化宽松的预期。他表示，这就像人家在说“啊，欧洲央行应该购买资产”，而我只能回答“哪些资产?”欧洲央行也在难以决策、定夺、实施货币策略的选择之“机”。

到2014年初，在全球最大这四个经济体中、中央银行的外汇储备中：美元为第一大货币，所占比重超过60%;欧元为第2大货币，占25%(作者注：美元、欧元、人民币数据见2014年1月8日《金融时报》《世界即将迎来人民币时代 》一文，作者帕特里克•兹韦费尔);日元为第3大货币，估计约为12%上下(作者注：按日均交易量来算，日元是全球第三大货币，根据国际清算银行2013年8月发布《货币日均成交量排序报告》预计);人民币为第8大货币，占全球货币支付市场的1%，全球各国储备人民币自由0.01%。

2014年1月24日，由于资本外逃，土耳其、阿根廷、俄罗斯等新兴国家货币出现大跌。这是继2013年下半年以来印度、巴西、墨西哥、南非等新兴国家体货币、通货膨胀出现的连锁反应。也是2014年新兴国家体面对的新情况。到2014年以来，全球最主要的24个新兴国家市场货币中，仅人民币对美元升值(印尼盾兑美元也表现升值13.7%)，其余全线贬值，其中兑美元贬值最多货币有，阿根廷比索贬值18%，土耳其里拉贬值8%，南非南特贬值5.4%。到2013年末，泰国泰铢兑美元贬值5.5%，印度卢比兑美元贬值超过20%，巴西雷亚尔兑美元汇率在两年里已下跌四成。2014年是新兴国家体货币政策最难把握、最难熬的一年。

结论：2014年，是自第二次世界大战以来最繁杂、难以把握的一年，不管是第2大、第3大经济体或是欧洲央行，都可能要围着美联储QE策略的松紧来调整自己的央行货币策略。囿美欧日都实施的是“市场经济地位国”下、长期一直都宽松货币策略，它们对QE的上下比较适应，且有美元体系的法律保障与游戏规则公约，不是太大的问题。而中国央行则是64年至今、最为难以把握的一个时期：首先是人民币根源不适应“宽松货币”的市场经济策略，没有大自然的货币汇率调节、兑换机制。中国央行货币策略将必然是一场场“刀尖上炫舞”，得失都空前;二是、QE实施五年多以来，人民币投放己经创历史天上记录——到2013年末，中国央行M2已经突破110万亿人民币之巨，致中国央行“收放”人民币创历史性“两难”;三是、人民币要做到“自由汇率、自由兑换”(这是美欧“市场经济地位国”标准绕不过、必须遵从的“游戏规则”)国际货币，依然是个天方夜谭。在美国终结转换QE这关头，中国央行是最最难以选择货币进出的全球第一大国。

表③：2012年全球前5大经济体GDP排序(美元/单位：万亿)：