股市中小投资者权益保护的重点与难点

 可以说，新国九条的出台，大方向是正确的，也是一个股市走向成熟的重要举措。所以新国九条的推出被市场视为重大利好，几个星期来持续下跌的中国股市，当天创下一个多月以来最大单日涨幅。

人们也许要问，为何股市要出台专业的制度规则来保护中小投资者的利益，而在其他的一般性产品市场则不要呢?比如大型超市就不要，但汽车市场则通过保修合约安排来保护处于信息弱势购买者。对于金融市场来说，任何金融产品都是对信用的风险定价，都是交易当事人对金融合约的承诺。对于股票来说，股票就是上市公司以格式化的合约对投资者未来收益与风险的承诺。因此，上市公司与投资者特别是中小投资者处于严重的信息不对称条件下，而且这种严重的信息不对称还要指向未来承诺。如果没有好的法律制度安排，处于弱势的中小投资者其权益都有受到严重侵害之危险。

另一方面，对于中小投资者来说，无论是金融市场专业知识还是对某类上市公司的专门知识，都永远处于弱势地位严重不足的状态。在这种情况下，中小投资者既无法运用其专业知识进行优化的投资组合运作，也好知识来分析某些企业或行业市场前景及风险。加上中小投资者进入市场财力与其权益自我保护能力都十分有限。在这种情况下，中小投资者无法来判断这些股票风险定价的合理性和做出理性的投资决策，反之制度规定不健全、信息披露不足、陈述性误导、重大事项的遗漏等都可能导致投资者遭受损失，甚至这些事件都可以成为侵害中小投资者的工具。所以，新国九条就是要制定新的规则从这各种方面来保护中小投资者的权益。如同新股发行意见出台一样，新国九条的出台同样将成为国内证券市场健康发展的又一项基础性制度。

因为，从近6年来的情况来看，中国股市为何长期以来与实体经济增长背道而驰?尽管其中的原因有很多，比如上市公司治理不规范、股市完全成了大股东圈钱市场、市场内幕交易严重、股市定价机制不合理、政府对市场管制过多等，但是最为重要的一条是，当前国内股市完全成了大股市任意鱼肉中小投资者的市场，即在当前中国股市，中小投资者的利益受到严重侵害与掠夺。近几年来，绝大多数中小投资者进入市场都面临着血本无归的风险，从而让国内中小投资者对中国股市完全失去了信心，纷纷远离股市。当前一个市场让占主导地位的中小投资者都退出市场时，那么这个市场岂能繁荣?因此，新国九条的出台就是要改变中国股市当前的这种局面，不仅要让中小投资者利益得到保护并不受到侵犯，而且让中小投资者进入一个真正为投资者的市场。

所以，股市中小投资者利益要得到保护其核心问题应该包括以下几个方面。一是有一个公平公正的交易平台。即中小投资者进入这个市场，并不因为其天然的弱势处于市场不平等的状况。这里有市场准入与退出公平、交易操作规则的公平、信息获得的公平等，而在公平公正的交易平台上才能够形成有效的对价机制或定价机制，中小投资者才能够根据相关信息做出自己好的投资决策。但是早几年，一个以政府权力为主导的市场，不同的市场当事人的权益严重处不对等的条件。比凡是通过政府权力进入市场者都能够获利，而自由进入市场者都可能利益受到侵害。而放松政府对市场各种管制及保证信息披露的公开透明则是这种公平公正的交易平台的基石。新国九条及新股发行意见对此都十分强调，但要保证真正实施还不是容易的。

二是中小投资者进入股市都是预期获利而来。但是中小投资都能否在股市获利，并不在于是否进入市场，而在于有一个公平公正的投资回报机制。即用强调性制度安排让每一个投资者对上市公司即承担风险也要获得相应的收益。但是，由于以往的投资回报制度的缺陷，从而使得中小投资者的利益受到各个方面侵害。投资者除非在股市中短炒，想希望上市公司合理回报根本上就不可能。因此，在新国九条中，把如何优化投资回报机制放在突出的地位，并制定相关制度安排。比如多种形式分红、市场溢价的资本得利、优化投资回报管理等。而最为亮点的地方有，完善回购制度、“以股代息”、把利润分配与融资和再融资结合起来等。

三是当中小投资者利益受到侵害时，如何解决、如何赔偿、如何救助等问题。而这个问题又包括两个方面。一个方面是中小投资者的利益受到侵害时能够有低成本的解决、赔偿或救助方面。在这个方面，以往制度上的严重缺陷，使得许多重大事件不了了之。而新国九条有不少新规定，比如建立专业性的第三方公益性的调解机构、上市公司退出引入保险制度、设立风险救助基金等。另一方面，是严厉打击证券市场违法行为问题。可以说，现代证券市场，违法行为是一种常态。但是在成熟的市场却有一套严厉打击这些违法行为的制度安排，让任何违法操纵者、内幕交易者都没有藏身之地。以往国内证券市场违法行为盛行就在于违法成本低、打击力度不够等，从而让中小投资者的利益受到严重伤害。但是在新国九条中，有一系列严格的规定。现在的问题是如何能够真正落实。可以说，这些都是中小投资者利益保护的重点。在新国九条中，保护中小投资者利益还在投资者知情权、上市公司投票权等方面有新的规定。

对于国内股市，中小投资者利益要得到保护，主要难点在于，一是如何保证政府能够逐渐退出对市场的主导作用，真正让市场对资源配置起到决定性的作用，如果政府对市场主导不退出，要达到新国九条的目标并非容易;二是新国九条如何通过公共决策的方式不断完善。只有这样才能真正平衡市场当事人的利益关系，否则仅是由政府职能部门出台的制度要达到这点是不可能的;是司法制度的独立性如何，如果没有司法制度的独立性，最好的保证中小投资者利益的法律制度都无法落地;但是这个方面要改进的地方太多;四是法律成本高低问题，如果保证中小投资者利益的法律成本过高，一些中小投资者的利益受到伤害时根本就无法通过法律的程序来解决。相关法律也可能成为大股东的法律;五是当前既得利益集团对股市的强势问题。这里既有政府对市场主导因素，使得一些股市经济问题往往取决于政治因素，也中小投资者的市场力与大股东的市场力严重力量对比悬殊的问题。这些因素都会影响到中小投资者的利益受到侵害时，无法通过司法途径得到公平公正判决等。

总之，新国九条又是一项中国股市的基础性制度确立，其大方向是正确的，目前问题是如何来实施或落地。