债市现抛售 股市有支持

与此同时，美国债市却在消化央行退市的前景和力度，美国十年期国债利率站上3.02%，上次出现这个高度还是QE2之前的事情。德国国债也受到沽压，美德债市同时败退。尽管美国经济状况改善，市场更看好欧洲风险的下降，欧元对美元逼近1.39，不过日元则对美元退至105。受库存消息影响，美国WTI石油价格自从10月份来首次突破100美元/桶。以铜为首的大宗商品价格上周有斩获，黄金升回1200楼上，但是几乎肯定会录下13年以来首次全年金价下降。

美国长债今年下跌12%，而股市上升 29%，是典型复苏前期的表现。美国经济复苏当然不是今天才开始的，但是两大要素延迟了这种市场表现的出现时间。1)经济复苏步履维艰，银行中介功能并不畅顺，劳工市场回暖异常艰难，令市场对复苏始终带有疑虑。2)联储维持超宽松的流动环境，在零利率之下，资金愿意承受较高的PE水平。美国十年期国债利率曾在今年9月(市场认定联储taper之前夜)曾经一度升上3%，但是很快回落。12月联储真的宣布启动减买国债计划，市场的初步反映也不强烈，不过最近则有更多的忧虑。笔者认为，联储的退出计划十分温和，而且在言辞上也会比较市场友善，但是工资可能上升得比市场想象的快，随之带来消费得进一步改善和通货膨胀的压力。市场基本上消化了联储减购债券计划，因此目前的债市抛售未必能持续下去。然而，市场对利率何时升高争议较大，如果劳工市场(尤其是工资上涨)稍显强势，债市仍会动荡。笔者坚持认为美国的30年债券牛市已经结束，10年期国债利率明年有机会逼近3.4%这个心理阻力位。

美国除了联邦赤字有好转之外，地方债务也有明显改善，2010-11年时被人大肆渲染的风险并未全面爆发。尽管也曾出现底特律破产事件，但是整体来看并未构成系统性金融风险。几乎所有地方政府均经历了痛苦的减赤过程，减福利、砍项目、裁员工比比皆是，对经济增长构成沉重打击。地方政府整体而言大肆去杠杆的最坏日子现在已经过去，不过加利福尼亚州和伊利诺亚州不同的结局值得探讨。加州和伊州同属大州，经济竞争力下降，社会福利负担沉重。但是加州在削减福利之余，趁着IT业的兴旺和科技股的IPO提高税收，美国第一大州有望财政上扭亏为盈。奥巴马政治基地的伊利诺伊州就没有那么幸运，夕阳产业的衰退使得税收收入回升乏力，退休福利只能覆盖百分之四十的承诺。上周评级机构S&P上调加利福尼亚信用评级，下调伊利诺伊评级，折射着美国地方财政状况的分化。

本周重要数据不多，市场焦点在汇率(尤其是欧元和日元)上，不过更重要的是新年后基金的全球配置改变，笔者继续看好发达国家股市。美10月份CS综合20城市房价，预计继续有双位数增加。12月ISM继续强势。欧元区PMI料与上月持平。在亚太区，中国PMI可能略有下跌。