安倍左支右绌 耶伦萧规曹随

联储候任主席耶伦出席国会银行委员会听证，对现行的QE立场表述十分温和，指出联储的资产购买计划有利于经济发展，她的做法与伯南克的差别不大。同时耶伦不认为QE在制造重大的资产价格泡沫。在欧洲一名欧洲央行高官谈到，为了避免通缩，欧洲货币当局不排除制造负利率或开始购买债券。英格兰银行则提高增长预测。亚洲区发生的最大事件当属中共三中全会，大量改革措施出台，市场在解读上先是负面然后趋正面。如此背景下，美欧债市受到支持，股市明显上升。原油与金属价格大致持平，黄金小升。日元对美元再破100大关。

日元对美元上周再次升到100楼上。安倍经济学实施已届一年，日元贬值近三成，日本股市升约七成，经济增长和通货膨胀一度上升，但是最近又有回归平静的感觉。其实过去一年分成前六个月和后六个月。在前六个月，日元大幅贬值，股市旺畅，GDP爆出3.8%的佳绩。后六个月，日元贬值出现疲态，股市未能跳出与汇率的负相关联系，也变得了无起色。经济增长开始回落，唯有贸易逆差越来越大。至于安倍经济学关键的“第三支箭”，只闻楼梯声，不见人下来，结构性改革在利益集团的八卦阵中迷失。其实安倍经济学成功的关键在就业和收入增长。尽管汇率上天花乱坠，日本的工资持续十六个月负增长，企业对于经济的长期前景并不看好，所以对请人并不热心，对涨工资更是谨慎。缺少收入上的改善，消费难有重大改善，通缩情绪依然笼罩，企业投资自然裹足不前。前一段时间日本通胀曾有一点起色，日本政府为此欢呼。笔者看来通货膨胀有好通胀和坏通胀之分，内需增强，拉动物价上扬，对刺激消费具有正面意义。能源价格上升带来输入型通胀，未必能带动工资上涨，反而降低实际收入，抑制消费意欲。

联储候任主席耶伦在上周的国会听证会上，表现得十分平稳，只表达她个人的看法，并没有透露联储今后的政策走向。不过作为美国货币当局的下任掌门人，她对经济的判断事关整个市场。耶伦强调经济受益于QE，超宽松的货币政策利大过弊，不必急于启动退出程序。但是耶伦在听证会上最闪光的一句话是，“在过去本人有份参加的每次联储会议上，我从来没有对加息提案投过反对票。”当美国经济复苏得到确认之时，“超级鸽”耶伦一样会出手收水。笔者维持明年一月份联储启动Tapering的机会最大之判断。耶伦在QE退出上，估计是萧规曹随，基本跟随伯南克的路线图和时间表。

本周最大看点：全球市场对三中全会改革细节的反应以及联储上次会议纪要。在美国，受政府停摆影响的13个经济数据下周出炉。估计CPI创出四年新低，二手房销售出现下降。零售数据则比较强劲。在欧洲，11月德国IFO和PMI均预计改善，领先经济指数亦在10月滑落之后企稳。英国公共借贷随经济改善而出现好转。日本十月贸易逆差可能略有减少。日本银行例会，料政策和言语无变化。