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《2019年政府工作报告》对城投债的聚焦点发生转移,历史会重演吗?【组图】

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20 吴宁芬 • 2019-06-20 13:40:41  来源:前瞻产业研究院 E2635G0

城投非标违约数量在2018年猛增

从统计数据可以看出,在2018年以前,我国城投非标违约案例鲜有发生,但这一情况在 2018年发生了逆转。在金融领域防风险、严监管政策导向下,信用环境收紧,城投融资额快速收缩,城投非标违约事件在2018年大规模爆发。在38起城投非标违约案例中,仅在2018年就发生了21起。这一情况在2019年虽有所缓解,但频率仍明显高于2018年之前,2019年一季度就已有5起城投非标违约事件发生。

图表1:2009-2019年一季度我国城投非标违约数量变化趋势(单位:起)

从2009-2019年一季度我国违约城投非标的产品结构来看,信托与资管计划占多数,共计有18起,占总数38起的47.37%。其余产品种类发行规模较少,因此占比也相对较小。

图表2:2009-2019年一季度我国城投非标违约产品结构分析(单位:起)

从融资主体的行政级别来看,县级平台违约占多数,为18起,占比47.37%。县级平台非标违约占比较高的原因:一是县级城投平台受制于当地政府财政能力较弱,政府付费模式下可能产生较多的来自政府的应收账款,企业资产流动性低;二是县级平台主要受地区限制,投资项目服务人群较少,收益能力较差,因此对其盈利及偿债能力产生负面影响。

图表3:2009-2019年一季度我国城投非标违约主体分析(单位:起,%)

融资情况在2018年出现好转

从年度融资数据来看,2014-2018年我国城投债净融资额呈波动下降趋势。2018年我国城投债净融资额为6548.46亿元,较2017年有所回升,可以看出城投融资情况出现好转。

图表4:2014-2019年一季度中国城投债年度融资情况(单位:亿元,%)

城投债聚焦点发生转移

目前,宏观稳杠杆+微观去杠杆仍是核心诉求。2018年中央财经委员会第一次会议提出以结构性去杠杆为基本思路,分部门、分债务类型提出了不同要求,地方政府和企业(特别是国有企业)要尽快把杠杆降下来,努力实现宏观稳杠杆和逐步下降;《2019 年政府工作报告》对于防范化解地方政府债务风险就给出了较为积极的信号:“今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿,较去年增加8000亿元,为重点项目建设提供资金支持,同时为更好防范化解地方政府债务风险创造条件”。

从《2019年政府工作报告》可以看出:1)中央政府对地方政府债务的态度发生了部分转变,对比2017-2019年政府工作报告中关于地方政府债务相关的表述,可以看出2017和2018年的政府工作报告主要聚焦于规范地方政府举债,进入2019年,支持地方政府化解债务尤其是隐性债务成为主旋律;2)中央政府首次将新增地方债和地方政府债务化解联系在一起,对于防范化解隐性债务问题,让出了更多的政策空间。

因此总的来说,这是中央政府首次对新增地方债和地方政府债务化解联系在一起,未来政策空间如何值得期待,但可以明确的是地方专项债资金并非直接用于置换隐性债务,更多是通过疏通项目现金流的方式缓解平台债务压力。

图表5:2017-2019年政府投融资平台相关政策文件分析

更多数据参考前瞻产业研究院发布的《中国政府投融资平台转型路径与风险控制战略分析报告》。

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