从长春高新2018年报看生长激素行业现状 生长激素成为公司利润主要来源

3月6日晚，长春高新发布2018年年报。2018年，公司实现营收53.75亿元，同比增长31.03%；实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元，同比增长52.05%。公司表示，业绩增长主要由于医药控股子公司的利润增长所致(主要为重组人生长激素)。

长春高新将努力扩大重组人生长激素的品牌优势和市场优势，稳定水痘疫苗的市场份额，做好鼻喷流感疫苗的上市准备，支持华康药业的“创亿产品”发展规划，通过“做足存量”夯实现有产业结构基础，为公司医药产业新领域开拓、新产品的研发提供有力的资金支持和坚实的物质保障。

典型东北企业控股方式

长春高新属于典型的东北控股型公司，但是制药业务收入和利润占比超过85%，市场基本按照制药企业给估值；生物药（金赛的生长激素+百克的疫苗）利润占比83%，并且呈现高增长态势，是高新发展的主要驱动力。所以，重点研究分析金赛药业和百克生物两个生物子公司。其他的华康药业以及高新地产2018年盈利都在1亿以下，对于公司利润贡献有限。

2018年3月27日，百克药业完成减资工商变更，股东由本公司和美国VITAL公司两家变更为美国VITAL公司独资，注册资本由1700万元减少到680万元，营业执照已变更完毕。因此2018年不再将百克药业纳入合并范围。

产品主要集中在生物制剂，生长激素成为利润主要来源

受益于生长激素和水痘疫苗的快速发展，制药板块收入和毛利占比进一步提升，其中基因工程药物毛利占比达到85%。公司主业分为基因工程制药、中成药、房地产，以生长激素为核心的基因工程药物业务近年来发展势头猛，收入和毛利快速增长。2018年基因工程制药收入42.22亿元、占比达到79%，毛利38.89亿元、占比达到85%。

金赛药业

金赛药业产品线主要包括重组人生长激素、重组人促卵泡激素、重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子、重组人粒细胞刺激因子、奥曲肽、曲普瑞林。各产品线上市时间以及获批适用症如下图所示。

2018年金赛药业实现收入31.96亿元，同比增长53%；实现净利润11.32亿元，同比增长65%，利润体量迈上10亿台阶。2018年公司继续推进差异化的市场策略，组织1万多场市场促销活动以及近150场省级以上大型会议，继续保持销售的快速增长。儿科新患数大幅增加，新患入组保持较快增长，全国市场份额增长3%，医院累计进药覆盖率大幅提高。

根据PDB的数据可看出，2014年以后生长激素市场增速逐年递增。2017年，我国样本医院端生长激素的市场达4.41亿元。金赛2017年营收20.84亿元，其中80%以上为生长激素，由此推测金赛的生长激素的大约为17亿元。而2017年金赛的市场份额为66.7%，推测2017年全国市场大约为25亿元。再根据2018年长春高新年报披露，2018年金赛市场份额提升3个点，那么现在市场份额大约为70%。对应80%左右的生长激素营收比重，由此推算出金赛生长激素大概为26亿元。全国2018年的市场份额大概为37亿元。

生长激素市场空间测算:目前我国儿童矮小症的发病率为3.3%。使用生长激素治疗的最佳年龄段为4-15岁，根据全国人口调查显示，该年龄段人口约为2亿3000万，对应的矮小症人口数量约为700万人。浙大一院的数据表明，矮小症患者正以每年16.1万人的速度递增，矮小症患者群体不断扩大。根据矮小症发病人数病因的抽样调查，约46%的病因是儿童生长激素缺乏症，对应患者人数约为320万人。目前就诊的患者约为30万人，根据国内生长激素市场2018年年约37亿元市场规模推算，实际受治疗人数约为12万人，患者的治疗率仅为2.4%，相较于美国28%的渗透率，市场空间广阔。

随着我国人均可支配收入的提高及儿童矮小症的的科普，治疗率会进一步提升。若市场渗透率提高至美国的三分之一，既水针（4.2万/年）与粉针（1.8万/年）的比例在6.5:3.5，则仅儿童矮小症的市场就将超过百亿元。随着药品使用范围的进一步扩大，市场空间将继续增长。

百克生物

2018年百克生物实现收入10.32亿元，同比增长40.30%；实现净利润2.04亿元，同比增长62.97%。下半年受行业狂苗造假事件冲击，三季度水痘疫苗和狂苗接种有所下滑，全年增速表现略低于上半年水平。

而从批签发数据来看，目前百克生物占比最大，为33%，预计在长生的冲击下，2019年市场集中度将会加速整合。

除了水痘疫苗，狂犬病疫苗也是百克的主要产品，但是最近批签发数据较少。

近10余年来，我国狂犬病报告发病的最高峰为2007年，报告3300例，波及984个县区，此后狂犬病发病数连年下降，2017年全国共报告516例病例，较高峰下降84.4%，波及362个县区，较高峰下降63.2%，实现了狂犬病消除路线图的控制阶段目标，开启了狂犬病消除阶段的征程。2018年1-11月中国狂犬病发病数为409例，死亡人数为380人。

从狂犬病在我国的地理分布来看，各地差异较大，以长江为界呈南高北低，全国发病持续较高省份多位于南方。分析其原因可能与南方四季温暖潮湿，人口密度大，人与动物接触时间长，动物自身带毒的多，是狂犬病高发的重要因素之一。

2008-2010年，我国狂犬病人免疫球蛋白批签发数量在250万瓶左右，2011-2013年均增长30%以上至608万瓶，2015年批签发837.27万瓶，同比增长13.67%，为历年峰值；而2016年受疫苗事件影响，2016年狂免批签发量下滑63.04%至309.47万瓶。

2017年，疫苗事件影响消退，狂免批签发量上升82.30%到564.17万瓶。狂免批签发在2018大幅上涨36.52%，全年签发770.2万瓶。

从2013-2018年狂犬病人免疫球蛋白批签发数量占比来看，四川远大蜀阳占据42.28%的批签发量，其次是华兰生物以及贵州泰邦生物制品，分别占比达11.24%和9.91%。

2018年狂犬病人免疫球蛋白的批量前三为远大集团、华兰生物、同路生物制药。

根据工信部在前期调研基础上，正在研究制定推动疫苗行业重组整合工作方案，将从市场准入、质量监管、政策引导等方面着手推进。为此，协调相关部门在税收、金融、土地等方面为重组整合企业提供优惠政策，支持企业通过资本市场收购、批准文号转移、生产技术入股等方式开展联合重组，推动疫苗产业升级和高质量发展。由此推断，未来像长春高新实力雄厚这样的企业将会受益。

以上数据来源参考前瞻产业研究院发布的《中国疫苗行业深度调研与投资战略规划分析报告》】

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