一文了解月饼产业链各环节盈利能力 哪个环节吸金能力最强？

月饼节来了，你了解月饼的生产过程吗？本文通过对月饼生产产业链进行拆分，比较各个环节上市公司的总体盈利能力，发现目前盈利能力最强的当属生产加工环节，而上游原材料提供和下游渠道端的附加值还处于较低水平。

月饼相关上市公司整体规模偏小，下游商超销售渠道公司规模较大

月饼作为食品制造业行业，其产业链主要包括了上游原材料提供、中游月饼生产和下游销售渠道三大环节。在上游环节中，月饼馅的原材料主要包括咸蛋黄、火腿、干果、豆沙、莲蓉等；月饼皮的原材料则主要包括面粉、糖、油、鸡蛋以及酵母等。中游环节主要通过采购原材料进行月饼生产，并在包装后分销给下游零售商。下游销售渠道环节主要面对终端消费者，目前的销售渠道仍以传统的商超渠道为主。

通过公司梳理，整理出目前从事月饼馅料原材料生产、月饼皮原材料生产、月饼生产、月饼包装以及月饼商超销售渠道的上市公司主要有19家。

从营收规模来看，19家公司中大部分公司的营收规模普遍偏小。2017年全年，营收过百亿的公司只有永辉超市、中粮糖业、步步高、中百集团和华联综超5家公司，且以下游商超销售渠道公司为主，其中，永辉超市一家独大，以2017年586亿元的营收遥遥领先于其他企业，并在2018年上半年实现营收344亿元，成为月饼相关上市公司中唯一一家营收过百亿的公司。

从净利润来看，2017年所有公司的净利润规模均在20亿元以下，仅永辉超市一家公司净利润超过10亿元，为17亿元；除永辉超市外，还有10家公司净利润规模过亿；此外还有人人乐、新华都、南宁糖业3家公司出现亏损。

生产环节毛利率最高，馅料和饼皮原材料提供毛利率差异大

在销售毛利率方面，月饼生产加工环节的毛利率水平最高，长期保持在50%以上，遥遥领先于其他产业环节，在月饼产业链中附加值最高；而在月饼原材料提供上，月饼馅料原材料的毛利率远高于月饼皮原材料，大约高出15个百分点左右，并且月饼皮原材料提供是整个产业链中附加值最低的一环；月饼商超销售渠道的毛利率则有逐年小幅提升的趋势。

包装环节净利率领先，商超销售净利率不断提高

在销售净利率方面，总体来看，月饼产业链各环节的净利润加成排序由高到低依次是月饼包装、月饼生产、月饼馅料原材料、月饼皮原材料、月饼商超销售渠道。其中，受金字火腿2017年净利率激增的影响，使得该环节在2017年的净利率明显提高；而罗牛山在2018年上半年净利率大幅上升，也是导致月饼皮原材料环节在今年上半年净利率水平远高于其他环节的直接原因；而月饼商超销售渠道环节的净利率有逐年提高的趋势。

值得注意的是，由于南宁糖业和华资实业在过去几年中出现了亏损，所以未将其纳入月饼皮净利率计算范围；同样，华联综超、人人乐、新华都也未被纳入月饼商超销售净利率的计算范围。

生产环节ROE遥遥领先，原材料和销售渠道环节ROE明显提升

在净资产收益率方面，月饼生产环节的ROE水平远高于其他环节，但是有明显下降的趋势；而月饼馅料以及饼皮原材料环节的净资产收益率却在过去3年呈现出明显的大幅上升趋势；此外，月饼商超销售渠道环节和月饼包装环节的ROE分别有小幅上升和小幅下降趋势。

综合月饼产业链各环节的毛利率、净利率和净资产收益率表现来看，目前月饼产业链盈利能力和利润加成最高的是生产加工环节；其次，月饼包装环节的价值加成也较高；尽管目前月饼原材料提供和销售渠道端的附加值还处于低位，但是未来有不断提升的可能。

以上数据及分析均来自于前瞻产业研究院《2017-2022年中国高端月饼行业市场需求与投资规划分析报告》。

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