2018年上半年东阿阿胶、九芝堂两大上市公司业绩比较

东阿阿胶市场规模大，九芝堂产品毛利更高

财报数据显示，东阿阿胶、九芝堂的营业收入与归属净利润在2014年以来逐年增长，其中九芝堂在2017年时与东阿阿胶的营业收入差距已明显缩小。2018年上半年，东阿阿胶、九芝堂的营业收入分别为29.9亿元、18.0亿元；二者的归属净利润也在不断增长，2018年上半年分别为8.62亿元和3.27亿元。

截至2018年8月21日收盘时，东阿阿胶市值达294亿元，近为九芝堂的2.5倍。

从盈利指标上看，2018年上半年，九芝堂的毛利率超过东阿阿胶3个百分点，达66.2%，说明其单位产品的销售成本相对更低。但在净利率、净资产收益率上，东阿阿胶更胜一筹，分别为28.94%和8.64%，东阿阿胶股东权益投资价值相对稍高。

从主营收入现金比来看，东阿阿胶与九芝堂自2014年以来均处于下降趋势，虽然到2018年末仍有可能回升至1以上，但二者销售变现效率有所下降，资金回收可能会产生压力。

东阿阿胶产品研发投入高，毛利率集中于阿胶系列产品，九芝堂上游供应存在压力

根据财报数据，2018年上半年，东阿阿胶、九芝堂的研发投入分别为0.77亿元、0.35亿元，二者研发投入占当期营业收入的比重分别为2.58%、1.93%，东阿阿胶产品研发投入强度大，更有品牌效应。

东阿阿胶的产品有阿胶、复方阿胶浆、阿胶糕等。从产品结构上看，阿胶系列产品在东阿阿胶营业收入中占比超过78%，同时阿胶系列产品的毛利率也超过了77%。

根据九芝堂半年报，中成药在营收中占比达83%，毛利率达到75%；其阿胶产品有阿胶糕、芝牌阿胶口服液等。

在供应链方面，东阿阿胶在山东、内蒙古、辽宁等地建立原料基地，在国外多个国家建立采购网络，2018年初，其前五大供应商集中度达16.09%；在下游客户端，东阿阿胶与百强连锁形成稳固的战略合作，前五大客户集中度为13.86%。

九芝堂同样立足工业，同时发展商业、连锁，横跨OTC与处方药两大领域，营销网络遍布全国，全面覆盖各级药店、医院。2018年初，其前五大供应商集中度达39.06%，上游供应压力较东阿阿胶更大；其前五大客户集中度为10.37%，下游市场需求压力与东阿阿胶并太大差异，二者的下游销售压力均较小。

以上数据及分析均来自于前瞻产业研究院《2018-2023年中国阿胶行业市场需求与投资规划分析报告》。

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