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十张图看懂宝宝树招股书看点 变现能力有待提升

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20 朱茜 • 2018-07-26 15:23:25  来源:前瞻产业研究院 E14590G0

宝宝树是目前国内最大的母婴社区平台,6月初在接受阿里巴巴的战略投资后,随即赶赴港交所递交招股说明书。拉来阿里巴巴撑腰,宝宝树显然希望能够获得可观的估值水平。除了明星股东,招股书中反复提及的C2M模式目的同样如此。为进一步了解宝宝树招股书中的亮点及风险,前瞻产业研究院对此进行了深入解读。

看点一:背靠明星投资方

宝宝树成立于2007年,经过多年发展,已经成为国内规模最大的母婴社区平台。数据显示,2017年,宝宝树MAU(用户活跃量)达1.39亿,位列母婴行业之首。

在宝宝树逐渐发展成为中国最大、最活跃的母婴社区平台过程中,离不开投资方的鼎力支持。在上市之前,宝宝树一共融资了七次,虽然不是母婴电商领域融资最多的企业,但投资人的身份却值得考量。

图表1:2007-2018年宝宝树融资历程

七次融资的投资方名单中,包括经纬中国、好美丽、聚美优品、复星集团、阿里巴巴等知名度高、底蕴丰厚的投资人。这些明星投资方不仅为宝宝树注入了资金,还带来一系列战略合作。

例如,2016年复星集团领投宝宝树D轮之后,曾引导宝宝树与旗下太阳纸业等公司,提供尿不湿等消费品领域的定制化服务。宝宝树还借力复星旗下医疗健康资源,开设线上知识付费+健康服务业务。

2018年5月,宝宝树获得阿里巴巴战略投资,并将与阿里巴巴在电商、广告、C2M、知识付费和其他潜在业务领域展开深入合作。阿里巴巴领先的电商业务、用户及服务资源和执行力将帮助宝宝树提升现有变现模式和开发新的变现模式,从而进一步释放其生态系统的商业潜力。

图表2:宝宝树主要股东结构

看点二:变现模式传统

以母婴社区平台起家,宝宝树经过多年的积累,已经拥有海量用户资源。当前,宝宝树变现模式也主要围绕这些用户资源进行。2015-2017年,宝宝树实现营收2.00亿元、5.10亿元、7.30亿元,增长显著。

宝宝树的营收构成主要分为广告、电商(直销和平台)、知识付费三部分,其中广告和电商业务是宝宝树的营收支撑,二者营收占比基本在95%以上。2017年,来自广告的收入为3.72亿元,占比为51.0%;电商业务营收为3.32亿元,占比为45.6%。

图表3:2015-2017年宝宝树营业收入及分业务情况(单位:亿元,%)

除了上述变现模式,宝宝树还切入大健康、早教等领域,尝试新的变现模式以打造新的盈利点,但大健康、早教等业务的营收状况并未在招股说明书中披露。

可以看到,作为坐拥1.39亿MAU和千万级注册用户的平台,宝宝树不论是广告还是电商领域的业绩都不理想,其变现模式仍旧是传统方式,没能很好地利用用户资源,使之发挥更大的价值,且存在内部的执行和系统能力问题,无法将用户流量充分实现变现,这导致其年度亏损持续加大。

看点三:盈利难度大

2015-2017年,宝宝树年度亏损分别为2.86亿元、9.34亿元、9.11亿元。宝宝树表示,净利润显示亏损主要受到优先股公允值变动的影响,2015年经调整年内亏损1.72亿元,2016年才转为盈利0.44亿元,2017年则进一步盈利1.39亿元。

图表4:2015-2017年宝宝树净利润调整前后对比(单位:亿元)

尽管亏损可以归咎于国际财务报告准则下的调整,但宝宝树面临的盈利压力却难以消除。一方面,同时开展众多业务令宝宝树在行政开支、销售推广等方面的费用居高不下,侵蚀了其利润;另一方面,业务变现能力不强,核心的商业模式不够清晰和可持续是宝宝树亏损的主要原因。

图表5:2015-2017年宝宝树主要支出情况(单位:亿元,%)

看点四:C2M模式存疑

所谓C2M(CustomertoMaker)模式,是指以“消费者需求”为开端,用互联网用户数据驱动生产制造,直接连接消费者与生产制造商,将所有的流通环节、库存全部去掉,下单生产,零库存,最大程度降低产品成本。宝宝树认为,C2M模式将成为B2C、B2B、C2C模式之外的全球第四种电子商务模式。

2017年,宝宝树推出了两类C2M产品。一个名为“宝宝树专定”,截止2018年5月31日,有逾800款SKU在售;另一个是贴标产品,与80个C2M制造商进行合作,生产约1400款产品,由宝宝树直接销售。

然而,C2M模式一直存在争议,因为其在产品流通的供应链上比较单一,厂家的库存流动性会受到很大的影响。同时,用户提出购买需求,厂家的制作订料的环节,会产生巨大的成本。

对于宝宝树而言,C2M模式短时间内仍难以为其带来足够的流量变现,首先供应链打造过程非常缓慢,其次要更多要考虑到业务细节的问题,再者C2M模式的发展也存在一定偶然性。

看点五:受益于母婴市场发展

受益于全面放开二孩政策影响,母婴市场前景普遍看好。数据显示,我国出生人口数量已由2013年的1640万人增长至2017年的1723万人,出生率由12.08‰增长至12.43‰。未来几年,出生率有望稳步增至13‰以上,到2022年,出生人口将达到1980万人。

图表6:2013-2022年中国出生人口数量及出生率情况(单位:百万人,‰)

在明显的出生人口增长拉动下,我国母婴市场将继续保持高速发展的动能,并迎来新的高峰。其中,以80、90后为主的年轻家庭在母婴相关消费的比例将持续上升,预计从2013年的15.9%增长至2020年的20.00%左右。

图表7:2013-2022年中国年轻家庭母婴产品及服务消费比重(单位:%)

而母婴类线上社区更能吸引来自年轻家庭的活跃用户,进而形成可行的变现渠道。在广告方面,母婴相关线上广告市场规模已由2013年的160亿元增长至2017年的454亿元,年复合增长率为29.8%;占线上的广告比例由14.6%增至15.4%。随着母婴企业加大对市场的预计,母婴线上广告开支将以22.1%的年复合增长率增长。

图表8:2013-2022年中国母婴线上广告开支及占比情况(单位:亿元,%)

母婴电商方面,2013年,我国母婴电商市场交易额为502亿元;到2017年,交易额已增至3251亿元,年复合增长率为59.5%。预计2017-2022年,母婴电商市场交易额还将进一步以29.6%的年复合增长率增长。

图表9:2013-2022年中国母婴电商市场交易额及预测(单位:亿元)

在上述背景下,宝宝树作为国内最大的母婴类线上平台,未来发展有望受益。虽然当前业务表现不佳,但相比其他竞争对手,宝宝树采用了更全面的变现方式,竞争优势明显。上市之后,有望借助资本力量及阿里巴巴提升变现能力。

图表10:母婴类线上社区对比分析

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