十张图带你了解海航2017年报看点 抛售资产与回归主业并行

 过去数年时间，通过疯狂的海内外并购，让成立于1993年、偏安海南一隅、以航空业务起家的海航集团，一举成为集航空、酒店、旅游、金融、科技等多业态的世界500强企业。据不完全统计，2015年至2017年4月，海航在全球的并购金额超过400亿美元，约合人民币2600亿元。

然而，大规模杠杆收购带来的是债务水平不断攀升。截至2017年11月，海航的短期和长期债务已经高达6375亿元，同比增长36%。在国家去杠杆大背景下，为了解决债务危机，海航不得不走上变卖资产的道路。对此，前瞻产业研究院《2018-2023年中国航空物流行业发展前景与投资预测分析报告》通过分析其旗下上市公司年报，来了解海航的现状与未来。

一、热衷买买买，海航迄今已有16家上市公司

近年来，海航在全球展开了疯狂扫货的节奏，从传统的航空和物流业务逐渐扩张至金融、零售、地产、电商、IT、旅游等多个领域。据投资界不完全统计，仅2017年1-4月，海航集团完成7笔收购交易，累计投入超过200亿人民币，涉及零售、物流、出行、IT、金融等多个领域。

图表1：2016-2017年海航集团投资并购事件统计

资料来源：前瞻产业研究院整理

全球范围内的大举并购，令海航从单一的地方航空运输企业发展成为以航空旅游、现代物流、现代金融服务为三大支柱的大型跨国企业集团，2017年总资产逾1.5万亿元，位列《财富》世界500强的第170位。

此外，截至目前，海航集团参控股境内外上市公司33家（含新三板）。其中，有10家A股上市公司和6家港股公司。10家A股公司分别是海航基础、供销大集、海航投资、渤海金控、天海投资、海航创新、凯撒旅游、海航控股、海越股份、东北电气，6家港股公司分别是香港国际建投、海航科技投资、CWT INT'L、航基股份、旅业国际、海福徳集团。

图表2：海航集团旗下上市公司汇总简介

资料来源：前瞻产业研究院整理

二、A股上市公司业绩表现不一，资产负债率达

截至2018年4月底，海航旗下A股上市公司均已公布2017年年报。财报数据显示，2017年，海航旗下10家A股公司营收总和达到4698.49亿元，净利润总和为102.13亿元。其中，营业收入最高的是天海投资，2017年达到3154.60亿元，同比增长739.86%；净利润最高的是海航控股，2017年达到33.23亿元，同比增长5.89%。

图表3：2017年海航集团A股上市公司营业收入及净利润统计（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

从资产负债规模来看，10家A股上市公司总资产达到7982.8亿元，总负债为5867.32亿元。其中，资产负债率最高的是东北电气，2017年达到163.56%，已被证监会警告退市风险；另外，还有5家公司资产负债率出现上升，涨幅最高的是海航控股，2017年资产负债率提高了8.34个百分点。

图表4：2017年海航集团A股上市公司资产及负债总额（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表5：2016-2017年海航集团A股上市公司资产负债率变化（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

三、港股上市公司业绩表现

截至目前，除了海福徳集团，海航旗下其他5家港股上市公司均已交出2017年成绩单。财报数据显示，2017年，海航旗下5家港股公司营收总和达到299.06亿港元，净利润总和为8.55亿港元。其中，营业收入最高的是CWT INT'L，2017年达到239.56亿港元；净利润最高的是航基股份，2017年达到6.11亿港元。

图表6：2017年海航集团港股上市公司营业收入及净利润统计（单位：亿港元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

从资产负债规模来看，5家港股上市公司总资产达到633.52亿港元，总负债为396.45亿港元。其中，资产负债率最高的是CWT INT'L，2017年达到80.85%，较2016年上升了39.08个百分点；航基股份、旅业国际资产负债率也有所上升，2017年分别为54.92%、69.98%，较2016年上升0.4个百分点、3.45个百分点。

图表7：2017年海航集团港股上市公司资产及负债总额（单位：亿港元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表8：2016-2017年海航集团港股上市公司资产负债率变化（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

四、财务压力汹涌而至，海航由“买买买”转向“卖卖卖”

2017年下半年，中国监管层开始限制企业集团大举海外并购，海航“买买买”的步伐明显放缓，取而代之的是财务危机。为缓解财务压力，海航不得不开始大规模抛售资产，由此前任性的“买买买”转向“卖卖卖”。

据不完全统计，2017年下半年，海航每个月几乎都有资产出售。去年8月，1.8亿元出售海冷租赁75%股权，9月0.16亿元出售莱织华印务10.27%股权，11月出售一卡通广告100%股权和NH酒店集团1.14%股份，交易价格分别为10亿元、1.6亿元。12月，将海洋花园95%的股权以2.3亿元出售。上述交易合计为62.76亿元。

进入2018年，海航集团甩卖资产的步伐明显加快。今年前4个月，海航集团相继出售了悉尼写字楼、纽约曼哈顿第六大道写字楼、减持德意志银行、清空希尔顿股份等。2018年以来，海航已通过出售海外资产超过300亿。

图表9：2017-2018年海航集团出售资产情况

资料来源：前瞻产业研究院整理

海航计划在2018年上半年处置约1000亿元的资产，达到资产总额的近十分之一。近期，海航便准备再一次将德意志银行的持股比例从8.8%降至7.9%。其他代售资产包括英国伦敦的金丝雀码头项目、芝加哥和旧金山的两个项目等，国内的北京唐拉雅秀酒店、海口海航国际广场、三亚皇冠假日酒店、三亚喜来登酒店等也可能已列入可转让名单中。

五、海航未来何去何从？ 回归航空主业概率最大

海航疯狂甩卖资产，几乎可以认定是在收缩战线，至于会收缩到何种地步，还得看实际的资金缺口。不过，海南在抛售的同时，并未完全停止投资。2018年3月底，海航集团中标保加利亚普罗夫迪夫机场扩建及运营项目，将投资约6.11亿元进行改造和扩建，获得后者36年经营权。

从近期抛售的资产及投资动向来看，海航未来很可能回归航空主业，做大做强航空主业及其附属产业链条上的辅业。目前，海航控股2017年总周转量、旅客运输量、货邮运输量、飞行班次、飞行小时均有较大幅度的涨幅，反映出海航集团仍在加强航空主业的竞争优势。可以预见，未来海航在继续抛售资产的同时，也将持续加强航空主业的市场竞争力。

图表10：2017年海航控股主要经营状况

资料来源：前瞻产业研究院整理

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