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史上最牛融资--大疆为何敢"股+无息债"竞价融资?

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20 吴小燕 • 2018-04-25 20:47:56  来源:前瞻产业研究院 E6341G1

2018年4月,作为无人机的独角兽企业,大疆的"竞价"融资备受市场关注。4月初,大疆的新一轮10亿美元股权融资曝光,截至4月3日,首轮竞价结束后共有近100家投资机构递交了保证金和竞价申请,超出计划融资额30倍。4月15日下午,大疆公布第二轮竞价结果:最高5亿美元(单个投资机构投资额上限)的平均D类/B类股的认购比例为1.61:1。以此结果测算,大疆投后估值或将达到240亿元。

"股+无息债"融资,投资收益大打折扣

别人融资靠FA撮合,大疆融资要搞竞标。根据大疆设定的游戏规则,此轮融资采取了一种"D类+B类"股票结合的新型融资形式,即投资机构需要投资一定比例的D类无收益普通股,才能获得B类普通股的融资资格。单个机构B类股投资上限是5亿美金,起投金额为1000万美金,D类股不设最低投资额要求。但大疆明确指出,同等条件下,将优先考虑认购D类股票金额较大的投资者。

图表1:大疆2018年4月融资方案

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数据来源:大疆融资材料 前瞻产业研究院整理

在报出的大疆融资材料中也可看到,D类股票锁定期为三年,锁定期满后,投资者才可要求公司回购D类股票,回购价格将按照投资者的投资成本价。从这点可以看出,D类股票其实就是某种意义上的无息债券。更过分的是,在投资者要求公司回购D类股票同时,公司也享有可按照官方估值回购投资者持有的部分或全部B类股票的权利。

按照最新公布的D类/B类平均认购比例1.61:1来计算,认购1亿元的B类普通股,还需认购1.61亿元的D类无收益普通股。假设投资B类股的收益率是每年30%,但由于D类股的认购,整个投资的收益率下降为每年【(1.3^3+1.61)/2.61】^1/3-1=13.41%。因此,此轮投资者的投资收益将一直处于大打折扣的状态。关键是大疆的创始人汪滔是一个任性的人,他设计大疆整个就是红筹结构,就没想过上市。大疆的一位机构股东也明确表示:"大疆根本不想IPO"。不上市的大疆,投资人的投资回报预期空间将进一步下降。

大疆为何敢如此牛?

此次融资除了上述"D类+B类"股票结合的新型融资形式的霸王条款之处,还有很多霸道之处。

▲竞价融资。它设定了一个竞价机制,标准简单粗暴--价高者得。所有投资者,给出的D/B认购比例高者,可以参与认购,不接受任何人推荐和任何中间机构,谁说话都没用,以钱说话。

▲ 没有财务报表。如果有投资机构想先看看大疆的财务报表,大疆会告诉他:"对不起,我们不提供财务报表。"想知道大疆的财务情况?OK,2017年营收175.7亿元,同比增长79.6%;其中,消费级无人机业务占据营收总额的85%;净利润43亿元,同比增长123.2%。就这么多,爱投不投,大疆不差钱。

大疆此次融资敢如此霸道的原因主要在于两点:

▲ 企业自身牛。首先是大疆的技术与产品牛:大疆是消费级无人机中的绝对巨头,全球市场份额超过70%,被称为"无人机霸主"。其次是大疆靓丽的财务数据:2012-2017年,大疆营业收入从1.6亿元增长到175.7亿元,年均增长154.6%;净利润从0.5亿元增长到43亿元,年均增长143.2%。2017年,大疆消费级无人机业务的营收占总营收的85%。

根据大疆融资文件披露,其2012年至2021年收入复合增长率预计超过90%,净利润复合增长率预期超过70%。以此计算,到2021年,大疆的营业收入将达到530亿元,净利润将超过60亿元。

图表2:2012-2021年大疆主要财务数据及预测(单位:亿元,%)

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数据来源:企业财报 前瞻产业研究院整理

▲ 资本市场追捧。在大疆如此霸道的融资条款下,此轮融资仍有近100家机构参与,申购额超出计划融资额30倍。第二轮竞价结果中,D类/B类股的平均认购比例高达1.61:1。从投资收益来看,此轮投资大疆的投资收益率预期并不高。但对于参与此轮融资的众多投资机构来说,投资了"独角兽"这样的成功案例更为重要。收益低点没关系,关键是要上这趟车。

在行业高增长的背景下,大疆十年业绩目标或将轻松实现

根据前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国无人机行业市场需求预测及投资战略规划分析报告》数据显示,受益于消费级无人机渗透率的提高、以及工业级无人机应用领域的迅速扩大,不管是在全球市场还是在中国市场,无人机的扩张速度都十分迅速。数据显示,2017年全球无人机产量约为300万架,产量增幅高达39%;市场规模约为60.49亿美元,较上年增长34.3%。

随着无人机技术的逐步成熟,无人机在消费级与工业级应用将越来越广泛。未来5年,预计全球无人机市场仍将保持30%的复合增速,到2022年全球无人机市场规模将达到225亿美元,无人机行业的发展前景十分明朗。

图表3:2013-2022年全球无人机市场规模及预测(单位:亿美元)

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数据来源:前瞻产业研究院整理 前瞻经济学人APP

大疆此前设定的十年目标,2012-2021年,营收预期复合增长率超90%,净利润预期复合增长率超70%。而从2012年以来大疆的实际表现来看,其已实现超出预期的增长,因此未来几年,大疆营收年均增长率只需达到32%、净利润年均增长率只需达到9%,即可实现以上目标。在无人机行业发展形势一片大好的前提下,该目标对于大疆来说有望轻松实现。

图表4:2012-2021年大疆营收及净利润十年目标(单位:%)

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数据来源:前瞻产业研究院整理 前瞻经济学人APP

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